未来的挑战，但估值看似强劲收益

编辑：郑凯文电话：（852）2277 6626 CFA Danai Tunyaphisitchai资本市场投资分析师＃2375电话：66 2 635 1700＃4812015年10月2日泰国股票研究苏帕莱未来的挑战，但估值看似强劲收益泰国|设置| PROP |公司参观彭博SPALI TB l路透社SPALI.BK八个月的预售达到目标的49％在2015年的前八个月中，预售总额为113亿巴特尔，仅占公司全年目标230亿巴特尔的49％，而SDH / TH的预售情况似乎要比共管公寓更好。 SDH / TH预售额达到63亿泰铢，占100亿泰铢全年目标的63％。按月计，预售平均为7.93亿泰铢，相当可观购买（维护）闭幕价格（Bt）18.50目标价格（Bt）24.30公司资料营业股（百万）:1,717高于去年同期Bt694百万的SPALI记录。这表明连续市值（Btmn）：市值（USDmn）：31,756872在市场缺乏大型供应商的情况下，由于缺乏供应压力，SDH / TH市场增长迅速。如SPALI的主要目标客户是中低收入者，刺激住宅物业市场（尤其是中低端市场）需求的刺激措施的前景将为SPALI的收益带来福音，公司的收益当前的SDH / TH库存52周高/低（Bt）:28/153M平均每日T / O（百万）:7.01面值（Bt）:1.00每台平均售价为290万泰铢。我们预计SDH / TH的预售额在今年剩余的四个月中将达到30亿至Bt40亿，这将推动SDH / TH的预售额达到公司的Bt 100亿的目标。在公寓领域，由于新推出的项目反应不佳，八个月的预售额仅为49亿泰铢，远低于130亿泰铢的全年目标。 SPALI开设了六个公寓项目，仅产生了42％的承购率，即96亿泰铢的总价值中的45亿泰铢。预售疲软的主要原因是情绪低迷，供应充足和需求疲软（缺乏信心）。该公司计划在一年中启动三个总价值达77亿泰铢的项目。这些项目将位于Kae Rai，Wongsawang和Rama III的捷运系统附近，但要使SPALI达到其在该地区的全年公寓预售目标，产生超过80亿泰铢的承购额似乎是非常具有挑战性的。市场情绪低迷。总而言之，SPALI今年可能会错过其全年公寓预售目标，但鉴于2017-2018年的收入可见度，我们认为2015-2016年的收入不会受到不利影响。主要股东（％）3020102015年8月26日2015财年展望：由于利润率低的惠灵顿公寓，净利润可能下降5％，而收入下降17％，盈利能力下降SPALI可能会在下半年确认130亿泰铢的收入积压。这与2015财年1HF的收入为99亿伯特，完全确保了我们的215亿伯特的收入预测，即同比增长17％。由于惠灵顿低利润公寓的收入确认百分比可能会增加至17％，因此毛利率预计将从一年前的41％略微下降至今年的37％。根据这些假设，预计2015年净利润将下降5％。在收入温和增长3％和盈利能力增强的背景下，2016年净利润很可能会从上年的亏损中恢复8％。如果低利润率的惠灵顿的收入确认百分比将降至5亿泰铢，则预计毛利率将提高，预计收入将增至222亿泰铢。其中，该公司的公寓待办事项最多可覆盖100亿泰铢。为了满足我们的预测，其余部分将来自（1）公寓库存的Bt 30亿销售额，（2）2015年注册的SDH / TH预售的43亿Bt收入确认，以及（3）SDH / TH预售的49亿Bt的收入确认制造于2016年，我们预计将增长5％。维持“买入”评级尽管预售可能无法达到公司2015财年的目标，但在2017-2018年的收入可见度中，我们认为不会对2015-2016财年产生不利影响，而SPALI有足够的时间来微调其战略，以提高公寓的预售量。同时，其充足的收入储备和强大的盈利潜力将推动2016年盈利。继续推进2016财年项目，我们的目标价为Bt24.30，基于9倍本益比。我们仍对SPALI给予“买入”评级，因为股价目前的市盈率仅为7倍，而股息收益率却很有吸引力，为5.8％。010月12日至10月13日10月14日至10月15日SPALI TB EQUITY SETI（重新设定）资料来源：彭博社，PSR关键金融十二月2013财年2014财年2015财年FY16E营业额12,61518,59121,84322,556净利润（百万吨）2,8824,4784,2514,620每股收益（Bt）1.682.612.482.69市盈率（X）11.07.17.56.9BVPS（Bt）8.4410.2911.4512.49市账率（X）2.21.81.61.5每秒伤害（Bt）0.701.000.991.08股息收益率（％）3.85.45.45.8净资产收益率（％）21.5828.2723.0822.75债务/权益（X）1.971.711.881.85资料来源：公司，PSR估算。