业绩低点已过，关注董事会换届

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩低点已过，关注董事会换届 业绩低于预期。公司2017年实现营业收入为11.12亿元，较上年同期增2.04%；净利润1.3亿元，较上年同期减30.70%，业绩低于预期。其中，智慧医疗板块实现营收4.13亿，同比增长20.89%，毛利率57.16%，比去年同期下降4.06个点，扣非净利润1.27亿，略超1.2亿的业绩承诺；商业智能板块实现营收6.99亿，同比下降6.57%，毛利率34.4%，比去年同期下降5.64个点。公司预计2018年一季度净利润为2,553.93万元 —1,532.36万元，同比下降25%-55%。 经营现金流回暖，业绩下降主要受到商业智能板块拖累。公司经营活动产生的现金流量净额为1.84亿，同比增长36.45%，主要原因是公司2017年加强了应收账款管理。2017年业绩下降的主要受到商业智能板块拖累。其中，商业智能板块因海外客户拖欠货款以及海外投资项目业绩不达预期计提大额坏账损失和商誉减值，公司2017年资产减值损失达到0.67亿元，同比增长187%。 智慧医疗板块业务进展顺利。1）以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案大型项目订单大幅增长。公司中标千万级大型项目订单数量大幅增长，成功中标了南京鼓楼医院、北京市垂杨柳医院、广州市妇女儿童医疗中心、圣德国际医院、浙江大学医学院附属儿童医院、山西省儿童医院、中山大学附属第三医院、菏泽市立医院、新疆医科大学第一附属医院、香港中文大学医院等一批单体金额在千万元级别以上的项目。2）医疗人工智能市场的拓展顺利。公司联合参股公司杭州认知网络科技有限公司，大力推进IBM Watson在中国的本土化，在全国各地加速设立沃森联合会诊中心，快速铺开医疗人工智能应用网络。目前已有二十多家沃森联合会诊中心正式落地运营并开放商用服务。3）人工智能技术研发取得重大突破。根据公告，公司建立了国内唯一的中、西医术语本体体系框架，为医疗人工智能应用的发展奠定了坚实的基础。同时，公司自主开发完成了医疗认知引擎ThinkGo，先后在多家医院实现疝、肝病、糖尿病、川崎病等单病种疾病的机器人辅助问诊。 董事会换届，有望激活经营活力。公司近期公告，完成董事会换届。公司原来隶属于商业智能板块的非独立董事路楠、商巍、张佶退出董事会。我们认为，董事会换届有利于公司更好的实现战略聚焦以及进一步理顺公司治理机制。 投资建议：公司新近完成董事会换届，有利于更好的实现战略聚焦以及公司治理机制的进一步理顺。我们十分看好公司智慧医疗核心业务的发展，预计2018、2019年EPS为0.31、0.38元，维持买入-A评级，6个月目标价15元。 风险提示：智慧医疗业务发展不及预期。 Tabl e_Title 2018年04月15日 思创医惠（300078.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 15元 股价（2018-04-13） 11.12元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 8,983.68 流通市值（百万元） 5,743.52 总股本（百万股） 807.89 流通股本（百万股） 516.50 12个月价格区间 7.31/21.94元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.56 0.79 -7.31 绝对收益 9.99 2.96 -11.81 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 凌晨 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120005 lingchen@essence.com.cn 021-35082059 Tab le_Report 相关报告 思创医惠：业绩略低于预期，自主医疗AI技术取得阶段性成果/胡又文 2017-08-29 思创医惠：业绩符合预期，医疗+人工智能业务取得实质性进展/胡又文 2017-03-30 -39%-28%-17%-6%5%16%27%2017-042017-082017-12思创医惠 专用计算机设备 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,090.0 1,112.3 1,263.0 1,496.2 1,786.5 净利润 188.0 130.3 250.9 310.6 391.6 每股收益(元) 0.23 0.16 0.31 0.38 0.48 每股净资产(元) 2.52 2.55 2.77 3.04 3.38 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 47.8 69.0 35.8 28.9 22.9 市净率(倍) 4.4 4.4 4.0 3.7 3.3 净利润率 17.2% 11.7% 19.9% 20.8% 21.9% 净资产收益率 9.2% 6.2% 11.4% 12.8% 14.5% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.8% 1.0% 1.3% ROIC 16.8% 7.6% 12.7% 14.8% 17.