策略日报（铅锌）：铅锌大幅调整 短期或继续底部震荡

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属条线 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 朱文君 021-61017300-832 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号：F3006678 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015-09-15 铅锌大幅调整 短期或继续底部震荡 策略摘要 铅锌品种：铅锌大幅调整 短期或继续底部震荡 昨日日间，在股指大幅下挫影响下，金属市场也随着震荡下行，国内铅锌期价均回调了1%以上。夜间，市场恐慌情绪加重，除沪铅外，内外锌价和伦铅跌幅进一步扩大，其中伦锌跌幅近4%，伦铅跌幅2%左右。铅锌期价短暂企稳后，目前再度大幅调整，显示市场偏空情绪仍然明显。 从基本面来看，昨日LME锌库存再度明显增加，为昨日锌市场做空的支撑因素之一。昨日LME锌的新奥尔良地区库存继续大增2.2万吨。LME锌库存的增加，更多的是LME库存转移的体现，但显性库存的回升，在目前市场偏谨慎氛围下，增加了锌市场的下调压力。另外，国内传统旺季的消费备货始终未明显启动，消费旺季表现或将低于市场预期，加上8月国内锌冶炼企业高开工的延续，以及进口锌货源的增加，短期锌市场供应压力尚未减缓。不过，目前锌价处于相对低位，加上后期国内外原料供应有望受限，因此我们不再过分看空锌价。铅方面，下游消费需求表现偏弱，也继续制约铅价表现，但下方有成本支撑。 从宏观面来看，第一方面，昨日国内8月份工业和投资经济数据均弱于预期，市场宽松预期再起，但需求放缓担忧挥之不去。第二方面，本周美联储会议的召开，为市场关注重点。美联储年内有加息倾向，但九月份加息可能性不大。不过，加息的不确定性将使得短期金属市场表现偏谨慎。 综上分析，消费偏弱为目前铅锌价格的最主要压力。 LME锌库存的大幅增加，我们认为更多反映的是库存的转移，但市场难免解读为也是供应增加的表现。另外美联储加息的不确定性，使得短期市场表现偏谨慎。但基于目前铅锌价格已处于低位，加上锌原料后期有望受限，铅下方有成本支撑，故短期我们不过分看空铅锌价格，预计铅锌价格或呈现底部震荡态势。操作上，暂时观望。 重要监测点： 1.国内股市与政策变动 2.锌价低位时供应端变动 3.传统旺季锌消费变动 4.美联储加息动向 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015年9月15日 2 / 7 行业要闻及监测指标变化 铅锌市场要闻及监测指标变化： （1）昨日日间，在股指大幅下挫的利空影响下，国内金属普跌，沪锌和沪铅期价日内均回调1%以上。夜间，市场悲观情绪加重，铅锌价格继续大幅调整，其中伦锌下挫近4%，伦铅回调2%以上。 （2）中国8月份工业和投资数据低于市场预期，显示国内需求依然不佳。 （3）SMM数据显示，8月国内主要冶炼锌企业开工率较上月小幅回升0.4%至79.48%。主要为巴彦淖尔紫金、甘肃成州、湖南太丰等7月检修的冶炼企业于8月份复产，使得开工率恢复。较高的开工率支撑了国内锌现货维持充裕状态，不过相比去年11、12月以及上半年80%以上的开工率情况，今年下半年以来锌冶炼企业开工有所放缓。 （4）国内现货方面，铅方面，昨日上海地区铅现货价小幅回调，下游接货谨慎，整体市场成交较一般。锌现货方面，在昨日锌价回调下，不同地区的表现分化。上海地区市场接货热情回升，贸易商有意挺价，成交情况较上周五有改善。天津和广东地区持货商出货较积极，但市场畏跌情绪较明显，下游拿货积极性有限，成交依然不活跃。目前来看，九月份下游传统消费旺季特征尚未显现。 （4）LME库存方面，LME铅库存近期呈现缓慢下降趋势，昨日继续减少650吨至16.795万吨的水平。LME锌库存近期持续回升，昨日再度大幅增加2.2万吨至59.3875万吨，增量仍然全部来自于美国新奥尔良地区。 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015年9月15日 3 / 7 重点数据跟踪 现货价格&期现价差 表1: 铅主要现货价格及期现价差 最新价格 日涨跌 日涨跌幅 长江有色铅现货价 13450 -50 -0.37% 上海物贸铅现货价 13400 -50 -0.37% 广东南储铅现货价 13300 -50 -0.37% 长江有色-铅期三 350 105 上海物贸-铅期三 300 105 广东南储-铅期三 200 105 LME铅升贴水（0-3） -7.25 0.50 资料来源：Wind 中信期货研究部 注：上表中现货价以1#铅报价为准，期现价差以主要市场的1#铅均价与沪铅期三收盘价计算所得，LME铅升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 