2012年业绩强劲,但未来一年较具挑战,“收集”

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共6公司报告：中国建设银行（00939）香港）李伟信李 伟公司报（00939 HK）+86 7552013年3月26日2012年取得了可观的成绩，但充满挑战的一年是“积累”2012年业绩强劲，但未来一年较具挑战，“收集”•监管政策对银行手续费产生的负面影响已逐渐被吸收。我们注意到，建行的净手续费收入在2012年第四季度环比反弹了14.06％。该银行将抑制贷款增长以维持资本充足率。2013年人民币贷款增速将放缓至12％，与工行的目标相同。背后的主要理由是，银行必须放慢放贷速度，以遏制RWA的增长，以符合中国《巴塞尔协议III》的资本要求。•浙江省风险敞口最糟糕的时期已经过去，但是建行的信誉评分：积累保持评级：收集 (维持)TP 6-18m目:HK $ 7.00修改自原目标价:HK $ 6.97分享价格股：HK $ 6.360由于积极的供应实践，成本有望进一步攀升。不良贷款 长三角地区的余额同比增长71％，主要是由于浙江分公司。上海等其他地区的资产质量仍然稳定。它确认了中小企业违约和老板逃离浙江省，尤其是2012年在温州的情况，并没有蔓延到全国。股票表现股价表现•将13-14财年每股收益预测分别提高5.1％和7.9％，以反映手续费收入增长和NIM均好于预期。维持建行的“收集”评级。相应地将建行的目标价从6.97港币上调至7.00港币，以反映盈利变化。我们的目标价相当于6.8倍13P / E，1.3倍13P / B。该银行可能会在2013年维持35％的派息率，这意味着2013年的股息收益率具有吸引力的5.6％。因此，该银行的股价具有下跌空间。•针对银行收费的监管政策造成的负面影响开始被逐步消化。我们注意到建行的净手续费收20.015.010.05.00.0(5.0)(10.0)(15.0)(20.0)(25.0)回报百分比入在 2012 年 4 季度季环比升 14.06%。建行将主动降低贷款增速以保持资本充足率。2013年该行的人民币贷款增速目标为 12%，与工行相同。原因是该行要通过降低贷款增速控制三级下的资本要求。3月12日-12月12日-9月12日-12月12日-3月13日 恒指 建行•浙江区域的贷款最坏的时期已经过去，但是该行未来基于审慎拨备的惯例做法，信 贷成本还会攀升。长三角的不良余额同比上升 71%，主要是来自浙江分行。其他区域如上海，资产质量仍然稳定。该数据确认了 2012 年浙江尤其是温州区域的中小企坏账和老板跑路现象并没有蔓延至全国。•上调 2013-2014 年每股收益 5.1%和 7.9%，主要基于手续费增长和净息差比预期要好。维持建行收集评级。目标价从 6.97 港元调整至 7.00 港元。目标价相当于 6.8 倍13 年市盈率和 1.3 倍 13 年市净率。该行在 2013 年有望保持 35%的派息比率，隐含2013 年的股息率为 5.6%，较为吸引。因此，该行股价下行空间有限。相对恒指变动 %资料来源：彭博社，国泰君安国际年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币）(△%)（X）（人民币）（X）（人民币）(%)(%)2011A399,403169,2580.67720.97.43.2441.50.2374.722.42012A462,533193,1790.77314.16.53.7671.30.2685.322.02013F506,930204,4120.8185.86.14.3151.20.2845.620.12014F555,069217,8940.8726.65.84.9021.00.3026.018.82015F625,785244,8860.98012.45.15.5780.90.3406.818.6已发行股份（m）总股数 （米）250,011.0大股东大股东中央汇金57.2％市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）1,595,070.0自由浮动 （％）自由流通比率 (%)42.83个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)245,562.52013财年核心汽车2013财年核心资本充足率 (%)11.152周最高/最低（HK $）52周高/低6.750/ 4.7102013财年不良贷款率不良贷款率 (%)1.0资源︰国泰君安国际公司。公司报告书中国建设银行建设银行 （00939 HK）GTJA研究国泰君安研究股价变动1百万股价变动1 个月3 M3 个月1年1 年吸收％绝对变动 %3.12.47.4相对％兑换HS指数4.03.4(0.5)平均股价（港币）平均股价（港元）6.36.45.7 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共6%不良贷款率（LHS）不良贷款覆盖率（RHS）271263241221% 3256 24922.2121761.5011321.141.041.101.161.0910.995建行的财务指标，该升的都升了，该跌的都跌了。-- 郭树清，建设银行前董事长应当增加的建行财务指标上升，应当下降的财务指标下降。-中国建设银行前董事长郭树清建行的2012财年业绩基本符合我们的预期。NPAT低于我们的估计0.81％。 NIM同比上升5个基点至2.75％，原因是在2012年6月和2012年7月降息后尚未完成对贷款和存款的重新定价。信贷成本上升2个基点至55个基点，仍处于较低水平。减值成本主要记录在2012年第四季度。监管政策对银行手续费产生的负面影响已逐渐被吸收。我们注意到，该行的净手续费收入在2012年第四季度环比反弹了14.06％。遏制贷款增长以保持资本充足率。 2013年人民币贷款增速将放缓至12％，而海外贷款将更积极地扩张。建行在2013年的人民币贷款增长目标与工行的目标相同。