2015年第3季度业绩与我们的一致，但低于共识，近期的催化剂仍将是管道改革

亚洲日报中国石油维持中立2015年第3季度业绩与我们一致，但低于共识，近期催化剂仍在酝酿中改革EPS：◄►TP：◄►黄志刚/研究分析师/ 852 2101 6738 / thomas.wong@credit-suisse.com谢瑞思（谢丽仪）/研究分析师/ 852 2101 7379 / horace.tse@credit-suisse.com陈凯莉/研究分析师/ 852 2101 7079 / kelly.chen@credit-suisse.com●中石油公布2015年3季度每股盈利0.03元人民币，处于我们预期的低端。 2015年首9个月每股盈利为人民币0.17元，占我们和IBES全年预测的77％/ 60％。●上游弹性。尽管布伦特原油价格修正了19％，但2015年3季度上游EBIT为136亿人民币，环比下降13％，这是由于：（1）产量环比增长4％，以及（2）缩小了与布伦特原油的均价折让2015年第三季度为2％，2015年上半年为10％。●下游分歧。化工业务实现了23亿人民币的季度利润，是2011年1季度以来的最高水平。炼油和营销业务相当薄弱，加之存货损失，综合损失为76.5亿人民币（CSe：35.4亿人民币）。管道显示了两年来最好的结果，因为进口气体损失显着缩小。但是，一旦天然气价格下调（CSe。20％），它很可能会逆转。●我们预计持续的艰难经营环境，并建议投资者注意潜在的管道改革方面的最新消息，我们认为这是近期的催化剂，并可能我们认为，2015年首9个月的运营支出下降3.3％，与1H15观察到的趋势一致，但可能大大低于中海油。化工业务部门的产量（乙烯）比上一季度增长40％，利润率跃升，为四年来最好的业绩–每吨OP利润率从第三季度的US $ 9到第三季度的US $ 36。炼油和市场营销均弱于预期。根据我们的估算，剔除35.4亿至人民币3-4亿元的存货亏损，我们认为公司可能会因核心业务而蒙受亏损。这可能是需求疲软的结果。管道板块的上升空间令人吃惊，因为进口天然气损失仅为11亿人民币，与2015年上半年的106亿人民币相比大幅收窄。我们怀疑进口天然气（主要是来自中亚的管道天然气）的价格下调速度快于预期。但是，我们少了对2015年第四季度持乐观态度，因为另一次天然气降价（我们的基本假设为20％）可能会削弱盈利能力。抵消了另一次天然气降价的负面影响。我们 维持中性评级，目标价6.0港元。bbg / RIC857香港/ 0857.HK价钱（29十月15，HK $）6.19评分（上一个评分）N（N）TP（上一个TPHK $）6.00已发行股票（百万）183,021美东时间。锅。％chg。至TP(3)每日交易量-600万平均（百万）104.652周跑ge（港元）10.64 -每日交易价值-600万平均（美元mn）102.3Mkt帽（港元/美元bn）1,871.7/自由流通量（％）98.6表演一次1M3M1200万大股东中石油86.5％绝对（%)19.3(19.5)(37.1)相对（%)7.7(13.9)(35.2)年12 / 13A12 / 14A12 / 15E12 / 16E12 / 17E收入（人民币百万元）2,258,1242,282,9621,457,5091,585,0331,768,709EBITDA（人民币百万元）352,007347,296257,096293,672321,320净利润（百万元）125,723107,17240,48857,50870,218每股收益（人民币调整的人民币）0.690.590.220.310.38-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.280.350.53每股收益增长（％）9.0(14.8)(62.2)42.022.1市盈率（x）7.48.723.016.213.2股息收益率（％）6.35.22.02.83.4EV / EBITDA（x）5.65.88.27.26.6市净率（x）0.90.90.90.90.8净资产收益率（％）13.210.73.95.46.4净债务（现金）/权益（％）35.035.343.243.142.4注1：ORD / ADR = 100.00。注2：中石油是中国最大的油气生产商。它主要从事油气的勘探，开发和生产，精炼产品和化学品的精炼和销售以及天然气的传输和销售。结果详情中石油公布2015年3季度净利润为52亿人民币，每股收益为0.03人民币，与我们预期的下限一致。上游强劲尽管布伦特平均环比下降19％，但息税前利润环比仅下降13％。我们将弹性表现归因于：（1）产量环比增长4％-石油增长3％，天然气增长6％，（2）第三季度的石油均价仅比布伦特低2％，而2015年上半年仅为10％，并且（3）天然气平均售价也环比上涨2％。