证券业行业2015年日常报告：关注券商股企稳回升机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 徐飞 贺国文 联系人 xufei@gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq.com.cn 关注券商股企稳回升机会 事件  1、据新闻报道，50家券商按7月底净资产20%出资，（包含其中21家券商7月4日按6月底净资产15%的出资），再次募集资金给证金投资蓝筹股。9月1日晚间，14家上市券商进行了公告披露。 2、8月31日晚间，四部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》。 3、据新闻报道，8月31日证监会证券基金机构监管部下发《关于进一步落实《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》有关事项的通知》，对于场外非法配资业务进行进一步的清理整顿。 评论  证券行业再次联手募集资金给证金投资蓝筹股，体现了行业维护市场稳定的决心和看好市场发展的信心。预计50家券商7月底净资产约在1.13万亿左右，占行业净资产比例在86%左右，20%净资产约为2270亿元，扣减21家券商第一次增资1200亿元，预计此次出资规模在1000亿元左右。  预计券商权益投资对于净资产影响有限。7月沪深300指数下降14.7%，7月4日，21家证券公司联合公告表示，上证综指在4500点以下，在7月3日余额基础上，证券公司自营股票盘不减持，并择机增持。根据23家上市券商披露7月经营数据（母公司口径），累计净资产达到8741亿元，较6月末增长71亿元，7月实现净利润119亿元。 8月沪深300指数下降11.8%，降幅低于7月，预计存量权益投资对于净资产影响有限；目前指数点位也远低于7月，证券公司再增加权益投资比例，新增投资对于净资产的影响也将有限。同时，如果大盘企稳回升，权益投资也将会为券商带来更多弹性。  四部委联合发文，鼓励上市公司兼并重组，将提升券商投行收入。发文指出，对于上市公司兼并重组，将会简化审批流程、优化定价机制、鼓励支付方式和融资方式创新、鼓励国有控股上市公司加强资源整合及国有股东资产注入、推动银行贷款和授信支持、支持跨国并购等，将会激发市场并购重组的热情。 2014及2015年上半年，我国证券行业实现证券承销与保荐业务净收入240.2、160.5亿元、财务顾问业务净收入69.2、43.5亿元，财务顾问收入远低于承销和保荐收入。对比美国高盛，2015年上半年，财务顾问收入占投行收入比例达到45.4%，并且占比一直保持较高比例。目前，在我国IPO暂停情况下，大力发展并购重组业务，提升投行业务贡献，对于券商发展有重要意义。 证券研究报告 2015年09月02日 证券业行业2015年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  监管机构对于场外非法配资的零容忍，有利于市场的长期健康发展。目前，由于市场波动，两融余额也持续下降，截至9月1日下降至1.02万亿，降至年初水平，较最高峰2.27万亿下降55.3%。但长期看，场外非法配资清理将使得一部分融资需求转移至场内，也将有利于两融业务长期健康发展。预计此次场外配资清理规模在2200亿左右，由于是分期限清理，对于市场的实际影响应较为有限。 投资建议 目前，券商估值处于较低区间，上市券商预计15年估值为1.8XPB， 11X PE，股价基本体现所有利空因素，维持行业“增持”评级，推荐次新股国泰君安，以及具有较大发展潜力的区域型券商西部证券、国元证券、东吴证券。 图表1：券商当前PB 来源：国金证券研究所 图表2：券商当前PE 来源：国金证券研究所 6.3 4.2 3.6 3.2 3.1 3.0 2.9 2.9 2.5 2.5 2.5 2.4 2.2 2.2 2.2 2.0 2.0 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.4 1.4 0.01.02.03.04.05.06.07.026 24 23 20 20 18 17 15 15 13 13 12 12 12 11 11 11 10 10 10 9 9 9 9 051015202530 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：高盛投行业务收入占总收入比例 图表4：高盛财务顾问收入占投行收入比例 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表5：高盛投行业务税前利润占公司税前利润比例 来源：国金证券研究所 10.6%12.3%15.1%14.5%17.6%18.7%19.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2009201020112012201320142015H39.5%42.9%45.6%40.0%32.9%38.3%45.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%2009201020112012201320142015H8.7%9.9%22.7%16.6%22.3%22.6%29.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2009201020112012201320142015H 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上； 持有：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。