业绩表现符合预期，看好公司长远发展

公司研究 证券研究报告 医药流通2023年04月30日 益丰药房（603939）2022年报&2023年一季报点评 业绩表现符合预期，看好公司长远发展 推荐维持） 目标价：65.44元 当前价：49.81元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 2022-04-29~2023-04-28 93% 58% 23% -13% 22/0422/0722/0922/12 益丰药房 23/02 沪深300 23/04 相关研究报告 《益丰药房（603939）2022年三季报点评：业绩符合预期，经营稳中向好》 2022-11-04 《益丰药房（603939）2022年中报点评：各项业务稳步增长，业绩符合预期》 2022-09-02 《益丰药房（603939）2021年报及2022年一季报点评：业绩稳健，符合预期》 2022-05-01 事项： 2023年4月27日，公司发布2022年报和23年一季报。2022年度公司实现营业收入198.86亿元（YOY+29.75%），归母净利润12.66亿元 （YOY+42.54%），扣非净利润12.30亿元（YOY+43.27%）。2023Q1公司实现营业收入52.66亿元（YOY+26.94%），归母净利润3.36亿元 （YOY+23.60%），扣非净利润3.21亿元（YOY+20.80%）。 电话：010-66500910邮箱：huangzhijun@hcyjs.com执业编号：S0360522090003 公司基本数据 总股本(万股) 72,170.49 已上市流通股(万股) 71,860.97 总市值(亿元) 359.48 评论： 经营业绩稳步增长。2022年度公司实现营业收入198.86亿元 （YOY+29.75%），保持较快增长。分地区看，公司目前主要业务范围集中在 湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市；在华中、华东、华北区域竞争优势明显。中南地区收入88.39亿元 （YOY+31.61%），华北地区收入19.43亿元（YOY+31.30%），华东地区 86.00亿元（YOY+30.07%）。 公司拓展指标达成。公司坚持区域聚焦，稳健扩张。截止2022年，公司新增 流通市值(亿元) 357.94 门店2,816家；其中，自建门店1,241家，并购门店545家，新增加盟店 资产负债率(%) 55.02 1,030家。分地区：中南地区新增门店1710家，华东地区756家，华北地区 每股净资产(元) 12.49 350家。23Q1新增门店661家，其中，自建门店308家，并购门店154家， 12个月内最高/最低价 70.78/40.01 新增加盟店199家。另外迁址门店19家，关闭门店45家。截至2023Q1，公 司门店总数10,865家，较上期末净增597家。 市场表现对比图(近12个月) 精品战略、医药新零售、承接处方外流工作高效推进。截止2022年年底，公司与近600家生产厂商建立了精品战略合作关系，遴选1,200多品种纳入公司商品精品库，目录品种成分覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数 量1000多SKU。同时，O2O上线直营门店7,000+家，24小时营业配送门店 600+家，覆盖了公司线下所有主要城市；B2C、O2O业务全年销售收入 175,053.65万元。线下领域方面：公司拥有院边店560多家，DTP专业药房 253家，双通道医保门店197家，特慢病医保统筹药房1,300多家，经营国家 医保协议谈判药品超200个。线上领域方面：现有560余家院边店及中心仓，构建服务慢病患者的医患药险闭环服务体系；目前对接省市级医保，卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。 投资建议：根据公司2022年年报和最新经营情况，我们调整23-25年的归母净利润预测值为13.53、16.76和21.07亿元（此前23、24年的归母净利润预测值为14.37和18.30亿元），同比增长6.9%、23.8%和25.7%，对应PE分别 为27、21和17倍。参考公司历史估值及行业趋势，给予公司2023年35倍 PE，对应目标价为65.44元。维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、加盟店不及预期、门店扩张不及预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 19,886 24,832 31,006 38,758 同比增速(%) 29.8% 24.9% 24.9% 25.0% 归母净利润(百万) 1,266 1,353 1,676 2,107 同比增速(%) 42.5% 6.9% 23.8% 25.7% 每股盈利(元) 1.75 1.87 2.32 2.92 市盈率(倍) 28 27 21 17 市净率(倍) 4.2 3.6 3.1 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,113 5,299 7,611 10,479 营业总收入 19,886 24,832 31,006 38,758 应收票据 0 0 0 0 营业成本 12,026 15,216 19,092 24,058 应收账款 1,844 1,857 2,333 3,033 税金及附加 70 109 122 150 预付账款 225 326 359 415 销售费用 4,878 6,233 7,752 9,496 存货 3,615 4,527 5,714 7,398 管理费用 904 1,129 1,410 