业绩表现符合预期，看好优质仿制药发展带给公司的机遇

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 信立泰（002294.SZ） 证券研究报告·公司研究·医药行业 业绩表现符合预期，看好优质仿制药发展带给公司的机遇 增持（维持评级） 投资要点 一、事件：公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现销售收入38.33亿元，同比增长10.23%；实现归属母公司净利润13.96亿元，同比增长10.31%；扣非后归属母公司净利润13.80亿元，同比增长10.63%；对应稀释后EPS为1.33元，符合预期。 2016年公司Q4单季度实现销售收入10.04亿元，同比增长10.35%；实现归属母公司净利润3.57亿元，同比增长4.59%。 同时公司公告2016年分红预案，拟每10股派7.00元（含税）。 二、我们的观点：业绩符合预期，优质仿制药爆发机遇成熟 1、产品销售收入增长稳定。 2016年公司实现销售收入38.33亿元，同比增长10.23%；Q4单季度实现销售收入10.04亿元，同比增长10.35%。在销售收入上，公司的制剂和原料均保持稳定增长，其中制剂销售收入30.23亿元，占比78.85%，原料销售收入8.10亿元，占比21.12%。公司经过多年的发展，毛利率与净利润水平相对稳定，净利润保持与收入同步的稳定增长。 图表 1：公司制剂与原料收入（亿元）与增速情况 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 图表 2：公司销售收入与净利润变化情况（亿元） 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 2017年3月21日 证券分析师 焦德智 执业资格证书号码：S0600516120001 jiaodzh@dwzq.com.cn 021-60199780 证券分析师 全铭 执业资格证书号码：S0600517010002 quanm@dwzq.com.cn 010-66573567 股价走势 市场数据 收盘价（元） 28.50 一年最低价/最高价（元） 24.95/31.13 市净率 5.56 流通A股市值（亿元） 140 基础数据 每股净资产（元） 5.2 资产负债率（%） 5.5% 总股本（亿股） 10.46 流通A股（亿股） 4.90 相关报告 《公司经营持续向好，泰嘉有望重回广东市场带来业绩增量》2016/10/05 信立泰 2017年3月21日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2、公司毛利率略提升，净利率相对稳定。 公司从2014年开始毛利率逐年提升，2016年达到75.2%，同比上升1.4个百分点。公司毛利率提升主要是销售占比78.85%的制剂类产品的毛利率提升所致，2016年制剂毛利率同比增长了2.2个百分点。 图表 3：公司分产品毛利率变化情况 图表 4：公司毛利率和净利率变化情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 虽然毛利率有所提升，但是管理费用同比上升28.8%，导致净利率维持了36.3% 的水平。2015年和2016年管理费用大幅上升主要是公司投入大量资金进行产品研发，研发投入占营业收入比例分别为9.06%和7.83%。公司主要研发品种进度： 1）替格瑞洛：国内首家按照药品新注册分类进行BE备案、完成BE试验并提交上市申请； 2）创新药苯甲酸复格列汀：II、III期临床注册申请被国家药监局纳入优先审评程序名单； 3）创新药信立他赛：完成临床前研究，并递交临床试验申请； 4）基因治疗药物“重组SeV-hFGF2/dF注射液”：顺利完成技术交接，正在准备启动I期临床研究； 5）独家生物仿制药KGF（重组人角质细胞生长因子）：已完成II期临床研究，并加快III期临床试验的推进； 6）首仿产品注射用重组人甲状旁腺素（1-34）[56.5μg]：已获批临床，正在启动I期临床试验； 7）PTH（重组人甲状旁腺素1-34（rhPTH1-34））：已完成III期临床试验，即将申报生产； 8）BF02（注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白）：已完成II期临床实验。 图表 5：公司销售费用与管理费用变化趋势（亿元） 图表 6：公司研发投入（亿元）变化情况 数据来源：公司2016年报，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 信立泰 2017年3月21日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3、公司专注优质仿制药，政策利好显著。 随着“仿制药一致性评价”以及其他相关提升药品质量政策的逐步实施，明显利好优质仿制药企业。公司长期专注于优质仿制药的研制和生产，其主要品种“泰嘉”、“泰加宁”、“信立坦”等质量标准高，药品质量优势明显。因此，我们认为公司在未来受政策主导的药品质量提升大趋势下受益显著。 三、盈利预测与投资建议： 公司作为国内最优质的仿制药企业之一，在政策主导的药品质量提高的大趋势下将明显受益，未来有望进一步强化在心脑血管治疗领域中的优势地位。