贵金属周报：关注美联储议息 金银料继续承压

2015年9月12日 1 / 11 华泰期货研究所 徐闻宇 021-68757985 更多资讯请关注：www.htgwf.com 贵金属相对走势 贵金属市场表现 11/Sep D%D W%W 伦敦金 1107.5 -0.33% -1.35% 纽约金 1103.3 -0.54% -1.89% TD金 228.25 0.13% -2.61% 沪期金 229.60 -0.09% -2.96% 伦敦银 14.61 -0.41% 0.27% 纽约银 14.51 -0.96% -1.37% TD银 3292 0.03% 0.21% 沪期银 3328 -0.15% 0.12% 金银比 75.80 0.08% -1.62% 重点监测指标表现 11/Sep D%D W%W 美元 95.18 -0.32% -1.08% 美债 2.19% -1.35% 0.92% 意债 1.83% -1.08% -2.66% WTI 44.63 -2.81% -4.53% S&P 1961.05 0.45% 0.51% VIX 23.2 -4.80% -9.4% CFTC基金持仓表现 08/Sep W%W 黄金 多头 183615 0.47% 空头 124322 12.95% 净多 59293 -18.42% 白银 多头 58761 1.55% 空头 40020 -0.93% 净多 18741 7.26% 近期相关文章 去QE背景下贵金属弱势运行 2014-11-03 联储缩减QE后金银有望震荡寻底 2013-12-30 90100110120Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15金银铂钯华泰期货|贵金属周报 2015-09-12 2015-09-12 关注美联储议息 金银料继续承压 贵金属概述 国际金价上周下跌1.35%至1107.5 美元/盎司（沪期金1512合约下跌2.96%至 229.60 元/克），国际银价上周上涨0.27%至14.61 美元/盎司（沪期银1512合约上涨0.12%至3328元/千克）。 本周关注图表：金银比价 本周操作建议：空单减仓持有 美联储9月加息不确定性影响，贵金属承压依旧。美国经济维持增长势头，为美联储货币政策正常化提供“合理信心”。数据显示，美国二季度实际GDP增长大幅上修至3.7%，显示出经济增长强劲——1）就业市场维持增长，虽然8月新增非农下滑至17.3万人，但依据历史情况来看，过去5年通常8月非农被上修7.9万。此外，失业率已经降至5.1%，美联储就业市场状况指数继续增长2.1，而7月JOLTS职位空缺维持在575.3万的历史高位，显示出就业市场强劲。2）通胀短期维持中性。9月密歇根大学通胀预期指数小幅上升，且8月薪资水平同比增幅稳定在2.2%，在劳动力市场强劲的背景下，劳动力成本对通胀形成支撑。但是输入性通胀依旧偏弱，受油价等因素影响，8月进口物价指数环比下降1.8%。 贵金属投资兴趣依旧疲弱，短期对价格支撑有限。截止11日，9月SPDR基金持金量净流出4.42吨，SLV基金持银量净流出120.14吨，显示出市场对于贵金属的投资兴趣依旧低迷。虽然如此，美国金币销量9月截止11日销售1.57吨（13年9月销售0.4吨，14年9月销售1.8吨），给贵金属投资市场带来些许乐观。 印度政府终通过黄金货币化项目，四季度成为实施效果的观察窗口，我们并不十分看好未来项目开展的效果，料对金价打压力度有限。通过将黄金货币化，印度人能够将自己的金饰和金条存进银行，以获得利息。银行可以将这些黄金出售给金饰商，以推动供应量。目前储蓄利率还未确定，通常印度的银行还要支付黄金检验、存储、运输等费用，这都会影响到利率，对于项目实施的效果带来影响。据印官员表示，目标是在两个月内展开黄金货币化和黄金债券计划，虽然黄金货币化和黄金债券项目增加了银行对于黄金的需求，提高了印度国内黄金的流动性，但是其最终效果不确定依旧很大，8月印度黄金进口量攀升至126吨，全年料增长26%，显示出印度对于实物黄金的需求依旧强劲。 预计美联储9月议息会议上加息25BP逐步开启货币政策正常化步伐，并维持缓慢加息节奏——耶伦会后讲话料将对冲加息影响（或提及国际市场波动带来的影响）。我们认为这对于贵金属形成较大压制，金银料下探至1,000/13美元，投资者可关注金银比价的变化，回顾历史我们发现2000年以来，金银比价的两次高点分别在81.8和84.4，均值在60.8；投资者可在比价上升至82以后逐步建立金银比价空单。 金银偏空格局未变 比价有望继续上行 数据来源：Wind, 华泰期货研究所 1416182022606468727680Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14Nov-14Dec-14Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15Jul-15Aug-15Sep-15MA50MA200金银比价(纽约)纽约银(美元/盎司) 华泰期货|贵金属周报 2015年9月12日 2 / 11 贵金属一周走势回顾 随着9月美联储议息会议的临近，9月以来金银继续承压下行，国际金价从1147.3美元/盎司下行至上周五最低1098.2美元/盎司，国际银价在3日触碰14.95美元/盎司之后震荡走低，9月维持在20日均线下方。