图1：中国石油季度业绩摘要中国石油3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15勘探与生产43,71640,94317,29915,61813,596精制(1,788)(9,722)(3,785)9,335(3,889)化学制品(3,532)(5,083)(1,280)3872,291营销学2,421(5,146)(2,591)5,374(3,761)天然气5,1513,8927,3557,51210,517总息税前利润人民币百万元42,45524,29813,89133,22416,206净利27,92311,1256,15019,2565,195同比％-6%-68%-82%-43%-81%环比％-18%-60%-45%213%-73%每股收益（人民币）0.15 0.06 0.03 0.11 0.03石油生产mmbbl234.4245.5239.4238.1245.4同比％0.3%4.5%3.3%1.8%4.7%实际油价美元/桶99.5180.2948.8755.3549.33布伦特优惠（％）-3%5%-9%-11%-2%产气量bcf698.4834.9850.8698.8739.4同比％7.4%10.7%7.7%-1.0%5.9%天然气实现价格美元/千立方英尺6.506.006.246.446.55同比％5.3%-1.5%-0.8%0.2%0.7%石油和天然气总量毫米波350.8384.7381.2354.6368.6同比％2.5%6.7%4.9%0.9%5.1%每桶E＆P OP美元/桶20.3 17.3 7.3 7.1 5.9炼油厂通量mmbbl 246264254242246每桶炼油OP美元/桶-1.18 -5.98 -2.39 6.21 -2.51营销学销售量吨42,345 43,305 37,710 40,105 41,483每桶美元的营销操作费1.27 -2.63 -1.50 2.94 -1.96乙烯生产千吨1,293 1,288 1,263 966 1,366化学品OP每吨美元/吨-61 -87 -22 9 36资料来源：公司资料维持中性评级和目标价HK $ 6.0由于油价可能会长期维持在较低水平，我们预计充满挑战的运营环境将继续。我们认为，天然气的再次降价已基本定价，而迫在眉睫的催化剂是潜在管道改革的最新消息，我们认为这可能有助于股价上涨。目前，我们维持中石油的中性评级，目标价6.0港元不变。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2015年10月29日）中海油（0883.HK，HK $ 8.86）中国石油（0857.HK，HK $ 6.19，中性，目标价HK $ 6.0）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Thomas Wong，谢文race和陈慧琳各自证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中海油（0883.HK）三年价格及评级历史0883.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年11月5日16.28 20.00 O2013年4月4日14.94 20.202013年8月15日14.6820.00*13年8月20日14.8221.0014年1月6日13.84 20.0014年1月21日13.08 16.00 N2014年3月28日12.32 12.002014年6月24日13.56 12.6014年7月3日14.04 11.00 U14年8月18日15.24 13.50牛2014年10月5日13.14 12.002014年10月15日12.26 11.502014年12月4日10.9810.002015年1月2日10.62 11.5015年1月19日10.56 11.002015年1月26日10.54 10.002015年2月3日10.6411.302015年4月28日13.30 R2015年4月29日13.06 11.30 N2015年8月26日8.06 12.00 O15年9月9日9.4210.70*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟ERPERFO RM REST RICT ED 亚洲日报-页3 之6-中国石油3年价格及评级历史（0857.HK）0857.HK收盘价目标价 日 期（港币）（港币）评级13年4月4日10.28 10.70 N13年7月2日8.80 11.10 O2013年8月15日9.28 7.50 U *2013年8月22日8.707.202014年1月6日8.14 7.002014年4月14日8.85 8.60 N2014年6月24日9.62 8.802014年7月29日10.44 9.302014年8月28日10.9610.3014年10月5日10.00 9.702014年10月15日9.32 9.30 *2014年11月24日8.997.502014年12月4日8.507.402015年1月2日8.69 8.6015年1月19日8.50 7.50 U2015年1月26日8.83 6.802015年3月2日8.94 6.502015年4月28日10.14 8.6015年7月28日7.62 8.70 N2015年8月28日6.497.4015年9月9日6.306.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 加拿大和欧洲以及欧洲的评级均基于斯托克相对于分析师所覆盖领域的总回报，该领域包括相关行业内分析师所涵盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中性卖盘的吸引力较小，而跑赢大盘的公司表现最佳。最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 而加拿大的评估则基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予