轨交+汽车业务带动经营稳中有升，PI膜业务将迎放量之年

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 时代新材 股票代码：600458.SH 轨交+汽车业务带动经营稳中有升，PI膜业务将迎放量之年 事 项： 公司发布2016年年报：营业收入116.41亿元，同比增长7.54%；归母净利润2.42亿元，同比下降5.32%；扣非后归母净利润1.44亿元，同比下降35.86%；EPS 0.30。。 目标价： - RMB 当前股价：14.91RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 汇兑损益扰动公司业绩，实际经营稳中有升 公司营收116.41亿元，同比小幅增长7.54%，毛利率16.77%，同比小幅下降0.27%。营收增长主要受益于轨交等领域的业务放量，而毛利率下滑主要由于风电叶片业务材料价格增长和产量下降导致风电行业毛利率大幅下降4.63%所致。 公司2016年扣非后归母净利润1.44亿元，同比大幅下降35.86%，主要原因是欧元借款（2.03亿欧元长期借款+0.25亿欧元短期借款）汇兑损失导致的财务费用大幅增长，根据我们测算，其中2016年汇兑损失1927.87万元，2015年汇兑收益8908.70万元。剔除汇兑损益后，2016年的净利润较2015年增长0.28亿元。 2. BOGE汽车业务成长可期，国内市场稳步拓展 公司汽车业务主要来自于德国BOGE，通过对德国BOGE的管理协同、全球扩能、全球采购降本、IT国际化等整合工作，其业绩也逐渐好转，16年BOGE公司实现盈利627.84万欧元。目前BOGE公司约55亿营收中，中国业务仅约10亿元，市占率不到5%，未来公司将推进其国内业务拓展，包括扩建目标产值10亿元的无锡基地和用于客车和重卡的株洲新基地，未来国内汽车市场目标市占率20%。 3. 新材料业务齐头并进，PI膜业务将迎放量之年 继2015年建成国内首条化学亚胺化法制膜中试线带料试车并实现批量化生产，公司现已初步掌握高粘度树脂合成、化学亚胺化制膜、精密涂布等关键工艺技术，具备了生产7微米至125微米不同厚度产品的能力，产品性能达到杜邦同类产品水平。目前该生产线设备安装和工厂附属配套设施全部完成，正进入调试阶段。根据公司规划，17年将确保聚酰亚胺薄膜生产线按期联动调试成功，并加快导热基膜和高尺寸稳定电子膜两类产品的量产进度，力争全年批量销售超过6000万元。 芳纶制品、特种尼龙等其他先进高分子材料的产业化建设也在加快推进中，其中芳纶材料的产业化建设工作已经启动，特种尼龙项目目前也在研究制定产业化方案，预计17年年内可实施和完成。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：冯自力 电话：010-66500839 邮箱：fengzili@hcyjs.com 总股本(万股) 80,280 流通A股/B股(万股) 66,142/- 资产负债率(%) 63.4 每股净资产(元) 6.0 市盈率(倍) 49.46 市净率(倍) 2.48 12个月内最高/最低价 18.49/11.72 -16%34%16/0416/0616/0816/1016/1217/022016-04-01～2017-03-30 沪深300 时代新材 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 系统设备 2017年03月31日 时代新材公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 4. 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.43、0.67元，对应PE 34X、22X，给予推荐评级。 5. 风险提示： BOGE公司国内业务拓展低于预期，PI膜放量低于预期。 《时代新材（600458）：经营情况大幅改善，BOGE带来良好协同效应，看好PI膜等新材料业务的成长空间》 2016-08-24 相关研究报告 时代新材公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,544 2,157 2,856 3,694 营业收入 11,641 12,747 13,958 14,796 应收票据 1,729 1,729 1,729 1,729 营业成本 9,690 10,517 11,376 11,970 应收账款 2,586 2,832 3,101 3,287 营业税金及附加 41 45 49 52 预付账款 153 166 180 189 销售费用 509 535 586 621 存货 1,648 1,788 1,934 2,035 管理费用 1,138 1,224 1,340 1,420 其他流动资产 685 685 685 685 财务费用 97 108 71 29 流动资产合计 8,344 9,357 10,485 11,620 资产减值损失 29 0 0 0 其他长期投资 293 293 293 293 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 3 3 3 3 投资收益 12 0 0 0 固定资产 2,690 2,227 1,845 1,528 营业利润 151 320 537 704 在建工程 466 466 466 466 营业外收入 134 85 85 85 无形资产 580 580 580 580 营业外支出 13 15 15 15 其他非流动资产 1,031 1,031 1,031 1,031 利润总额 271 390 607 774 非流动资产合计 5,063 4,600 4,218 3,901 所得税 39 56 87 111 资产合计 13,407 13,957 14,702 15,521 净利润 232 333 519 662 短期借款 226 226 226 226 少数股东损益 -10 -14 -22 -28 应付票据 1,190 1,190 1,190 1,190 归属母公司净利润 242 348 541 690 应付账款 2,476 2,687 2,906 3,058 NOPLAT 227 366 520 627 预收款项 59 65 71 75 EPS(摊薄)（元） 0.30 0.43 0.67 0.86 其他应付款 309 309 309 309 一年内到期的非流动负债 942 942 942 942 其他流动负债 301 301 301 301 主要财务比率 流动负债合计 5,502 5,719 5,945 6,101 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 1,483 1,483 1,483 1,483 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.5% 9.5% 9.5% 6.0% 其他非流动负债 686 686 686 686 EBIT增长率 -11.1% 61.3% 42.2% 20.6% 非流动负债合计 2,169 2,169 2,169 2,169 归母净利润增长率 -5.3% 43.7% 55.7% 27.6% 负债合计 7,671 7,888 8,114 8,270 获利能力 归属母公司所有者权益 4,836 5,184 5,725 6,416 毛利率 16.8% 17.5% 18.5% 19.1% 少数股东权益 65 51 29 1 净利率 2.0% 2.6% 3.7% 4.5% 所有者权益合计 4,902 5,235 5,754 6,416 ROE 5.0% 6.7% 9.5% 10.8% 负债和股东权益 12,573 13,123 13,868 14,686 ROIC 3.0% 4.6% 6.2% 6.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 61.0% 60.1% 58.5% 56.3% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 68.1% 63.7% 58.0% 52.0% 经营活动现金流 273 721 770 868 流动比率 151.7% 163.6% 176.4% 190.5% 现金收益 666 834 903 938 速动比率 121.7% 132.3% 143.8% 157.1% 存货影响 385 -141 -146 -101 营运能力 经营性应收影响 -909 -259 -283 -195 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 258 217 226 156 应收帐款周转天数 80 80 80 80 其他影响 -127 70 70 70 应付帐款周转天数 92 92 92 92 投资活动现金流 -836 -1 -1 0 存货周转天数 61 61 61 61 资本支出 -714 -1 -1 0 每股指标(元) 股权投资 13 0 0 0 每股收益 0.30 0.43 0.67 0.86 其他长期资产变化 -134 0 0 0 每股经营现金流 0.34 0.90 0.96 1.08 融资活动现金流 -541 -108 -71 -29 每股净资产 6.02 6.46 7.13 7.99 借款增加 -462 0 0 0 估值比率 财务费用 -97 -108 -71 -29 P/E 48 34 22 17 股东融资 -70 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他长期负债变化 88 0 0 0 EV/EBITDA 21 17 15 14 资料来源：公司报表、华创证券 时代新材公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 化工组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：曹令 理学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。 华创证券高级分析师：柳强 清华大学工学硕士。曾任职于中国寰球工程公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士。2015年加入华创证券研究所。 时代新材公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