2015年中国大陆宏观资料综评：2015年GDP增长6.9%，总体符合预期

專題報告R e s e a r c h D e p t. 1 2016年1月20日 2015年中國大陸宏觀資料綜評 ——2015年GDP增長6.9%，總體符合預期 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk Q4 GDP增長6.8%，季環比回落0.1個百分點 國家統計局1月19號發布資料，據初步核算，2015年國內生産總值676708億元，按可比價格計算，比上年增長6.9%。分季度看，一季度同比增長7.0%，二季度增長7.0%，三季度增長6.9%，四季度增長6.8%。 分産業看，第一産業增加值60863億元，比上年增長3.9%；第二産業增加值274278億元，增長6.0%；第三産業增加值341567億元，增長8.3%。從環比看，四季度國內生産總值增長1.6%。 圖1：GDP增速 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 13.00 1Q20072Q20073Q20074Q20071Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q2015GDP累計增速（%）GDP:当季（%） 資料來源：國家統計局，群益整理 點評：2015年GDP YOY增6.9%，較2014年回落0.4個百分點，同時也創下自1990年以來的新低；在中國經濟進入新常態的背景下，無論是增長結構、增長速度的確都發生了一些改變，當然，這一情况總體仍在市場的預料之中，與政府年初7%左右的目標也基本相符。 從季度數據來看，Q4錄得GDP增速爲6.8%，環比Q3回落0.1個百分點，增速的回落主要受到農業及工業增速較低影響：Q4一産、二産同比增速分別爲4.1%、6.1%%，而第三産業即服務業已經逐漸成爲國民經濟的重要支柱，Q4增速爲8.2%，當然我們也注意到服務業增速較Q3回落了0.4個百分點，預計主要是受到金融服務業尤其是股票市場波動的影響。 從拉動GDP成長的三駕馬車（投資、消費及進出口）來看，統計局僅公布了消費支出貢獻情况，消費支出全年累計同比貢獻率約爲66.4%，較去年提升了16.4個百分點，較前三季也提升了8個百分點，結合全年進出口的情况推斷，投資的同比貢獻率出現了不小的下滑，這與固定資産投資的直觀數據得出的結論是一致的，隨著傳統製造業的去産能以及房地産行業的調整，固定資産投資受到了不小拖累。 專 題 報 告Research Dept. 2 2016年1月20日 展望未來，鑒于目前宏觀經濟的確面臨著較大壓力，包括製造業去産能、人口紅利减弱等負面因素，我們預計2016年GDP的增速將繼續走低；當然，我們也兼顧到短期一些積極的變化，如房地産銷售的回升、消費有所走穩等，綜合考慮預計2016年全年GDP增速約爲6.5%，較2015年回落0.4個百分點。 圖2：社會消費品零售總額名義增速 圖3：社會消費品零售總額實際增速 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 22.00 24.00 26.00 2008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-12當月同比%累計同比% 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 2008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-12消費實際增速：% 資料來源：國家統計局，群益整理 資料來源：國家統計局，群益整理 點評： 2015年消費同比名義增長10.7%，增速較2014年回落1.3個百分點，消費全年的表現弱于我們年初時的預期，社會總體需求仍然偏弱；與此同時，我們也看到從2015年下半年開始，消費方面漸漸呈現出企穩回升的態勢，近三個季度累計增速分別錄得10.4%、10.5%、10.7%。 需關注的是，網上零售對社消的影響進一步加大，全年實物商品網上零售額增長31.6%，占社會消費品零售總額的比重達到13.2%，比重較前三季度再次提升3個百分點。 從單月來看，12月單月消費名義增長11.1%，較上月略回落0.1個百分點，實際增速10.7%，較上月回落0.3個百分點，固然有一些基期因素影響，不過我們猜測主要原因可能與上月“雙十一”透支了短期消費需求關係較大，這與我們在上月的判斷也是基本一致的。 從分項來看也可部分佐證這一觀點，網上零售相對較爲火爆的服裝、家電、文化辦公類商品零售額增速分別比上月降低3.0、4.5、13.7個百分點。 此外，汽車類商品消費額12月增速雖較上月降低0.9個百分點至8.1%，不過主要是基期因素導致，從絕對金額來看，本月創下歷史單月新高，這與我們從中汽協獲得的銷量數據表現是一致的，顯示車購稅優惠政策效果仍在持續。 全年消費增10.7%，企穩回升是主基調 2015年全年，社會消費品零售總額300931億元，比上年增長10.7%。