业绩符合预期，黑臭河驱成长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年10月26日 环能科技（300425.SZ） Tabl e_Sum m ar y 业绩符合预期，黑臭河驱成长 ■EPS 0.58元，业绩符合预期：环能科技前三季度实现营业收入1.9亿元，同比增加23.2%，实现归母净利润3929万元，同比增加8.9%，EPS为0.58元，其中单季度实现营业收入4221万元，同比增加19.7%，实现归母净利润396万元，同比下降20.7%，业绩符合预期。 ■市政运营服务增长迅速：公司收入增长主要系市政运营服务收入增长所致，前三季度实现运营服务收入6249万元，较去年同期增加124.0%。而公司收入增速快于利润增速主要是毛利率下降（下降1.1%至53.6%）、销售费用的大幅提升（销售费用率提升1.5%至12.9%）、营业外收入的下降（去年同期的564万元下降至230万元）和资产减值损失的增加（增加39.4%至1232万元，应收账款增加所致），其中销售费用的增加系公司加大市政项目营销所致。从资产负债表看，公司应收账款增加33.5%至1.9亿元，主要是项目回款周期所致。公司预付账款3496万元，同比增加154.8%，系支付的总包工程预付款。 ■公司积极介入市政水处理，黑臭河治理推动成长：9月11日住建部、环保部发布《城市黑臭水体整治工作指南》，里面就黑臭河的标准、处理技术、处理规划做了详细的规定。我们认为以前政府并未对黑臭水体进行重点关注，而工作指南的出台有望推动黑臭水体的治理。环能科技作为超磁分离技术的先驱，有望借助磁分离处理的优势（投资少、占地小、见效快、结果为导向的服务模式）、北京深圳两地示范项目的影响力和销售网络的铺开，获取大量市政运营项目。此外，未来依靠技术研发的进步或外延发展，公司能对接更多市政水处理项目，很好介入如海绵城市等空间更加广阔的领域。 ■投资建议：我们预计增发摊薄后2015年-2017年EPS 分别为1.3元、1.9元和2.7元，对应PE为68倍、46倍和32倍，我们认为黑臭河治理政策的推出（标准、技术上有规范准则）将带动行业增长，空间广阔，而环能科技作为受益标的，在模式、技术上均有所突破，看好其后续的发展，维持“买入-A”投资评级。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 233.7 235.1 562.0 774.0 1,096.3 净利润 59.3 54.0 105.4 149.9 216.5 每股收益(元) 0.82 0.75 1.32 1.87 2.71 每股净资产(元) 5.09 5.65 9.07 10.67 13.95 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 106.9 117.5 66.9 47.0 32.6 市净率(倍) 17.3 15.6 9.7 8.3 6.3 净利润率 25.4% 23.0% 18.8% 19.4% 19.7% 净资产收益率 16.2% 13.3% 14.5% 17.6% 19.4% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.2% 0.3% 0.6% ROIC 21.7% 16.9% 29.7% 17.6% 31.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价 100.00元 股价（2015-10-23） 88.09元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 6,342.48 流通市值（百万元） 1,585.62 总股本（百万股） 72.00 流通股本（百万股） 18.00 12个月价格区间 21.90/89.10元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 28.02 21.01 绝对收益 37.47 5.02 Table_Au tho r 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-68763673 Table_C ontac ter 报告联系人 杨心成 yangxc@essence.com.cn 黄艳秋 021-68763897 huangyq3@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 磁分离水净化领域综合环境治理服务商 2015-02-05 2 公司快报/环能科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年10月26日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 233.7 235.1 562.0 774.0 1,096.3 成长性 减:营业成本 113.9 110.8 322.2 439.3 613.8 营业收入增长率 3.7% 0.6% 139.0% 37.7% 41.6% 营业税费 3.1 2.0 4.5 6.2 8.8 营业利润增长率 10.5% -18.9% 105.6% 44.9% 45.7% 销售费用 21.4 26.7 59.0 81.3 115.1 净利润增长率 10.8% -9.0% 95.2% 42.3% 44.4% 管理费用 29.5 34.2 61.8 85.1 120.6 EBITDA增长率 10.7% -15.0% 95.5% 39.7% 44.5% 财务费用 0.1 -1.5 5.0 3.4 6.7 EBIT增长率 10.1% -21.4% 121.2% 41.6% 46.7% 资产减值损失 -0.2 9.6 - - - NOPLAT增长率 9.5% -14.7% 121.2% 41.6% 46.