1,762 合同资产 0 0 0 0 研发费用 25 32 39 49 其他流动资产 782 1,251 1,473 1,721 财务费用 105 61 71 77 流动资产合计 10,578 13,260 17,490 23,046 信用减值损失 -10 -10 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -56 -30 -30 -30 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,219 1,246 1,263 1,277 投资收益 7 7 7 7 在建工程 240 311 387 464 其他收益 44 30 30 30 无形资产 478 515 548 568营业利润1,8862,0502,5183,162 其他非流动资产 8,519 8,604 8,682 8,752 营业外收入 12 5 5 5 非流动资产合计 10,461 10,680 10,885 11,066 营业外支出 20 20 20 20 资产合计21,039 23,940 28,375 34,111 利润总额 1,877 2,034 2,503 3,147 短期借款0 0 0 0 所得税 450 509 613 771 应付票据 5,083 5,700 7,256 9,410净利润1,4271,5261,8902,376 应付账款 1,678 2,054 2,606 3,305 少数股东损益 162 173 214 269 预收款项 6 8 9 12 归属母公司净利润 1,266 1,353 1,676 2,107 合同负债 61 76 95 118 NOPLAT 1,507 1,572 1,943 2,434 其他应付款 752 752 752 752 EPS(摊薄)（元） 1.75 1.87 2.32 2.92 一年内到期的非流动负债1,278 1,278 1,278 1,278 其他流动负债 802 965 1,190 1,488 主要财务比率 流动负债合计 9,659 10,832 13,186 16,363 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 229 411 593 771 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 29.8% 24.9% 24.9% 25.0% 其他非流动负债 2,029 2,029 2,029 2,029 EBIT增长率 36.4% 5.7% 22.8% 25.3% 非流动负债合计 2,258 2,441 2,623 2,800 归母净利润增长率 42.5% 6.9% 23.8% 25.7% 负债合计11,917 13,273 15,809 19,163获利能力 归属母公司所有者权益 8,556 9,909 11,585 13,692 毛利率 39.5% 38.7% 38.4% 37.9% 少数股东权益 565 758 981 1,256 净利率 7.2% 6.1% 6.1% 6.1% 所有者权益合计 9,121 10,667 12,566 14,948 ROE 14.8% 13.7% 14.5% 15.4% 负债和股东权益 21,039 23,940 28,375 34,111 ROIC 44.1% 33.8% 31.1% 29.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.6% 55.4% 55.7% 56.2% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 38.8% 34.9% 31.0% 27.3% 经营活动现金流3,920 1,573 2,728 3,296 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 现金收益1,864 1,902 2,300 2,814 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 存货影响 -574 -912 -1,187 -1,684营运能力 经营性应收影响 -845 -84 -479 -726 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 2,299 994 2,110 2,855 应收账款周转天数 26 27 24 25 其他影响 1,177 -327 -16 37 应付账款周转天数 44 44 44 44 投资活动现金流 -1,274 -488 -504 -500 存货周转天数 100 96 97 98 资本支出 -603 -449 -466 -472每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.75 1.87 2.32 2.92 其他长期资产变化-671 -39 -38 -28 每股经营现金流 5.43 2.18 3.78 4.57 融资活动现金流-1,655 102 87 71 每股净资产 11.86 13.73 16.05 18.97 借款增加 205 182 182 177估值比率 股利及利息支付 -316 -94 -110 -123 P/E 28 27 21 17 股东融资 77 77 77 77 P/B 4 4 3 3 其他影响 -1,622 -64 -62 -60 EV/EBITDA 16 16 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。研究员：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研