**倍数和收益率基于最新收盘价评估方法P / E'16（9x）页面1 |菲利浦证券（泰国） MCI（P）019/11/2014编号编号：TH2015_03761. Prateep TangmatiTham23.32.泰国NVDR7.33. Atchara Tangmatitham5.3价格表现（％）1个月3个月1年ABS11%1%-25%有关设置索引12%13%-12%价格与价格指数 产业集团名称部门名称部门索引农业与食品工业[AGRO]农业综合企业AGRI餐饮食品消费品[CONSUMP]时尚时装家居与办公用品HOME个人产品和药品PERSON金融[FINCIAL]银行金融与证券FIN保险INSUR工业领域[印度]汽车汽车工业材料和机械IMM包装PKG纸和印刷材料石油化工钢STEEL财产与建筑[PROPCON]建筑材料CONMAT建筑服务CONS物业发展计划房地产基金和房地产投资信托基金资源[RESOURC]能源与公用事业能源矿山服务[SERVICE]商业COMM媒体与出版媒体卫生保健服务旅游休闲旅游专业服务运输与物流TRANS技术[TECH]电子零件ETRON信息通信技术ICTPSR评级系统资本收益建议> + 10％购买0％至+ 10％中性<0％卖出备注我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终建议之前，我们会考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机底蕴。页面2 |菲利浦证券（泰国） 公司参观西班牙语 5641029香港代表联系信息研究黄贯中董事(852) 22776892吴凯研究分析师软件(852) 22776751张静研究分析师运输和汽车（86）21 51699400-103陈兴宇上海市研究部主任内地金融（86）21 51699400-105范国和研究分析师TMT(86) 21 51699400-110陈庚研究分析师内地物业（86）21 51699400-107营业额欧阳Au公司和机构销售经理(852) 22776783马修黄国际销售经理(852) 22776678涩田佳一国际销售经理（日本团队）(852) 22776624 菲利普研究股票选择系统总回报建议评分备注>+20% 购买1 比当前价格高出20％+ 5％至+ 20％积累2 比当前价格上涨5％至+ 20％-5％至+ 5％中性3 交易价格在当前价格的±5％之内-5％至-20％降低4 比当前价格下跌-5％至-20％<-20% 卖5 比当前价格下跌20％以上 我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终建议之前，我们会考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机底蕴。 一般免责声明 该出版物由菲利普证券（香港）有限公司（以下简称“ PSHK”）在香港发行，该公司由证券及期货事务监察委员会在香港许可从事受管制的活动，包括第四类受管制的活动（证券咨询）。该出版物最初是由我们的海外分支机构的分析师准备的。本文所包含的信息基于PSHK及其关联公司认为准确的来源，本出版物所包含的任何分析，预测，预测，期望和观点均基于此类信息，仅是信念的表达。本材料仅供一般发行，以供客户参考，并不旨在提供量身定制的投资建议，也不考虑可能收到此报告的任何个人的财务状况和目标。投资者应就本报告中讨论或推荐的任何投资或证券的适用性寻求财务建议。本报告不是（也不应解释为）在任何司法管辖区被法律上不允许在该司法管辖区进行此类业务的任何个人或公司进行证券经纪或交易的邀请。未经 PSHK明确书面同意，不得全部或部分或以任何形式或方式重新分发，转发或披露本研究报告。如有任何疑问，请直接发送至foreignstock@phillip.com.hk。 投资涉及风险。有关产品风险的详细信息，请参阅以下内容的风险披露声明： 菲利普集团全球业务新加坡菲利普证券私人有限公司香港辉立证券（香港）有限公司印度尼西亚印尼菲利普证券泰国辉立证券（泰国）公共有限公司英国金沙克森资本有限公司澳大利亚PhillipCapital澳大利亚马来西亚辉立资本管理有限公司日本PhillipCapital Japan K.K.中国辉立金融咨询（上海）有限公司法国金沙克森资本有限公司美国菲利普期货公司