其中，限額以上單位消費品零售額142558億元，增長7.8%。 2015年12月份，社會消費品零售總額28635億元，同比名義增長11.1%（扣除價格因素實際增長10.7%，以下除特殊說明外均爲名義增長）。其中，限額以上單位消費品零售額15367億元，增長8.6%。 專 題 報 告Research Dept. 3 2016年1月20日 另外值得注意的是，12月與房地産相關度較大的家具、建築裝潢消費有所抬頭，單月增速分別較上月增加2.0、3.1個百分點至16.5%、20.0%，顯示前幾月表現較好的房地産銷售或正逐步反饋至消費端。 展望未來，短期內雖然由于網購促銷等因素造成些許波動，不過2015年下半年以來消費增速的確也在逐漸企穩，幷且這一段時間房地産銷售在政策的刺激下有所恢復，其對下游消費的帶動仍有望逐步反饋，幷且餐飲受反腐反彈的負面影響也已基本不在，汽車消費也有望在政策帶動下繼續有所表現；總體來看，我們對2016年的消費幷不悲觀，預計未來企穩回升仍是主基調，預計2016年全年消費增速或在11.0%左右，較2015年回升約0.3個百分點。 投資全年增長10.0%，表現持續低迷 2015年，全國固定資産投資（不含農戶）551590億元，比上年名義增長10%（扣除價格因素，實際增長12%），增速比1-11月份回落0.2個百分點。從環比速度看，12月份固定資産投資（不含農戶）增長0.68%。 2015年，全國房地産開發投資95979億元，比上年名義增長1.0%（扣除價格因素實際增長2.8%），增速比1-11月份回落0.3個百分點。 圖4：城鎮固定資産投資增速 圖5：中央和地方項目投資增速 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 2009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-12當月城鎮固定資產投資累計固定資產投資YoY(%) (10.0)0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 2008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-10中央項目（累計）地方項目（累計） 資料來源：國家統計局，群益整理 資料來源：國家統計局，群益整理 點評：2015年，全國固定資産投資同比增長10.0%，較2014年回落5.7個百分點，較前三季度亦再次回落0.3個百分點，成爲這段時間拖累GDP的最主要因素，受到傳統産業去産能、房地産投資增速下行影響，固定資産投資增速逐步放緩，當然上游大宗商品的持續跌價也是投資下滑的重要的因素之一。 12月單月來看，投資增速僅爲6.81%，較11月回落4個百分點，再次刷新9月份創下的新低。 分行業來看，2015年固定資産投資中製造業同比增速約爲8.1%，較前三季度回落0.2個百分點，增速下滑明顯的爲金屬製品、化學原料製造、非金屬礦物製品等；采礦業方面，由于煤炭等大宗商品價格在四季度幷未明顯好轉，采礦業投資繼續負增長，降幅爲8.8%。 與此同時，基建類投資仍然維持在較高增速水帄，顯示政府適時加大基建項目投資來對沖投資的下滑，全年水利環境、交通倉儲類投資分別增長20.4%、14.3%。 房地産方面，2015年投資增速已降至1.0%，遠低于2014年10.5%的增速水帄，幷且較2015年前三季也再次下滑1.6個百分點；12月單月房地産投資負增長1.87%，單月已連續5月呈現負增長。從房地産銷售情况來看，2015年 專 題 報 告Research Dept. 4 2016年1月20日 全年，商品房銷售面積同比增長6.5%，顯著好于2014年7.6%的降幅，今年以來在一系列刺激政策加之多次降息的推動下，房地産銷售表現有所回暖。 新開工方面的表現則明顯遜于銷售，全年新開工同比下滑14.0%，降幅較前三季度擴大1.4個百分點，兩者迥异的表現也說明目前房地産方面仍面臨著庫存壓力。 展望未來，房地産方面，雖然銷售在政策的刺激下出現恢復，不過仍以去庫存爲主，對房地産投資的帶動尚不明朗。固定資産投資方面，在供給側改革的背景下，傳統行業面臨著去産能的壓力，房地産行業更是成爲懸之于頂的達摩克利斯之劍，種種情况均表明投資的放緩已成爲不爭的事實；不過也正如我們開篇所說，2016年是宏觀壓力漸增與政策面利好的帄衡博弈之年，我們也相信政府會適時的出臺一些穩增長政策，諸如地方政府債置換、加大一帶一路等對外投資等等，有望對固定資産投資的下滑起到一定的緩衝作用；綜合來看我們預計2016年全年投資增速將下滑1個百分點至9.0%左右。 圖6：房地産投資規模及增速 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%020004000600080001000012000140002007/042007/072007/102008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/