中报业绩增速向好，期待黑臭河治理进一步释放业绩

公司快报/环能科技 中报业绩增速向好，期待黑臭河治理进一步释放业绩 ■中报业绩符合预期，业务整体发展向好+四通环境并表：公司披露2017年中报，公司上半年实现营业收入3.38亿元，同比增长43.13%，归母净利润3759.6万元，同比增长11.81%，扣非后归母净利润3763.3万元，同比增长12.93%，公司中报业绩符合预期。2017年上半年，公司各项业务整体上发展向好，稳步贡献收入，子公司四通环境于2016年12月开始并表，并表净利润-1.78万元。目前四通处于业务拓展期，销售、管理费用有所增长，此外，四通融资规模仍较大，财务费用较高。四通中标项目上半年确认收入较少，下半年有望陆续确认收入。公司一季度亏损64.6万元，单就二季度而言，公司二季度实现营业收入2.42亿元，同比增长47.98%，归母净利润3824.2万元，同比增长39.08%。 ■综合毛利率受运营服务拖累，期间费用率维持稳定，现金流进一步承压：公司2017上半年综合毛利率41.99%，同比下降0.5个百分点。公司综合毛利率受运营服务毛利率下降拖累，由于部分运营项目进水量减少，进水水质较差，药剂、人工成本上升，公司运营服务毛利率同比下降14.65个百分点达39.97%。公司期间费用率维持稳定，公司销售费用率和管理费用率分别为9.68%和12.26%，分别同比下降0.42个百分点和1.09个百分点。公司财务费用率1.31%，同比上升1.64个百分点，主要因为四通环境并表后带来贷款利息支出增加，公司上半年利息支出427万元，同比增加27.87倍。公司上半年经营性现金流净额-947.75万元，同比减少89.32%，现金流进一步承压，主要系受四通环境并表影响。截至2017年6月底，公司应收账款4.3亿元，较年初增长16%，存货2.7亿元，较年初增长19.94%。 ■水治理持续推进带动水治理业务向好，离心机业务受益于下游回暖：公司积极开拓水环境治理业务，受益于水十条、黑臭水体治理以及河长制的推进，公司水处理业务贡献营业收入1.36亿元，同比增长54.98%，毛利率46.44%，同比增长4.68个百分点。公司水治理业务长三角区域营销成果显著，上半年合计新签订单8500多万元。子公司道源环境的技术咨询业务上半年新签订单近1000万元。公司运营服务上半年贡献营业收入7509.4万元，同比增长20.93%。受益于离心机下游行业冶金和煤炭市场的回暖，离心机市场环境改善，公司加大销售力度，离心机业务贡献收入9933.8万元，同比增长18.61%，毛利率35.38%，同比增长3.14个百分点。公司离心机板块子公司江苏华大实现营业收入1.03亿元，并表净利润1409.14万元。 Tabl e_Title 2017年08月28日 环能科技（300425.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 14元 股价（2017-08-25） 11.48元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,308.15 流通市值（百万元） 1,706.68 总股本（百万股） 375.27 流通股本（百万股） 148.67 12个月价格区间 9.18/36.39元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.85 1.33 -13.71 绝对收益 22.91 4.35 -30.92 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 周喆 报告联系人 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 方向 报告联系人 fangxiang2@essence.com.cn 021-35082718 Tab le_Report 相关报告 环能科技：并购带来年报业绩增长，黑臭河治理值得期待/邵琳琳 2017-04-11 环能科技：订单再下一城，关注定增进度/邵琳琳 2016-11-16 环能科技：业绩符合预期，水环境订单值得期待/邵琳琳 2016-08-24 -47%-39%-31%-23%-15%-7%1%9%2016-082016-122017-04环能科技 环保 创业板指 公司快报/环能科技 ■拿单能力持续提升：公司自2015年来通过收购江苏华大、四通环境、道源环境等公司补齐资质，形成集咨询+设计+设备+工程的水处理全产业链，能很好对接大额项目。上海达渡资产入股公司，有望为公司带来资金支持和项目资源，增强公司承接PPP项目实力。2017年上半年公司新签运营类项目6个，其中BOT2个，BOO2个，PPP2个，总投资总金额1.47亿元，其中未完成投资额7577.9万元。公司目前处于运营期的项目有27个，上半年贡献营业收入7031.9万元。公司在手订单较为充足，截至2017年6月底，公司在手订单总金额6.49亿元，保障公司未来业绩，其中，水处理成套设备及配套2.56亿元，运营服务1.94亿元，离心机1.13亿元，市政污水投资运营8575万元。 ■股权激励，公司利益与高管协同：根据公司调整后的2017年限制性股票激励计划，公司拟向公司高管和核心员工授予限制性股票506.3万股，首次授予在5月完成，价格为13.99元/股。首次授予股票解除限售考核标准为2017-2019年的扣非净利润较2016年水平增幅分别不低于30%、70%、110%，即公司2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于8020万元、1.05亿元、1.30亿元。公司利益与高管利益协同，调动员工积极性。 ■投资建议：公司为磁分离技术先驱，公司磁分离技术具有见效快、占地面积小、投资小等独特的技术优势，在黑臭河治理中推广空间广阔。水十条、河长制、黑臭河治理的推进，“水十条”提出，“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于 2017 年底前基本消除黑臭水体”，考核临近，黑臭河治理需求有望逐步带动公司业绩释放。