2015年三季度中国大陆宏观资料综评：三季度GDP增长6.9%，环比回落0.1个百分点

专 题 报 告R e s e a r c h D e p t. 1 2015年10月19日 2015年三季度中國大陸宏觀資料綜評 ——三季度GDP增长6.9%，环比回落0.1个百分点 郑春明 C0059@capital.com.tw 三季度GDP增长6.9%，符合一致预期 国家统计局10月19日发布资料，据初步核算，前三季度国内生产总值487774亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。 分季度看，一季度同比增长7.0%，二季度增长7.0%，三季度增长6.9%。 分产业看，第一产业增加值39195亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值197799亿元，增长6.0%；第三产业增加值250779亿元，增长8.4%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.8%。 图1：GDP增速 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 13.00 1Q20072Q20073Q20074Q20071Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q20144Q20141Q20152Q20153Q2015EGDP累計增速（%）GDP:当季（%） 资料来源：国家统计局，群益上海整理 点评：2015年三季度GDP YOY增6.9%，较二季度略回落0.1个百分点，也是自2009年以来首次跌破7%，符合我们上半年末的预期，幷且与市场普遍预期也是一致的。 GDP增速的回落主要受到第二产业的拖累，前三季第二产业同比增速6.0%，较上半年的6.1%继续回落，显示传统工业仍面临去产能的结构调整压力；而第三产业则维持平稳，前三季第三产业增速8.4%，与上半年持平，幷且第三产业已逐渐成为国民经济的重要支柱，占GDP比重较上半年进一步提升1.9个百分点至51.4% 。 从拉动GDP城镇的三驾马车（投资、消费及进出口）来看，统计局仅公布了消费支出贡献情况，消费支出全年累计贡献率约为58.4%，较去年同期提升了约10个百分点，最终拉动GDP约4.0个百分点；此外，我们根据前三季的进出口情况推断，预计净出口对GDP的贡献应也有所提升，显示了内外需共同作用特别是内需是目前拉动经济增长的主要动力。 不过与之相对应的是，投资方面，随着传统制造业的去产能以及房地产行业的调整，固定资产投资受到了不小拖累，不过政府适时出台的“稳增长”刺激政策也起到了恰当的缓冲效果，投资总体幷未出现大幅失速的情况，这与我们前期的判断也是一致的。 专 题 报 告Research Dept. 2 2015年10月19日 展望未来，鉴于目前宏观经济的确面临着较大压力，包括制造业去产能、人口红利减弱等负面因素，我们适时下调年初时的预测，当然，我们也兼顾到短期一些积极的变化，如房地产销售企稳、消费有所回暖等，综合考虑我们向下调整全年GDP增速0.2个百分点，预计全年GDP增速在6.9%左右。 同时我们仍要提醒，四季度仍然密切关注股票市场的波动，资本市场的表现仍会对宏观经济特别是对目前已有好转的房地产销售以及整个消费市场造成一定影响。 图2：社会消费品零售总额名义增速 图3：社会消费品零售总额实际增速 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 22.00 24.00 26.00 2008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-09當月同比%累計同比% 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 2008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-09消費實際增速：% 资料来源：国家统计局，群益上海整理 资料来源：国家统计局，群益上海整理 点评：2015年前三季度消费同比名义增长10.5%，增速较上半年略提升0.1个百分点，渐渐呈现企稳弱回升的格局。且从单月来看，消费的回暖更加显著，9月单月消费增长10.9%，较上月提升0.1个百分点，实际增速较上月提升了0.4个百分点至10.8%。 值得注意的是，网上零售对社消的影响也在逐渐加大，前三季度实物商品网上零售额增长34.7%，占社会消费品零售总额的比重达10%，比重较年初提升了将近2个百分点。 9月单月来看，主要分项增速基本保持平稳，回升显著的来自于粮油食品、饮料烟酒；幷且房地产销售的恢复也起到了不少带动作用，如建筑装潢材料消费增速高达23.2%，较上月再次提升2.5个百分点。 增速下滑主要来自于餐饮、汽车、家电， 9月餐饮消费增速12.1%， 汽车消费增速2.7%，家电消费增速11.3%，分别较上月下滑0.3、2.5、2.7个百分点，不过其中不乏基期因素的影响。 