LNG汽车放量带动气瓶业务增长，氢能设备量产在望

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 富瑞特装（300228） 证券研究报告 2017年03月07日 投资评级 行业 机械设备/金属制品 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 14.89元 目标价格 19元 基本数据 A股总股本(百万股) 470.63 流通A股股本(百万股) 386.54 A股总市值(百万元) 7,007.68 流通A股市值(百万元) 5,755.61 每股净资产(元) 4.09 资产负债率(%) 44.34 一年内最高/最低(元) 28.02/11.39 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 LNG汽车放量带动气瓶业务增长，氢能设备量产在望 经济性凸显LNG车受宠，重卡销量连增且具持续性，车用瓶业务弹性极大 公司主营低温储运应用设备近年来贡献了近7成的总营收，车用气瓶业务是其主力，毛利率较高约为35%。公司气瓶目前市占率近40%，将受益当前LNG车用市场的触底回升。气柴比是衡量天然气汽车经济性的一个重要指标，我们统计发现长期来看该比值中位数围绕65%上下波动，2016H2开始低于该值，近期更是已降至55%，处于历史最低位，经济性尤为显著，LNG重卡回收期已缩减至1年。天然气客车产量的回暖近乎与LNG经济性提升表现同步，天然气货车及其他车型（包含重卡）2016年下半年明显好转，其中2016年12月产量4900台，接近2013年时的高点；天然气客车产量自2016Q4以来直线上升，2017年1月为3813台，同比增长近5倍。第一商用车网预计，今年2月份重卡市场销量高达8.8万辆，同比增长152%，连续4个月销量突破8万辆，且大有继续上涨之势，据此测算2017年重卡全年销量有望达到90万辆（按月产量8.3万台的90%计算）。LNG经济性高的背景下，重卡市场的强势复苏将使得LNG重卡如鱼得水，或将再现2014H1时的辉煌。稳妥起见，我们采用2014年LNG重卡历史单月最高渗透率的一半8.82%计算，测算得到仅LNG重卡车用气瓶市场空间近40亿元，若LNG在公交领域再下一城，车用LNG气瓶市场空间将更大。 转让控股子公司氢阳明晰氢能源业务发展方向，高压储氢设备商业化在即 公司去年年底拟作价3600万元将控股子公司氢阳能源51%的股权转让给湖北三宁化工后，定位高压储氢路线，正在积极开展高压车用氢气瓶、加氢站等氢能应用装备的技术和产品研发，公司在LNG装备行业积累的经验和优势有望发挥协同效应。据2016年4月国家发改委、国家能源局下发的《能源技术革命创新行动计划（2016-2030年）》，我国2020年氢气产能规模将达到720立方米/年，加氢站数量达到100座。目前全国能够生产氢气瓶的企业只有两家，公司预计今年氢能装备气瓶能出成品，即将入主该市场，未来规模化生产指日可待，氢能源业务即将成为公司又一利润增长点。 股权激励点燃员工热情，公司发展再添动力 公司今年拟向123名激励对象按6.58元/股和13.15元/股的价格授予不超过436.1万份的限制性股票和股票期权，分别约占公司总股本0.927%。限制性股票的解锁条件和股票期权的行权条件均为2017-2019年净利润不低于2500万元、3500万元、4500万元。本次股权激励将有利于激发核心团队的积极性，提高经营效率，促使公司业绩持续增长。 盈利预测：预计公司2016-2018年实现营业收入为9.36亿元、14.92亿元、21.03亿元，实现归属母公司净利润分别为-2.90亿元、1.26亿元、1.65亿元，EPS分别为-0.62元、0.27元、0.35元，给予“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌，政策执行不力，氢能源业务发展不及预期 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 2,003.68 1,303.39 936.40 1,491.78 2,103.17 增长率(%) (2.37) (34.95) (28.16) 59.31 40.98 EBITDA(百万元) 356.26 96.45 (266.23) 177.29 223.06 净利润(百万元) 217.90 16.38 (290.19) 126.40 164.50 增长率(%) (6.78) (92.49) (1,872.16) (143.56) 30.13 EPS(元/股) 0.46 0.03 (0.62) 0.27 0.35 市盈率(P/E) 30.56 406.68 (22.95) 52.68 40.48 市净率(P/B) 5.42 3.32 3.52 3.33 3.12 市销率(P/S) 3.32 5.11 7.11 4.46 3.17 EV/EBITDA 19.38 93.69 (25.44) 39.21 33.