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 9.7% 25.7% 138.7% -17.8% 88.5% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 16.8% 10.9% 76.4% 17.4% 30.3% 营业利润 65.7 53.3 109.5 158.7 231.2 加:营业外净收支 6.3 5.7 6.0 6.0 6.0 利润率 利润总额 72.0 59.0 115.5 164.7 237.2 毛利率 51.2% 52.9% 42.7% 43.3% 44.0% 减:所得税 11.7 5.3 10.4 14.8 21.3 营业利润率 28.1% 22.7% 19.5% 20.5% 21.1% 净利润 59.3 54.0 105.4 149.9 216.5 净利润率 25.4% 23.0% 18.8% 19.4% 19.7% EBITDA/营业收入 31.6% 26.7% 21.9% 22.2% 22.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 28.2% 22.0% 20.4% 21.0% 21.7% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 91.1 82.7 112.4 161.6 219.3 固定资产周转天数 48 120 86 67 47 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 219 248 254 253 258 应收帐款 123.2 148.4 436.4 391.8 801.5 流动资产周转天数 497 564 482 486 493 应收票据 36.7 53.8 143.3 131.7 266.9 应收帐款周转天数 183 208 187 193 196 预付帐款 12.8 13.7 50.3 34.2 94.8 存货周转天数 114 130 147 145 147 存货 66.1 103.1 355.7 266.9 626.9 总资产周转天数 722 854 630 602 571 其他流动资产 2.4 2.6 2.5 2.5 2.6 投资资本周转天数 411 483 381 355 326 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 16.2% 13.3% 14.5% 17.6% 19.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 12.0% 8.8% 7.8% 12.1% 9.6% 固定资产 31.6 125.6 144.5 145.3 143.9 ROIC 21.7% 16.9% 29.7% 17.6% 31.4% 在建工程 61.1 9.3 39.5 31.6 25.2 费用率 无形资产 62.1 60.0 57.6 55.1 52.6 销售费用率 9.2% 11.4% 10.5% 10.5% 10.5% 其他非流动资产 15.5 13.2 11.5 13.1 12.5 管理费用率 12.6% 14.5% 11.0% 11.0% 11.0% 资产总额 502.6 612.5 1,353.6 1,233.9 2,246.2 财务费用率 0.1% -0.6% 0.9% 0.4% 0.6% 短期债务 10.0 30.0 23.9 - 227.0 三费/营业收入 21.8% 25.3% 22.4% 21.9% 22.1% 应付帐款 32.9 45.7 141.9 127.5 262.2 偿债能力 应付票据 27.7 56.0 76.7 147.2 196.0 资产负债率 25.2% 31.9% 45.7% 30.0% 49.9% 其他流动负债 38.6 37.6 157.6 76.2 238.0 负债权益比 33.7% 46.9% 84.0% 42.9% 99.6% 长期借款 - - 202.4 - 177.5 流动比率 3.04 2.39 2.75 2.82 2.18 其他非流动负债 17.4 26.2 15.5 19.7 20.5 速动比率 2.44 1.78 1.86 2.06 1.50 负债总额 126.7 195.5 618.0 370.7 1,121.1 利息保障倍数 468.89 -34.39 23.07 47.35 35.27 少数股东权益 9.4 10.0 9.8 9.8 9.2 分红指标 股本 54.0 54.0 80.0 80.0 80.0 DPS(元) - 0.25 0.15 0.28 0.53 留存收益 310.3 349.7 645.8 773.5 1,035.9 分红比率 0.0% 33.3% 11.1% 14.8% 19.8% 股东权益 376.0 417.0 735.6 863.3 1,125.1 股息收益率 0.0% 0.3% 0.2% 0.3% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 60.3 53.6 105.4 149.9 216.5 EPS(元) 0.82 0.75 1.32 1.87 2.71 加:折旧和摊销 8.2 11.5 8.4 9.5 10.2 BVPS(元) 5.09 5.65 9.07 10.67 13.95 资产减值准备 -0.2 9.6 - - - PE(X) 106.9 117.5 66.9 47.0 32.6 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 17.3 15.6 9.7