2017年9月份宏观经济数据预测：平稳仍是经济运行特征

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 9月份宏观数据预测：CPI 1.5，PPI 6.4，出口11.8，进口15.4，顺差400（USD）亿，M2 8.8，M112.0，新增信贷12000亿，信贷余额13.0，工业6.5，消费10.5，投资7.6。 市场普遍看法：偏悲观中并无恶化 1-2Q经济运行的超预期改善，并没有改善市场预期，当期经济的下降也没有恶化这种预期。市场仍和先前一样预期经济增长会下降，但不会恶化，说明市场在认为经济仍将下行的同时，也认可经济的“韧性”。 经济稳中偏升态势不变 8月份用电回落并非经济动力散失，也并非是经济活动低迷，而是经济结构改善的结果。8月份用电回落是经济质量提高的结果，是经济转型时期政策持续作用下成效开始呈现的标志。中国良好的上半年经济表现，使得机构对中国经济的信心显著提高。8月份经济运行数据的回落，由于仅是一个时点的数据，并没有对经济前景造成市场预期的恶化。 楼市调控一压、一放，地产投资增长平稳延续 9月下旬，中国楼市调控再度加码，市场突然迎来一波需求调控措施，多个省会城市加码楼市调控，将现有的“五限”（限购、限贷、限价、限售、限签）措施进一步细化，“限售”内容由原来的主要针对开发商（规定自持用于出租比例），扩展为二级市场上普通投资者。另一方面，多地加大了附条件的供地力度，许多城市新推土地都含有大比例的出租房要求，甚至是全部为出租房。 经济平稳构筑市场坚实底部 短期看，受资金偏紧、新股发行增加、经济短期波动，以及大宗商品企稳带来的市场激励因素消失，股市短期调整压力仍将存在。但中国经济稳中偏升的发展前景，将为市场提供逐步向上的坚实基础。经济回升+效益改善，将奠定未来股市持续向上行情的基础。债市前景在季节性资金压力消除后，也将逐步好转。市场底部或将逐步抬高，年内上证综指有望抬高到3500上方。 日期：2017年9月28日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 平稳仍是经济运行特征 ——2017年9月份宏观经济数据预测 证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2017年9月28日 当前市场对宏观经济形势的认识 市场普遍看法：偏悲观中并无恶化 1-2Q经济运行的超预期改善，并没有改善市场预期，当期经济的下降也没有恶化这种预期。市场仍和先前一样预期经济增长会下降，但不会恶化，说明市场在认为经济仍将下行的同时，也认可经济的“韧性”。彭博最新的宏观长期前景POLL（9月14日-9月20日），8月中国经济数据的回落并没有改变市场对经济前景的预期：经济平稳中延续缓慢回落态势仍然是市场主流看法；价格短期波动不改长期平稳态势，工业品价格短期预测略上行，CPI维持平稳；货币紧平衡的看法不变，市场再度调低了货币增速水准。整体而言，市场对经济前景的信心偏悲观。2017年、2018年和2019年GDP年度增长的预测中位数分别为6.7、6.3和6.1，均和上月预测相同。 当期经济运行的指标——工业、投资、消费，未来增速水平，市场预测都有小幅下降：对经济第一增长动力投资的信心下降，工业和消费缓慢回落趋势不变。对未来12月经济下降的几率，经济学家们给出的预测由上期的13%回落到先前的10%；下降几率预测近1年来一直延续再10-15之间，表明市场认为中国经济的下降是“软着陆”式的！ 价格预期仍然平稳。8月回升并不会成为趋势是市场共识。虽然最新预测的货币增速水平再度下降，但各机构仍然认为，增速将在降低的水平上企稳。 我们的看法：经济延续稳中偏升态势 短期波动，尤其是月度经济数据的波动，改变不了中国经济中长期的增长态势，中国经济稳中向好的态势不会改变。中国经济于“底部徘徊”阶段回升动力逐渐增强的逻辑，并没有改变：投资回升的基础越来越趋向强劲，投资结构改善，质量更好。尽管作为经济第一增长动力的投资，在8月份有较大幅度回落，但投资稳中趋升的内在逻辑并没有改变，未来投资增长大概率将维持平稳，并略回升。中国广义流动性M2的持续下降，主要是楼市和资产泡沫消退的结果， 短期看，中国治理楼市泡沫和“去杠杆”的决心仍然较为坚决，M2年内难有反弹空间，但真实流动性或略有增长。对中国经济的中长期前景，我们仍持乐观看法：经济稳中向好、价格稳中向下，货币稳中微降。中国经济的第一增长动力是投资，新增投资和地产投资的回升，以及伴随PPP发展而来的基建投资的稳定增长，将带来投资增长的稳中趋升态势，经济运行将在投资带动下逐步回暖。 经济稳中趋升和工业价格回升，将会带来工业经济效益回升和活力增强前景，从而奠定全年资本市场延续回暖格局。但是，受货币偏紧持续、短期经济前景忧虑上升，以及周期、资源平上涨动力减弱影响，短期市场仍将维持一段时间的犹豫期。 宏观数据预测与点评 3 2017年9月28日 9月高频数据分析 楼市调控一压、一放，地产投资增长平稳延续 9月下旬，中国楼市调控再度加码，市场突然迎来一波需求调控措施：9月22-23日，重庆以及南昌、西安、长沙、南宁、贵阳、石家庄6个省会城市加码楼市调控，将现有的“五限”（限购、限贷、限价、限售、限签）措施进一步细化，“限售”内容由原来的主要针对开发商（规定自持用于出租比例），扩展为二级市场上普通投资者。