背后的主要理由是，银行必须放慢放贷速度，以遏制RWA的增长，以符合中国《巴塞尔协议III》的资本要求。我们认为，大型银行将来要转向股票再融资会更加困难，尤其是考虑到中央汇金投资公司的阻力。 2012年，该银行的贷款同比增长15.6％，与行业平均水平（国内和外币贷款）一致。 2012年，海外贷款同比增长30％，由于低基数效应，海外贷款将继续大幅增长。更好地利用其存款基础。LDR上升1.2个百分点至66.23％，为过去五年中的最高水平，因为该行决定提高其存款水平。我们认为这是银行的策略，以应对不断上涨的资金成本，从而放慢存款的增长。资产质量仍然稳定。不良贷款余额小幅增长5.2％，不良贷款率进一步下降10个基点至0.99％，这表明尽管面临严峻的经济环境，资产质量仍处于稳定状态。现在，其2012财年的LLR /贷款达到2.69％，不良贷款覆盖率达到271.29％，超过了银监会的监管要求。图表1：建行的不良贷款率和不良贷款覆盖率图表2：建行的不良贷款率/贷款率3.002.502.001.501.000.5000.050.000.050.000.00.0% 3.002.902.802.702.602.502.400.00FY08 FY09 FY10 FY11 FY12A FY13F FY14F FY15F0.02.30FY08 FY09 FY10 FY11 FY12A FY13F FY14F FY15F资料来源：公司，国泰君安国际。资料来源：公司，国泰君安国际。浙江省敞口的最坏时期已经过去，但由于积极的准备金做法，建行的信贷成本预计将进一步攀升。长三角地区的不良贷款余额同比增长71％，主要由建行浙江省分行贡献。上海等其他地区的资产质量仍然稳定。它证实了中小企业违约和老板逃离浙江省，特别是在温州，并没有蔓延到全国。由于不良贷款率可能会上升，我们预计建行在未来几年将逐步增加其信贷成本。LLR /贷款2.912.882.812.752.692.632.642.52公司报告书中国建设银行建设银行 （00939 HK）2013年3月26日 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共6 图表3：信贷成本趋向于稳定1.20 1.000.800.600.400.200.00FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13F FY14F FY15F资料来源：公司，国泰君安国际。资本充足率仍然很高，建行正在考虑除股本和次级债务以外的其他资本工具。股息支付率仍然为35％，这意味着5.4％的诱人股息收益率。由于建行的核心资本充足率达到11.32％（同比增长35个基点），因此可以维持这样的派息比率，无需筹集股票资金。 2012年RWA同比增长12.98％，略高于2011年（12.4％）。风险因素•利率自由化后，NIM面临压力。•由于银监会的严格规定，手续费收入的增长可能继续疲软。•地方政府融资平台贷款的资产质量压力仍然持续存在，尚不清楚如何系统地解决它。将13-14财年每股收益预测分别提高5.1％和7.9％，以反映手续费收入增长和NIM均好于预期。13-15财年每股收益预计分别为0.818元，0.872元和0.980元。图表4：收益调整 FY13F 2014财年 FY15F人民币百万元 旧新Chg％ 旧新Chg％净利息收入373,814388,0083.8409,693425,6383.9485,227净手续费收入94,990102,7148.1100,096112,71812.6123,316营业收入479,667506,9305.7520,837555,0696.6625,785运营开支-186,401-193,2063.7-210,607-215,5282.3-241,392持久性有机污染物293,266313,7247.0310,230339,5419.4384,393拨备费用-40,574-47,70717.6-47,961-55,98616.7-65,756NPBT252,719266,0475.3262,297283,5858.1318,670NPAT194,511204,4125.1202,034217,8947.9244,886每股收益（人民币）0.7780.8185.10.8080.8727.90.980资料来源：公司，国泰君安国际。维持建行的“收集”评级。相应地将建行的目标价从6.97港币上调至7.00港币，以反映盈利变化。该银行2013年的净利润增速往往较低，可能达到中位数增速（5.8％）。该银行不必担心再次募集股票资金，并且很可能在2013年维持35％的派息率，这意味着2013年的股息收益率具有吸引力的5.6％。因此，该银行的股价具有下行空间。我们的目标价相当于6.8倍13P / E，1.3倍13P / B。信贷成本1.030.560.530.550.57 0.590.610.49公司报告书中国建设银行建设银行 （00939 HK）2013年3月26日 参见最后一页的免责声明页面PAGE4 共6图表5：同伴比较公司股份代号货币最后价格 聚乙烯 11A 12F 13F 14F PB 11A 12F 13F 14F 净资产收益率（％）12F ROA（％）12F 股息率（％）12F 市值12F中国工业银行1398 HK港币5.417.16.56.25.71.51.41.21.022.31.45.41,891,438中国建设银行939港币港币6.366.56.66.25.81.41.41.21.021.91.55.21,590,070中国农业银行1288 HK港币3.787.16.66.25.71.41.31.11.021.11.25.11,227,722中国银行股份有限公司3988 HK港币3.555.36.05.95.50.91.00.90.817.31.15.6990,973交通银行3328港币港币5.985.45.85.95.71.00.90.80.817.61.13.6444,091招商银行3968 HK港币16.927.16.96.96.31.61.51.31.123.51.43.6365,