业绩符合预期，黑臭河治理专家

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 环能科技(300425.SZ) 业绩符合预期，黑臭河治理专家 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 霍也佳 S0740515040002 huoyj@r.qlzq.com.cn 2016年4月25日 [Table_Summary] 投资要点 事件  公司发布一季度报告，公司16年一季度实现营业收入7283万元，同比增长87.58%，归属于上市公司股东的净利润613万元，同比增长37.59%；符合预期。 我们的评论  环能科技一季度实现营业收入7283万元，同比增长87.58%。其中江苏华大16年1季度实现营业收入2882.5万元。剔除江苏华大，公司本部业务实现收入4400万，同比增长13%，主要源于黑臭河治理领域业务拓展力度大。1季度毛利率47.4%，比全年同期下降约20个百分点，持平于去年全年，是净利率同比下滑主要因素；设备和运营服务项目毛利率均回归于正常水平，  季节性因素显著，2季度和4季度为主要结算确认周期。由于大部分为政府类项目，公司本部及江苏华大业绩均存较为显著的季节性因素，15年1季度净利润约占全年比例20%，2季度和4季度为主要结算确认周期。  公司目前运营的水环境治理项目约为30万吨/日；今年1月斩获深圳市茅洲河流域（宝安片区）河道水质提升服务项目污水处理设备提供及相关运营管理技术服务，该项目合同总价5520万元，污水总处理规模约为9.2万m3/日，未来将继续加大水环境治理业务拓展。  接连收购，水环境治理全产业链布局。公司上市以来，加码水处理产业链布局，继15年收购江苏华大步入污泥处理领域之后，于16年3月31日继续收购市政污水处理专家四通环境65%股权以及具有工程设计资质的道源环境100%股权，实现咨询设计、前端预处理、污水处理、污泥处置的全产业链布局。 [Table_Industry] 证券研究报告 研究简报 图表 1：环能科技单季营业收入 图表2：环能科技单季净利润 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0204060801001201401602015Q12015Q22015Q32015Q42016Q1营业收入同比增速单位：百万 -50%0%50%100%150%200%250%051015202530352015Q12015Q22015Q32015Q42016Q1归母净利润同比增速单位：百万 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报  PPP加快推广于海绵城市建设和流域治理。2015年PPP浪潮兴起，扶持政策不断，试点项目加速推广，目前全国PPP项目库中污水处理项目共634个，我们预计2016年PPP订单仍处于加速释放周期，并将从市政水务项目大规模复制到海绵城市建设和水环境治理（含黑臭河治理、生态综合整治等）。公司目前水处理平台搭建已初具雏形，并通过产业基金形式深度参与到海绵城市和黑臭河治理当中，未来项目拓展进度可期。  成立产业基金，联合水务行业各巨头提前布局海绵城市建设和黑臭河治理。公司自上市之后先后三次参与成立产业基金，通过产业基金形式牵手水务行业资源方，借助巨头之力提前布局海绵城市建设和黑臭河治理。15年下半年先后参与成立首都水环境治理基金（出资比例5%）以及环能睿泽环境产业基金（出资比例10%）；16年3月联手华控赛格、江南水务、内蒙古泰弘生态共同发起设立PPP项目投资运作的产业基金，首期规模15亿元（出资比例2%），产业基金将投向华控赛格中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等环保部试点PPP项目等。 盈利预测和投资建议  我们预计公司16-17年实现净利润1.04、1.37亿净利润，对应摊薄后EPS 0.57元、0.74元，目前股价对应估值53x16PE。公司上市以来收购不断，加码水处理产业链布局，目前水处理平台搭建已初具雏形，并通过产业基金形式深度参与到海绵城市和黑臭河治理当中，未来项目拓展进度可期，我们给予公司“增持”评级，建议积极关注。 图表 3：上市以来收购不断 图表4：环能科技水处理全产业链布局 收购时间标的企业收购价格公司简介2015.6江苏华大3.83亿江苏华大为国内离心设备制造领域技术领军企业，产品应用于污水处理、化工、制药、食品等多个领域，特别是在离心机大型化的研发上处于行业前列；2014年江苏华大实现营收入1.77亿元，净利润2044万元，15-17年江苏华大的业绩承诺为3000、3300、3700万元2016.3四通环境2.15亿四通环境主要从事市政污水处理投资运营和污水处理工程总包服务，目前污水处理能力共计20.34万吨/日，其中已投运5万吨/日，在建和拟建项目15.34万吨。四通环境2016-2018年业绩承诺为1700、2500、2800万元2016.3道源环境900万道源环境持有工程前期咨询、设计相关资质，并已成功完成各类工程近200个项目 环能德美投资环能科技43.22%道源环境100%四通环境江苏华大65%100%前端：咨询设计、前端处理中端：市政污水、工业污水处理末端：污泥、浓缩物处理 来源：公开资料，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 研究简报 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。