新政主要内容为： 重庆——主城区新购新建商品住房和二手住房须取得不动产权证满2年后才能上市交易； 贵阳——在当地购买新建商品住房，3年内不得转让； 南宁——在市区(不含武鸣区)法人单位购买二套及以上住房限售2年； 南昌——全市(含南昌县、进贤县、安义县、新建区)范围内所有新交易的住宅，须取得不动产权证满2年后方可转让； 长沙——当商品房(含二手房)取得不动产权证3年后才能再次出售； 石家庄——新购住房(含新建商品住房和二手房)5年内不得上市交易。 以上政策和新调控措施的目的，是进一步限制投资、投机性需求，驱赶以房产增值为目的的各路投资、投机性资金，和前期政策一贯强调的住房要回归居住属性相符。政策不希望住房成为居民资产配置的手段。 另一方面，多地加大了附条件的供地力度，许多城市新推土地都含有大比例的出租房要求，甚至是全部为出租房。有些城市土地出让金甚至已超去年全年，例如杭州截至9月27日，杭州十区（含临安）的土地出让总金额已达1743.8亿元，已超去年全年。从政策实践看，当前的楼市长效机制，政策着力点首先出现在租售同权上。自从7月广州首开“租售同权”先河以来，全国各大城市已渐成普及之势。市场认为，“租售同权”将对楼市需求产生不少影响，化解部分购房压力。我们一直认为，楼市房价只涨不跌的四大基石为：城乡土地二元结构、单一的楼市供应、过低的持有成本和过多的货币。租售同权的改革措施，实际上改变的是中国楼市过往一直未有改变的“单一供应”状况。 2017年以来，楼市限控政策不断加码，中央经济工作会议更是将楼市泡沫治理，列为了2017年风险防控的重要内容。密集出台的楼市调控措施，显然对过热的楼市产生了影响，改变了市场过分狂热的预期。除了增加限购区域、限制购买套数、提高首付比例、延长个税或社保缴纳时间等常规政策外，许多城市还出台了之前没有过的新政，甚至直接干预市场交易房价。 我们一直认为，中国楼市受土地制度、持有成本、货币过度深化，以 宏观数据预测与点评 4 2017年9月28日 及权贵资本和地方政府利益影响，房价大幅回落可能性较低，最大可能是高位盘整。房价的过快上涨给金融体系和整体经济的稳定带来了巨大的潜在风险。但“限贷”、“限购”等调控手段仅为临时性的应对举措，并非使楼市“退烧”的长久之计。楼市长效机制也是个系统工程，“租售同权”仅是在改变楼市单一供应方面下功夫；长效机制要见效，至少还需要再另外三个方面的一个方面有改进，目前看来，楼市长控机制的第二个变革，应该发生在“改变极低的拥有成本”方面——即出台物业税。在房地产持有税出台前，中国地方政府的土地财政现象难有改变，房地产市场资产泡沫化及结构扭曲现象还将趋向恶化。 从2017年8月份70个大中城市住宅销售价格统计数据看，一线和热点二线城市房价环比下降或持平。在因地制宜、因城施策的房地产调控政策持续作用下，15个一线和热点二线城市房地产市场延续稳定态势。从环比看，新建商品住宅价格下降或持平；从同比看，新建商品住宅价格涨幅均继续比上月回落，回落幅度在1.3至6.6个百分点之间。 70个大中城市中，一线城市房价环比继续下降，二三线城市涨幅有所回落。初步测算，8月份，一线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比均下降0.3%。二线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比分别上涨0.2%和0.3%，涨幅分别比上月回落0.2和0.1个百分点。三线城市新建商品住宅价格环比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点；二手住宅价格环比上涨0.4%，涨幅与上月相同。 图：70城市住宅价格走势稳中偏降（当月同比，%） 房地产成交下台阶后走稳态势延续 伴随着楼市调控，2017年以来的成交明显下降。中国楼市调控仍然主要体现在成交量变化上。调控升级后，各地成交迅速回落。全国 数据来源：wind，上海证券研究所 (8)(4)04812162008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/07二手住宅 新建住宅 宏观数据预测与点评 5 2017年9月28日 30大中城市的周成交规模9月份平均为325万方，显著低于2016年繁荣时期的500万方水平，说明楼市恢复调控后，成交量已下降到只有调控前的60%左右水平。当前的交易水平自2017年春节后一直如是，从各月份的成交规模变化看，楼市成交已在下降台阶的基础上企稳。 我们一直认为，中国房地产市场的问题主要存在二个方面：一是投机性比重过高；二是高房价给其它行业带来了冲击，尤其是资产泡沫持续泛滥，使得中国从事实业经营的气氛低迷，中国经济的创新和转型受到根本冲击！由人口、经济、货币和宏观风险防控的角度综合观察，楼市显然已迎来长期性拐点，房地产行业繁荣周期已基本结束，因此未来成交量再上升的概率并不高。综合来看，楼市降温非行政管制能实现，需要综合货币、财税等政策。“货币不收、房价不降”，是我们一直坚持的判断；物业税不出台，地方政府的调控就难真心坚持。 图2：30个大中城市房屋成交低位徘徊（日均/周，万平米） 高耗能行业用电持续低位带动整体用电回落 -8月份，全国电力供需总体宽松。全社会用电量当月增速环比放缓，三产用电量继续较