2015年第3季度符合预期，但可能进一步达成共识降级

库存数据评分保持亚洲香港资源资源建筑材料公司CR水泥警报路透社彭博交易所代码1313.HK 1313 HK HKG 1313ADR股票代号凯西US16949M1018日期2015年10月23日结果于2015年10月23日的价格（港币）3.45目标价-12个月（港元）3.2052周范围（港元）5.32-3.44恒生指数22,8452015年第3季度符合预期，但进一步达成共识降级可能会来万强研究分析师（+852）2203 6163詹Kan研究分析师（+852）2203 6146人民币贬值后2015年3季度盈利同比下降121％10月23日收市后，冷轧集团报告3Q15业绩不佳。3季度冷轧混凝土的NP亏损2.48亿港元，每股收益为–0.038港元/股，同比下降121％。我们此前曾预期外汇净亏损为4.16亿港元，净利润为– 9,400万港元，但外汇亏损却差于预期的6.6亿元人民币。剔除汇兑损失，核心盈利同比下降39％，好于我们预期的同比下降73％。 2015年首9个月的冷气净利润达到13亿港元或每股盈利0.20港元/股，这意味着冷气已实现2015财年DBe的81％和市场共识2015年EPS的46％，低于市场预期。由于平均售价下降和成本降低，利润率进一步下降冷轧卷的3Q15总吨/吨跌至53港元/吨，环比下降15％，同比下降45％，此前平均售价下降了20％。华润最大的收入来源广东省市值（港元）22,491市值（美元）2,902已发行股份（百万）6,532.9重大的股东华润民族公司 (73.34%)自由流通量（％）272015年3季度平均售价同比下降24％至265港元/吨。这是由于海螺从邻近省份流入，以及海螺在7月推出了新产能。 2015年第三季度冷轧卷成交量持平于20.3公吨，而9月15日冷轧卷成交量同比增长4％。由于煤炭价格下跌和人民币贬值，冷轧卷的单位生产成本降至195港元/吨，同比下降9％。 2015年9月，冷轧卷的平均GP / t每日平均交易价值（美元）资料来源：德意志银行4.314个月9个月HKD65 / t相比HKD110 / t，同比下降41％。积极的一面是，较低的水泥平均售价继续帮助CRC的混凝土业务，2015年第三季度2014/12年财政年度2014A 2015E 2016E销售额（港币百万元）32,669 27,836 30,540单位GP同比增长9％至123港元/立方米。净利4,206.41,581.21,901.7资产负债表略有恶化，但仍然健康CRC的资产负债表略有恶化，净负债比率从1H15的56％上升至2015年第3季度的60％，此前CRC从其中间控股公司借入了24亿港元的贷款。我们认为，华润水泥可能会加紧准备，以偿还其计划以18亿港元的价格收购云南昆钢水泥40％的计划。由于具体业务的收集时间延长，AR天数也从1H的61天增加到68天。华南地区第四季度价格上涨与往年不同根据Digital Cement的最新水泥价格数据，CRC核心地区GD和GX的10月价格与上月持平。自8月以来，GD的三次提价尝试基本上都以失败告终，一些领先的生产商甚至在上周将价格下调了10元/吨。与2013-14年度的每吨约30元人民币的环比改善相比，这是华南地区最弱的10月份之一。除非我们看到需求急剧回升，否则由于剩余的价格竞争，价格恢复将在今年余下的时间里保持沉默。如何处理库存？从中期来看，冷轧卷仍面临挑战，因为华南地区将在15-16E财年再推出32公吨或12％的新供应，这可能进一步给价格带来压力。此外，人民币贬值仍将是最大的不利因素。维持持有。（港元）每股盈利（港元）0.64 0.18 0.23市盈率（x）8.4 19.3 15.2收益率（净值）（％）3.2 2.1 2.5德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=1313.HK MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究关键数据