公司营收稳定增长，智能水表受增量、存量双重需求驱动，看好未来业绩表现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 三川智慧 股票代码：300066.SZ 三川智慧年报点评：公司营收稳定增长，智能水表受增量、存量双重需求驱动，看好未来业绩表现 事 项： 公司2016年实现营业收入6.95亿元，比去年同期增长7.43%；实现营业利润1.34亿，比去年同期增长5.6%；实现归母净利润1.34亿，比去年同期下降4.05%。公司向全体股东每10股派发现金红利0.20元。 公司预计2017年第一季度实现归母净利润2775万元，比去年同期下降10%-40%。 目标价： - RMB 当前股价：6.43RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点 1. 公司营收稳定增长，营业外因素导致归母利润同比下滑  2016年公司营业收入稳定增长，比去年同期增长7.43%，毛利率提高3.64个百分点，最终实现营业利润增长5.6%。归母净利润下滑主要是政府补助等营业外收入比去年同期出现大幅下滑所致，公司经营状况依然良好。  一般每年的第一季度是公司产品销售的传统淡季，但2016年第一季度由于受到灾害气候影响，公司产品销售出现了爆发式增长，2016年一季度利润基数高导致17年一季度利润同比下滑，公司业务仍正常平稳开展。 2. 公司产品研发和市场推广力度加大导致费用率同比增加  公司2016年总费用率达到19.2%，同比增长3.4个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别同比增长0.8、2.1个百分点，主要是公司增大智慧水务业务研发及市场开拓投入，以及移动端APP积极推广应用导致短期内相关费用增长所致。 3. 智慧水表有望保持高增长率，与华为合作积极开拓海内外物联网水表市场  2016年公司智能成表销量突破100万台，同比增长27.68%，其中物联网水表增长82%，智能表营收增长20.49%。智能表业务受到新增住宅建设的增量需求和传统水表更新换代的存量需求双重因素驱动，预计将保持20%以上的复合增长率。  2016年公司与华为建立起战略合作关系，将窄带物联网（NB-IoT）技术应用于智能水表产品，共同构建智慧水务应用，开拓智慧水务相关产品与服务。国内公司以一二线城市为重心，积极参与“四表合一”项目工程，积极推动物联网水表的布局。国外市场公司也在不断开拓市场，目前NB-IoT超声远传水表已在澳大利亚墨尔本进行安装测试。物联网水表有望成为智能水表业务最大的增长点。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572556 邮箱：hugang@hcyjs.com 总股本(万股) 104,003 流通A股/B股(万股) 93,838/- 资产负债率(%) 11.8 每股净资产(元) 1.4 市盈率(倍) 46.29 市净率(倍) 4.91 12个月内最高/最低价 10.28/5.6 公司基本数据 证券分析师 公司研究 仪器仪表 2017年03月16日 三川智慧公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 4. 盈利预测  预计公司16-18年实现归属母公司净利润1.66亿、1.95亿，对应EPS为0.16、0.19，对应PE为40X，34X，首次评级给予推荐评级。 5.风险提示  业务拓展不及预期。 主要财务指标 2015E 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 647 695 799 961 同比增速(%) -7.3% 7.4% 15.0% 20.2% 净利润(百万) 139 134 166 195 同比增速(%) 11.0% -4.0% 24.4% 17.3% 每股盈利(元) 0.13 0.13 0.16 0.19 市盈率(倍) 48 50 40 34 资料来源：公司报表、华创证券 -3%22%47%72%16/0316/0516/0716/0916/1117/012016-03-16～2017-03-15 沪深300 三川智慧 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 三川智慧公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 货币资金 601 703 793 839 营业收入 647 695 799 961 应收票据 8 16 20 15 营业成本 421 427 488 586 应收账款 215 273 258 336 营业税金及附加 6 10 8 11 预付账款 5 6 9 9 销售费用 64 75 80 96 存货 112 119 132 159 管理费用 53 71 80 96 其他流动资产 104 41 51 65 财务费用 -15 -12 -17 -20 流动资产合计 1,045 1,157 1,263 1,422 资产减值损失 12 15 13 13 其他长期投资 39 83 53 59 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 134 153 133 140 投资收益 21 25 21 22 固定资产 270 261 337 400 营业利润 127 134 169 201 在建工程 2 3 11 5 营业外收入 43 27 31 33 无形资产 68 67 77 71 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 44 39 43 42 利润总额 169 160 200 234 非流动资产合计 557 606 655 717 所得税 23 23 30 35 资产合计 1,602 1,763 1,919 2,138 净利润 146 137 170 199 短期借款 0 6 10 6 少数股东损益 7 3 3 4 应付票据 0 3 1 1 归属母公司净利润 139 134 166 195 应付账款 74 76 86 103 NOPLAT 88 95 122 146 预收款项 15 26 24 29 EPS(摊薄)（元） 0.13 0.13 0.16 0.19 其他应付款 8 24 17 16 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 30 52 37 40 主要财务比率 流动负债合计 127 188 175 195 2015E 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -7.3% 7.4% 15.0% 20.2% 其他非流动负债 19 21 19 20 EBIT增长率 -22.2% 8.7% 28.8% 19.5% 非流动负债合计 19 21 19 20 归母净利润增长率 11.0% -4.0% 24.4% 17.3% 负债合计 146 208 194 215 获利能力 归属母公司所有者权益 1,362 1,462 1,628 1,823 毛利率 34.9% 38.5% 39.0% 39.0% 少数股东权益 93 93 96 100 净利率 22.6% 19.7% 21.2% 20.7% 所有者权益合计 1,456 1,555 1,725 1,923 ROE 10.2% 9.1% 10.2% 10.7% 负债和股东权益 1,602 1,763 1,919 2,138 ROIC 6.9% 7.2% 8.0% 8.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 9.1% 11.8% 10.1% 10.0% 单位：百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 债务权益比 1.3% 1.7% 1.7% 1.3% 经营活动现金流 19 170 133 105 流动比率 825.2% 616.6% 721.1% 727.9% 现金收益 103 114 148 173 速动比率 736.8% 553.3% 645.8% 646.5% 存货影响 11 -7 -13 -27 营运能力 经营性应收影响 -20 -81 -6 -85 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -21 32 -2 23 应收帐款周转天数 120 141 116 126 其他影响 -55 112 6 21 应付帐款周转天数 63 64 63 63 投资活动现金流 -5 -50 -62 -76 存货周转天数 96 100 97 98 资本支出 -7 -17 -128 -87 每股指标(元) 股权投资 0 6 41 16 每股收益 0.13 0.13 0.16 0.19 其他长期资产变化 2 -38 25 -4 每股经营现金流 0.02 0.16 0.13 0.10 融资活动现金流 76 -18 19 16 每股净资产 1.31 1.41 1.57 1.75 借款增加 -25 6 4 -5 估值比率 财务费用 15 12 17 20 P/E 48 50 40 34 股东融资 83 -38 0 0 P/B 5 5 4 4 其他长期负债变化 2 2 -2 1 EV/EBITDA 53 49 38 32 资料来源：公司报表、华创证券 三川智慧公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 三川智慧公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@h