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.36、0.46、0.56元，对应PE为32.1x、24.8x、20.3x，维持“买入-A评级”，6个月目标价位14元。 ■风险提示：项目推进不及预期，并购整合不及预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 329.6 488.0 808.3 1,174.3 1,624.5 净利润 52.2 69.5 134.3 173.8 211.9 每股收益(元) 0.14 0.19 0.36 0.46 0.56 每股净资产(元) 2.86 3.72 4.61 4.93 5.30 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 82.6 62.0 32.1 24.8 20.3 市净率(倍) 4.0 3.1 2.5 2.3 2.2 净利润率 15.8% 14.2% 16.6% 14.8% 13.0% 净资产收益率 4.9% 5.0% 7.8% 9.4% 10.7% 股息收益率 0.4% 0.6% 1.1% 1.4% 1.7% ROIC 11.9% 7.2% 9.1% 8.9% 10.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/环能科技 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 329.6 488.0 808.3 1,174.3 1,624.5 成长性 减:营业成本 172.3 280.9 422.9 634.7 915.3 营业收入增长率 40.2% 48.1% 65.6% 45.3% 38.3% 营业税费 2.8 7.5 8.7 13.5 20.4 营业利润增长率 -11.4% 30.0% 139.3% 30.4% 23.2% 销售费用 44.1 60.3 100.0 149.1 202.6 净利润增长率 -3.3% 33.2% 93.2% 29.4% 21.9% 管理费用 49.4 69.8 118.0 171.8 235.7 EBITDA增长率 -6.4% 58.8% 92.1% 25.5% 20.7% 财务费用 -3.1 -1.3 -0.1 0.9 3.1 EBIT增长率 -14.8% 36.1% 144.2% 31.2% 24.2% 资产减值损失 16.9 9.6 12.0 12.8 11.5 NOPLAT增长率 -11.2% 26.5% 135.5% 31.2% 24.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 108.6% 87.4% 33.3% 10.2% 24.0% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 157.5% 39.2% 22.2% 6.5% 7.1% 营业利润 47.2 61.3 146.8 191.5 235.9 加:营业外净收支 6.4 18.8 10.3 11.8 13.6 利润率 利润总额 53.5 80.1 157.1 203.3 249.5 毛利率 47.7% 42.4% 47.7% 46.0% 43.7% 减:所得税 2.8 9.5 23.6 30.5 37.4 营业利润率 14.3% 12.6% 18.2% 16.3% 14.5% 净利润 52.2 69.5 134.3 173.8 211.9 净利润率 15.8% 14.2% 16.6% 14.8% 13.0% EBITDA/营业收入 17.9% 19.2% 22.2% 19.2% 16.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.4% 12.3% 18.1% 16.4% 14.7% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 305.9 250.4 86.9 93.9 130.0 固定资产周转天数 187 197 136 87 58 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 271 267 281 296 298 应收帐款 294.4 399.5 656.9 937.3 1,275.4 流动资产周转天数 728 695 552 521 517 应收票据 68.9 48.7 220.2 150.2 331.3 应收帐款周转天数 242 256 235 244 245 预付帐款 21.1 31.2 57.3 69.1 112.3 存货周转天数 185 170 161 172 173 存货 235.4 225.1 498.3 626.4 936.5 总资产周转天数 1,115 1,299 1,046 849 747 其他流动资产 2.0 2.6 2.4 2.3 2.5 投资资本周转天数 592 776 713 590 501 可供出售金融资产 26.4 26.4 17.6 23.5 22.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 37.1 37.1 37.1 37.1 ROE 4.9% 5.0% 7.8% 9.4% 10.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.6% 3.4% 5.1% 5.9% 5.6% 固定资产 217.6 316.6 294.8 273.1 251.3 ROIC 11.9% 7.2% 9.1% 8.9% 10.1% 在建工程 23.1 24.9 24.9 24.9 24.9 费用率 无形资产 114.3 540.5 529.3 518.2 507.1 销售费用率 13.4% 12.3% 12.4% 12