并购带来年报业绩增长，黑臭河治理值得期待

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 并购带来年报业绩增长，黑臭河治理值得期待 ■并购带来年报业绩增长：据公司2016年年报，公司实现营业收入4.88亿元，同比增长 48.08%；实现归母净利润6953万元，同比增加33.24%；EPS为0.39元。报告期公司营收、净利润的增长，主要来自三个方面：（1）公司上市后业务稳步开展，营业收入稳步增长。（2）2016年公司发行股份及支付现金收购四通环境 65%股权，合并期间为2016年12月1日至2016 年12月31日。（3）2015年11月收购江苏华大 100%股权，2016年江苏华大实现扣非后归属母公司所有者净利润3093万元，而2015年的江苏华大合并期间为2015年11月1日至12月31日。据公司公告，公司拟每10股派发现金红利1.27元（含税），同时，每10股转增20股。同时，公司发布2017-2019年《股东未来分红回报规划》，公司主要采取现金分红,公司如无重大投资计划或重大现金支出发生，单一年度以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的15%。 ■股权激励绑定高管利益：据公司公告，公司拟以13.99元/股对公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员共164人进行股权激励，拟授予525.5万股。其中高管授予股份占总授予股票的32%，公司高管利益和公司充分绑定。首次授予的425.5万股解除限售考核标准为2017-2019年的扣非后净利润较2016年水平增幅分别不低于30%、70%、110%，高管利益和公司利益协同。 ■水处理全产业链布局助力公司获取PPP订单：在“水十条”、“河长制”等政策背景驱动下，水环境综合治理PPP项目将迎来大发展。公司在收购江苏华大、四通环境、道源环境等公司后补齐了资质短板，形成了集咨询+设计+设备+工程的水处理全产业链布局。同时，上海达渡资产入股，为公司带来资金支持，增强公司实力。这两方面的发力为公司获取PPP订单带来了巨大的优势，据公司公告，公司先后签署粤桂合作试验区水务框架协议和临武水环境综合治理战略合作协议，金额合计达60亿元，未来具体项目落地和业绩释放值得期待。 ■投资建议：公司磁分离技术优势明显，黑臭河治理应用空间广阔，公司通过并购形成水处理全产业链，平台化优势助公司对接水生态治理PPP项目，公司管理层思路灵活，资本运作不断，未来发展空间值得期待。我们预计2017-2019年EPS为0.59、0.73、0.98元，对应PE为49.6X、39.7X、29.8X，给予“买入-A”评级，6个月目标价35元。 ■风险提示：订单低于预期，并购整合低于预期。 Tabl e_Title 2017年04月11日 环能科技（300425.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35元 股价（2017-04-10） 29.15元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,410.41 流通市值（百万元） 2,233.89 总股本（百万股） 185.61 流通股本（百万股） 76.63 12个月价格区间 25.22/36.39元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.41 -3.25 3.65 绝对收益 4.48 -5.26 -10.59 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 周喆 报告联系人 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 Tab le_Report 相关报告 环能科技：订单再下一城，关注定增进度 2016-11-16 环能科技：业绩符合预期，水环境订单值得期待 2016-08-24 环能科技：布局黑臭河，改善水环境 2016-04-13 环能科技：黑臭河业务增长迅速，水全产业平台呼之欲出 2016-03-31 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2016-042016-082016-12环能科技 环保 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 329.6 488.0 769.2 1,079.1 1,460.4 净利润 52.2 69.5 112.2 140.0 186.4 每股收益(元) 0.28 0.37 0.59 0.73 0.98 每股净资产(元) 5.78 7.53 8.09 8.71 9.55 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 103.7 77.8 49.6 39.7 29.8 市净率(倍) 5.0 3.9 3.6 3.3 3.1 净利润率 15.8% 14.2% 14.6% 13.0% 12.8% 净资产收益率 4.9% 5.0% 7.3% 8.4% 10.2% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.5% 0.5% 0.5% ROIC 11.9% 7.2% 7.6% 7.5% 9.