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%6%18%30%42%54%66%78%2016-032016-072016-112017-03富瑞特装 金属制品 创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 370.21 745.39 74.91 119.34 168.25 营业收入 2,003.68 1,303.39 936.40 1,491.78 2,103.17 应收账款 780.31 833.68 386.29 997.57 1,099.29 营业成本 1,288.02 912.35 922.17 1,066.34 1,414.35 预付账款 63.37 61.42 110.77 71.75 161.47 营业税金及附加 11.33 9.21 5.52 9.25 13.43 存货 874.54 657.12 687.55 932.35 1,262.76 营业费用 95.02 86.95 36.25 70.75 140.31 其他 265.04 148.97 131.70 292.56 299.08 管理费用 271.06 220.17 142.90 201.81 355.26 流动资产合计 2,353.47 2,446.58 1,391.22 2,413.58 2,990.84 财务费用 65.20 41.33 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 30.68 82.17 82.17 82.17 82.17 资产减值损失 29.50 39.17 150.00 32.79 36.41 固定资产 428.32 951.59 1,033.62 1,123.62 1,201.37 公允价值变动收益 0.93 (0.43) 0.31 (0.06) (0.06) 在建工程 91.11 5.41 39.24 71.55 72.93 投资净收益 (2.16) (4.52) (2.13) (2.94) (3.20) 无形资产 167.40 184.89 195.59 205.39 214.28 其他 2.46 9.90 3.65 6.00 6.52 其他 199.04 175.53 165.77 172.97 152.15 营业利润 242.33 (10.73) (322.26) 107.83 140.15 非流动资产合计 916.55 1,399.58 1,516.39 1,655.69 1,722.90 营业外收入 26.33 20.44 20.27 22.35 21.02 资产总计 3,270.02 3,846.17 2,907.61 4,069.28 4,713.74 营业外支出 3.98 1.05 1.89 2.31 1.75 短期借款 763.58 742.00 283.60 486.13 963.95 利润总额 264.68 8.66 (303.88) 127.88 159.42 应付账款 616.96 564.79 377.58 791.99 817.53 所得税 48.93 (3.42) (45.58) 19.18 23.91 其他 512.92 424.38 265.15 676.08 594.98 净利润 215.75 12.08 (258.30) 108.70 135.51 流动负债合计 1,893.46 1,731.17 926.33 1,954.20 2,376.47 少数股东损益 (2.15) (4.29) 31.89 (17.71) (28.99) 长期借款 101.00 54.55 0.00 45.95 159.24 归属于母公司净利润 217.90 16.38 (290.19) 126.40 164.50 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.46 0.03 (0.62) 0.27 0.35 其他 43.24 32.37 40.46 38.69 37.17 非流动负债合计 144.24 86.92 40.46 84.64 196.41 负债合计 2,037.69 1,818.09 966.79 2,038.83 2,572.88 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 3.35 19.92 50.22 32.81 4.46 成长能力 股本 135.25 292.18 470.63 470.63 470.63 营业收入 -2.37% -34.95% -28.16% 59.31% 40.98% 资本公积 394.53 1,027.19 1,027.19 1,027.19 1,027.19 营业利润 -6.56% -104.43% 2903.17% -133.46% 29.97% 留存收益 1,088.34 1,710.16 1,419.96 1,527.00 1,665.76 归属于母公司净利润 -6.78% -92.49% -1872.16% -143.56% 30.13% 其他 (389.14) (1,021.38) (1,027.19) (1,027.19) (1,027.19) 获利能力 股东权益合计 1,232.33 2,028.07 1,940.82 2,030.44 2,140.86 毛利率 35.72% 30.00% 1.52% 28.52% 32.75% 负债和股东权益总计 3,270.02 3,846.17 2,907.61 4,069.28 4,713.74 净利率 10.88% 1.26% -30.99% 8.47% 7.82% ROE 17.73% 0.82% -15.35% 6.33% 7.70% ROIC 17.16% 2.78% -14.20% 4.57% 5.20% 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 215.75 12.08 (290.19) 126.40 164.50 资产负债率 62.31% 47.27% 33.25% 50.10% 54.58% 折旧摊销 52.30 73.87 56.03 69.46 82.91 净负债率 74.78% 39.59% 14.07% 29.91% 64.74% 财务费用 56.86 40.72 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.24 1.41 1.50 1.24 1.26 投资损失 2.16 4.52 2.13 2.94 3.20 速动比率 0.7