我们预期公司2017年到2019年，收入分别为42.84亿元、48.10亿元和53.26亿元，同比增长11.8%、12.3%和10.7%；归属母公司净利润为15.59亿元、17.49亿元和19.26亿元，同比增长11.6%、12.2%和10.1%；对应EPS为1.49元、1.67元和1.84元。因此，我们维持给予公司“增持”评级。 四、风险提示： “泰加宁”和“信立坦”销售收入低于预期；一致性评价结果低于预期。 信立泰 2017年3月21日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 信立泰（002294）主要财务数据及估值（百万元） 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 2947 4309 5599 7214 营业收入 3833 4284 4810 5326 现金 1013 1975 3150 4366 营业成本 950 1072 1223 1385 应收账款 1415 1754 1804 2135 营业税金及附加 65 73 81 90 其它应收款 59 28 70 39 营业费用 852 953 1071 1187 预付账款 37 26 46 35 管理费用 362 404 453 502 存货 323 426 429 539 财务费用 -31 -32 -57 -84 其他 100 100 100 100 资产减值损失 4 4 4 4 非流动资产 2833 2767 2702 2660 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 44 44 44 44 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 980 1068 1054 1040 营业利润 1631 1812 2034 2241 无形资产 977 1227 1200 1172 营业外损益 20 14 14 14 其他 831 428 404 404 利润总额 1650 1826 2048 2256 资产总计 5780 7076 8301 9874 所得税 260 274 307 338 流动负债 269 396 310 440 净利润 1390 1552 1741 1917 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -6 -7 -8 -9 应付账款 77 201 116 243 归属母公司净利润 1396 1559 1749 1926 其他 192 195 194 196 EBITDA 1742 1857 2055 2212 非流动负债 51 51 51 51 EPS（元） 1.33 1.49 1.67 1.84 长期借款 45 45 45 45 其他 6 6 6 6 主要财务比率 负债合计 320 447 361 491 营业收入 10.2% 11.8% 12.3% 10.7% 少数股东权益 100 93 85 76 营业利润 10.3% 11.1% 12.3% 10.2% 归属母公司股东权益 5360 6536 7855 9307 归属母公司净利润 10.3% 11.6% 12.2% 10.1% 负债和股东权益 5780 7076 8301 9874 毛利率 75.2% 75.0% 74.6% 74.0% 现金流量表 净利率 36.3% 36.2% 36.2% 36.0% 经营活动现金流 1434 1302 1538 1595 ROE 26.1% 23.9% 22.3% 20.7% 净利润 1390 1552 1741 1917 ROIC 33.7% 33.4% 35.5% 37.6% 折旧摊销 122 62 62 38 资产负债率 5.5% 6.3% 4.4% 5.0% 财务费用 -2 -31 -55 -82 净负债比率 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 11.0 10.9 18.1 16.4 营运资金变动 361 1234 1376 1485 速动比率 9.4 9.6 16.4 15.0 其它 -437 -1515 -1586 -1763 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.5 投资活动现金流 -530 12 12 12 应收帐款周转率 2.7 2.4 2.7 2.5 资本支出 0 0 0 0 应付帐款周转率 7.7 7.7 7.7 7.7 长期投资 0 0 0 0 每股收益 1.3 1.5 1.7 1.8 其他 -530 12 12 12 每股经营现金 1.4 1.2 1.5 1.5 筹资活动现金流 -200 -352 -375 -392 每股净资产 5.2 6.3 7.6 9.0 短期借款 0 0 0 0 P/E 21 19 17 15 长期借款 0 -352 -375 -392 P/B 5.6 4.6 3.8 3.2 其他 -200 0 0 0 EV/EBITDA 16.6 15.1 13.1 11.6 现金净增加额 704 962 1175 1216 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”