表2: 锌主要现货价格及期现价差 最新价格 日涨跌 日涨跌幅 长江有色锌现货价 15250 -90 -0.59% 上海物贸锌现货价 14750 -70 -0.47% 广东南储锌现货价 14670 -90 -0.61% 长江有色-锌期三 550 155 上海物贸-锌期三 50 175 广东南储-锌期三 -30 155 LME锌升贴水（0-3） -8.25 0.00 资料来源：Wind 中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图1：国内铅期现价差走势 图2：国内锌期现价差走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 2014/11 2015/02 2015/05 2015/08 长江有色-铅期三 上海物贸-铅期三 广东南储-铅期三 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2014/11 2015/02 2015/05 2015/08 长江有色-锌期三 上海物贸-锌期三 广东南储-锌期三 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015年9月15日 4 / 7 图3：LME铅升贴水走势 图4：LME锌升贴水走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 期限结构 图5：沪铅期限结构图 图6：沪铅合约间价差变动图 资料来源：Wind 中信期货研究部 图7：沪锌期限结构图 图8：沪锌合约间价差变动图 资料来源：Wind 中信期货研究部 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2013/11 2014/05 2014/11 2015/05 LME铅升贴水(0-3) -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2013/11 2014/05 2014/11 2015/05 LME锌升贴水(0-3) 12500 12700 12900 13100 13300 13500 13700 1月期 2月期 3月期 4月期 5月期 6月期 7月期 2015/09/14 2015/09/11 2015/09/10 2015/09/09 2015/09/08 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 1/2 2/3 3/4 4/5 5/6 6/7 2015/09/14 2015/09/11 14300 14400 14500 14600 14700 14800 14900 15000 15100 1月期 2月期 3月期 4月期 5月期 6月期 7月期 2015/09/14 2015/09/11 2015/09/10 2015/09/09 2015/09/08 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 1/2 2/3 3/4 4/5 5/6 6/7 2015/09/14 2015/09/11 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015年9月15日 5 / 7 LME库存 图7：LME铅库存 图8：LME锌库存 资料来源：Wind 中信期货研究部 库存和注销仓单 表3: LME铅具体库存和注销仓单 最新库存 日变化 注销仓单 总库存 167950 -650 22075 安特卫普 225 0 75 巴尔的摩 0 0 0 巴塞罗那 5875 0 3250 毕尔巴鄂 14775 -125 7825 不莱梅 0 0 0 芝加哥 0 0 0 底特律 0 0 0 迪拜 0 0 0 热那亚 50 0 50 哥德堡 0 0 0 汉堡 750 0 300 赫尔辛堡 0 0 0 赫尔 0 0 0 柔佛 9200 0 4400 来亨 475 0 450 利物浦 0 0 0 长岛 0 0 0 洛杉矶 350 0 350 莫比尔 0 0 0 新奥尔良 0 0 0 巴生港 14025 0 125 鹿特丹 24225 0 1650 100000 120000 140000 160000 180000 200000 220000 240000 260000 2013/11 2014/05 2014/11 2015/05 总库存:LME铅 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 2013/11 2014/05 2014/11 2015/05 总库存:LME锌 中信期货研究|策略日报（铅锌）