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/思创医惠 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,090.0 1,112.3 1,263.0 1,496.2 1,786.5 成长性 减:营业成本 581.9 636.2 670.4 777.7 903.6 营业收入增长率 27.8% 2.0% 13.6% 18.5% 19.4% 营业税费 9.4 11.3 10.1 12.0 14.3 营业利润增长率 24.6% -17.4% 67.9% 27.8% 29.0% 销售费用 66.1 74.6 88.4 104.7 125.1 净利润增长率 33.3% -30.7% 92.6% 23.8% 26.1% 管理费用 199.5 212.7 231.3 263.9 301.9 EBITDA增长率 48.9% -34.7% 64.9% 27.5% 26.7% 财务费用 28.7 16.2 -5.2 -1.7 -3.4 EBIT增长率 49.0% -44.7% 112.8% 29.7% 28.6% 资产减值损失 23.2 66.7 20.0 20.0 20.0 NOPLAT增长率 60.9% -32.2% 74.2% 25.4% 25.7% 加:公允价值变动收益 -9.9 -8.3 - - - 投资资本增长率 49.3% 4.1% 7.8% 8.2% 8.5% 投资和汇兑收益 14.6 16.3 10.0 10.0 - 净资产增长率 57.9% 2.5% 8.9% 10.0% 11.5% 营业利润 186.0 153.7 258.0 329.6 425.0 加:营业外净收支 27.8 2.1 39.0 38.0 38.5 利润率 利润总额 213.8 155.8 297.0 367.6 463.5 毛利率 46.6% 42.8% 46.9% 48.0% 49.4% 减:所得税 25.2 24.6 35.6 44.1 55.6 营业利润率 17.1% 13.8% 20.4% 22.0% 23.8% 净利润 188.0 130.3 250.9 310.6 391.6 净利润率 17.2% 11.7% 19.9% 20.8% 21.9% EBITDA/营业收入 23.5% 15.1% 21.9% 23.5% 25.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 19.7% 10.7% 20.0% 21.9% 23.6% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 690.9 429.6 263.7 299.8 351.8 固定资产周转天数 91 114 98 82 68 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 108 211 223 236 238 应收帐款 565.0 646.0 685.1 799.3 949.5 流动资产周转天数 448 480 388 343 335 应收票据 0.1 0.1 1.7 2.0 2.4 应收帐款周转天数 163 184 174 164 163 预付帐款 21.6 32.6 32.6 32.6 32.6 存货周转天数 73 87 87 86 84 存货 262.3 276.6 327.3 379.7 441.2 总资产周转天数 894 948 809 696 638 其他流动资产 27.5 15.2 15.2 15.2 15.2 投资资本周转天数 534 639 597 544 494 可供出售金融资产 32.4 111.5 111.5 111.5 111.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 158.2 169.2 142.9 142.9 142.9 ROE 9.2% 6.2% 11.4% 12.8% 14.5% 投资性房地产 27.1 25.7 25.7 25.7 25.7 ROA 6.4% 4.5% 9.4% 10.7% 12.3% 固定资产 353.8 349.1 338.3 340.9 332.7 ROIC 16.8% 7.6% 12.7% 14.8% 17.2% 在建工程 0.9 5.8 4.7 3.7 3.0 费用率 无形资产 82.8 98.4 91.8 85.7 80.0 销售费用率 6.1% 6.7% 7.0% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 723.2 732.6 735.4 770.9 832.7 管理费用率 18.3% 19.1% 18.3% 17.6% 16.9% 资产总额 2,955.8 2,901.7 2,775.9 3,009.9 3,321.2 财务费用率 2.6% 1.5% -0.4% -0.1% -0.2% 短期债务 253.5 322.8 - - - 三费/营业收入 27.0% 27.3% 24.9% 24.5% 23.7% 应付帐款 137.5 154.8 139.6 140.6 163.4 偿债能力 应付票据 0.0 0.2 1.5 1.7 2.0 资产负债率 30.3% 27.2% 17.1% 15.9% 15.0% 其他流动负债 112.7 138.7 129.8 132.1 131.0 负债权益比 43.5% 37.4% 20.6% 18.9% 17.7% 长期借款 390.0 130.0 160.0 160.0 160.0 流动比率 3.11 2.13 4.26 4.85 5.32 其他非流动负债 1.3 2.6 3.5 3.6 2.6 速动比率 2.58 1.71 3.19 3.63 4.00 负债总额 895.7 789.6 475.0 478.6 499.5 利息保障倍数 7.49 7.33 -48.93 -196.43 -122.86 少数股东权益 21.6 50.0 60.4 73.4 89.7 分红指标 股本 448.8 807.9 807.9 807.9 807.9 DPS(元) 0.03 - 0.09 0.12 0.15 留存收益