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/环能科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 329.6 488.0 769.2 1,079.1 1,460.4 成长性 减:营业成本 172.3 280.9 402.4 583.2 798.0 营业收入增长率 40.2% 48.1% 57.6% 40.3% 35.3% 营业税费 2.8 7.5 8.3 12.4 18.3 营业利润增长率 -11.4% 30.0% 125.8% 25.5% 35.4% 销售费用 44.1 60.3 95.1 137.1 182.2 净利润增长率 -3.3% 33.2% 61.4% 24.7% 33.2% 管理费用 49.4 69.8 112.3 157.9 211.9 EBITDA增长率 -6.4% 58.8% 83.9% 21.4% 30.1% 财务费用 -3.1 -1.3 0.5 2.0 3.4 EBIT增长率 -14.8% 36.1% 131.5% 26.4% 35.8% 资产减值损失 16.9 9.6 12.0 12.8 11.5 NOPLAT增长率 -11.2% 26.5% 97.0% 26.4% 35.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 108.6% 87.4% 28.6% 8.6% 20.3% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 157.5% 39.2% 9.7% 7.2% 9.1% 营业利润 47.2 61.3 138.4 173.7 235.2 加:营业外净收支 6.4 18.8 10.3 11.8 13.6 利润率 利润总额 53.5 80.1 148.7 185.5 248.8 毛利率 47.7% 42.4% 47.7% 46.0% 45.4% 减:所得税 2.8 9.5 37.2 46.4 62.2 营业利润率 14.3% 12.6% 18.0% 16.1% 16.1% 净利润 52.2 69.5 112.2 140.0 186.4 净利润率 15.8% 14.2% 14.6% 13.0% 12.8% EBITDA/营业收入 17.9% 19.2% 22.3% 19.3% 18.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.4% 12.3% 18.1% 16.3% 16.3% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 305.9 250.4 61.5 86.3 116.8 固定资产周转天数 187 197 143 95 65 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 271 267 280 295 295 应收帐款 294.4 399.5 605.9 859.1 1,130.2 流动资产周转天数 728 695 550 518 512 应收票据 68.9 48.7 207.2 133.1 299.7 应收帐款周转天数 242 256 235 244 245 预付帐款 21.1 31.2 53.0 63.1 95.0 存货周转天数 185 170 161 172 168 存货 235.4 225.1 463.4 570.2 792.4 总资产周转天数 1,115 1,299 1,069 875 767 其他流动资产 2.0 2.6 2.4 2.3 2.5 投资资本周转天数 592 776 734 614 520 可供出售金融资产 26.4 26.4 17.6 23.5 22.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 37.1 37.1 37.1 37.1 ROE 4.9% 5.0% 7.3% 8.4% 10.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.6% 3.4% 4.5% 5.0% 5.4% 固定资产 217.6 316.6 294.8 273.1 251.3 ROIC 11.9% 7.2% 7.6% 7.5% 9.3% 在建工程 23.1 24.9 24.9 24.9 24.9 费用率 无形资产 114.3 540.5 529.3 518.2 507.1 销售费用率 13.4% 12.3% 12.4% 12.7% 12.5% 其他非流动资产 120.5 189.7 180.0 178.0 175.0 管理费用率 15.0% 14.3% 14.6% 14.6% 14.5% 资产总额 1,429.6 2,092.7 2,477.2 2,769.0 3,454.5 财务费用率 -0.9% -0.3% 0.1% 0.2% 0.2% 短期债务 10.0 110.1 119.0 140.4 169.1 三费/营业收入 27.4% 26.4% 27.0% 27.5% 27.2% 应付帐款 117.2 144.8 202.3 330.6 390.0 偿债能力 应付票据 52.5 47.6 186.0 118.6 269.6 资产负债率 24.9% 28.6% 33.8% 36.5% 44.5% 其他流动负债 138.0 113.7 160.5 202.1 252.8 负债权益比 33.1% 40.0% 51.1% 57.4% 80.0% 长期借款 - 76.1 112.7 151.7 377.7 流动比率 2.92 2.30 2.09 2.17 2.25 其他非流动负债 38.2 105.9 56.8 67.0 76.5 速动比率 2.18 1.76 1.39 1.45 1.52 负债总额 355.9 598.3 837.3 1,010.3 1,535.8 利息保障倍数 -14.33 -46.75 264.92 87.63 70.22 少数股东权益 0.7 96.9 96.3 95.5 95.7 分红指标 股本 176.6 185.6 190.9 190.9 190.9 DPS(元) 0.10 - 0.13 0.14 0.13 留存收益 887.8 1,200.9 1,352.7 1,472.3 1,632.2 分红比率 33.8% 0.0% 22.4% 18.7%