此外，由于原油价格仍在底部徘徊，与其相关的石油制品消费仍录得7.2% 实际消费增速回升，内需渐企稳 2015年9月份，社会消费品零售总额25271亿元，同比名义增长10.9%（扣除价格因素实际增长10.8%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额12484亿元，增长8.2%。 2015年1-9月份，社会消费品零售总额216080亿元，同比增长10.5%。其中，限额以上单位消费品零售额101089亿元，增长7.5%。 专 题 报 告Research Dept. 3 2015年10月19日 的负增长。 展望未来，实际消费增速的回升显示内需渐走稳，预计未来企稳回升是主基调，将继续改善名义消费增速，且短期房地产销售的回暖已基本确立，未来也有望渐渐反馈到家电类消费端，另一方面餐饮受到的负面影响已基本不在，转至正常增长轨道，上述诸多因素均对未来消费起正面带动效应；但与此同时，我们仍要提醒投资关注股票市场对消费端的影响。 投资持续低迷，前三季增长10.3% 2015年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）394531亿元，同比名义增长10.3%（扣除价格因素实际增长12%），增速比1-8月份回落0.6个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.68%。 2015年1-9月份，全国房地产开发投资70535亿元，同比名义增长2.6%（扣除价格因素实际增长4.2%），增速比1-8月份回落0.9个百分点。其中，住宅投资47505亿元，增长1.7%，增速回落0.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.3%。 图4：城镇固定资产投资增速 图5：中央和地方项目投资增速 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 2009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-06當月城鎮固定資產投資累計固定資產投資YoY(%) (10.0)0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 2008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-04中央項目（累計）地方項目（累計） 资料来源：国家统计局，群益上海整理 资料来源：国家统计局，群益上海整理 点评：2015年前三季度，全国固定资产投资同比增长10.3%，较上半年再次回落1.1个百分点，成为这段时间拖累GDP的最主要因素，受到传统产业去产能、房地产投资增速下行影响，固定资产投资增速逐步放缓。 9月单月来看，投资增速仅为6.8%，较8月再次下滑2.3个百分点，亦创下2005年以来的新低。 分行业来看，2015年前三季度制造业同比增速约为8.3%，较上半年回落1.4个百分点，增速下滑明显的为金属制品、化学原料制造、非金属矿物制品等；采矿业方面，由于煤炭等大宗商品价格在三季度继续低迷，采矿业投资继续负增长，且降幅进一步扩大，其中煤炭开餐洗选投资降幅为16.5%。 与此同时，基建类投资仍维持在较高增速水平，显示政府适时加大基建项目投资来对冲投资的下滑，前三季水利环境、交通仓储类投资分别增长20.3%、16.9%。 房地产方面，2015年前三季度投资增速为2.60%，较上半年下滑2.0个百分点，9月单月投资负增长3.1%，降幅较上月扩大2个百分点，均继续呈现下滑走势。 不过从房地产销售情况来看，在前期政策以及多次降息的推动下，三季度以来持续回暖，前三季度商品房销售面积同比增长7.5%，较上半年提升3.6个百分点。 在销售的带动下，新开工方面降幅略有收窄，前三季度新开工面积114814万平米，同比下滑12.6%，降幅较上半年收窄3.2个百分点。值得 专 题 报 告Research Dept. 4 2015年10月19日 注意的是，本月单月新开工表现较为出色，单月新开工面积同比增长15.3%，绝对面积也创下历史同期新高，若新开工的增速能继续恢复，则房地产投资的底部也将逐渐明确。 展望未来，房地产方面，三季度以来我们看到了销售恢复已基本确立，前期降息以及330房贷新政策已开始起效，在其带动下新开工降幅亦有所收窄，预计将会对房地产投资增速的下滑有所减缓。 固定资产投资方面，在房地产投资下滑的拖累下固定资产投资增速逐渐放缓，不过政府出台的一系列基建项目显也适当减缓了投资增速的下滑幅度，这从9月的中长期信贷的超预期也可侧面表现。 从长期来看，我们同样看到投资结构的转变方向，由传统的房地产、铁路基建投资向高铁、环保以及“一带一路”等新型投资的转变，另一方面，政府多次降息与地方政府债置换的举动也有望稳定经济稳增长的预期，但我们同样要提醒需要时刻关注四季度股票市场对房地产市场的影响。 图6：房地产投资规模及增速 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%020004000600080001000012000140002007/042007/072007/102008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/