短期内低通胀和美联储加息的预期打压贵金属的投资需求。 就业市场方面，美国强劲依旧： 1）尽管美国8月新增非农就业人数为17.3万人，大幅低于预期的21.7万，但经济学家预计该数据大概率会上修，此外失业率降至5.1%，为2008年4月来最低水平，达到了美联储认为的充分就业水平，工资数据也有所改善。 2）美国8月LMCI为2.1，高于预期的1.5，7月LMCI为1.1。美联储曾表示该指标比非农更好地反映出劳动力市场的真实状况。 3）美国7月JOLTS职位空缺575.3万，远超预期的530万，6月数据也获得上修。整体看，今年以来的JOLTS数据都颇为强劲。尽管JOLTS数据比非农就业、美联储新指标“就业市场状况”等指标滞后一个月，美联储主席耶伦仍视其为反映劳动力市场效率和员工信心的重要指标。 美联储议息会议前金银窄幅震荡 数据来源：Reuters, 华泰期货研究所 美联储9月FOMC会议将于本周召开（北京时间18日凌晨2点美联储将宣布利率决定，并发表政策声明，随后在2点30分美联储主席耶伦主持媒体简会 ），近期公布的劳动力市场数据并没有显示出下滑的迹象，料将提升美联储对于美国经济前景的信心，关注美联储对于近期及未来通胀预期的判断。 14.214.314.414.514.614.714.814.9151,0951,1001,1051,1101,1151,1201,1251,1304/Sep20:525/Sep3:217/Sep11:187/Sep17:478/Sep0:168/Sep12:108/Sep18:399/Sep1:089/Sep9:089/Sep15:379/Sep22:0610/Sep4:3510/Sep12:2010/Sep18:4911/Sep1:1811/Sep9:4211/Sep16:1111/Sep22:40伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司, 右)美国PPI好于预期消费者信心下滑欧元区投资信心下降中国进出口大幅下滑欧元区二季度GDP上修美国LCMI好于预期加拿大央行按兵不动中国CPI上升英国央行按兵不动美国失业金申领下滑进口物价大幅下滑 华泰期货|贵金属周报 2015年9月12日 3 / 11 上周贵金属要闻回顾  高盛：油价可能跌至20美元 高盛在周五发给彭博的邮件中写道，尽管这并非基础的预测情景，但若原油产量不能迅速下降，油价可能需要跌至该水平附近以出清过剩产能。由于预期OPEC增产、非OPEC产出的延续和需求增长缓慢会导致原油供应过剩的局面延续，高盛下调了2016年布伦特和WTI油价预期。 “原油市场的过剩供应比我们预期的还要多，我们现在预计过剩会在2016年持续，” Damien Courvalin等高盛分析师写道。“我们继续认为，美国页岩油可能是短期供应调整的源头。” 高盛将2016年WTI油价预期下调至45美元/桶，5月时预计为57美元；下调2016年布伦特油价至49.50美元，5月时预计为62美元。 德国商业银行今日下调了2015年油价预期，但小幅调升了2016年油价预期：预计布伦特原油价格到2015年年底将为55美元/桶，2016年年底温和上升至65美元/桶。预计2015年布伦特原油均价为56美元/桶，2016年为62美元/桶。 随着越来越多的迹象表明过剩供应会持续，WTI油价已经自6月的高点下跌超过25%。OPEC的核心成员国维持产出不变，同时伊朗在寻求国际制裁解除后增加供应。美国原油库存仍然较过去五年均值高约1亿桶。 外媒今日援引OPEC成员国消息称，即使当前预期油价明显低于此前预期，OPEC也不会改变以增产留住客户、任由市场力量决定油价的策略。 “我们现在认为，市场需要非OPEC 产油国2016年的产量从我们之前预期的温和增长变为大幅下降，”高盛表示。“这种调整如何以及何时发生的不确定性增加了。” 不过，国际能源署（IEA）在今日发布的月度报告中预计，随着油价大跌导致美国页岩油减产，非OPEC国家2016年的石油供应将创20多年来最大降幅： 2016年非OPEC国家的原油产出，将下滑50万桶/日至5770万桶/日。这将是自1992年苏联解体导致非OPEC国家原油产出暴跌100万桶/日之后的最大跌幅。 就当前而言，原油供应过剩的局面仍然难有改观。美国能源信息署（EIA）披露的数据显示，美国上周日均原油产量达到914万桶，较过去五年的均值高出近300万桶。尽管EIA本周下调2015年美国日均原油产量1.5%至922万桶，今年全年的产出预计仍是1972年以来最高。 过去十五个月，供应世界40%原油的OPEC的产量仍然在每日3000万桶的限额之上。同时，伊朗石油部长Bijan Namdar Zanganeh表示，一旦国际制裁解除，伊朗原油产量将增加100万桶/日，以夺回市场份额。 点评：低油价成为近期制约通胀向上的因素之一，虽然经济对原油需求依旧疲弱，但是我们认为油价继续大幅向下的空间不大。在全球经济增长疲弱的背景下，低通胀和低利率料将成为常态，但这并不能成为阻止美联储将货币政策正常化的理由。  前瞻美联储下周决策：加不加息都有风险 越来越多投资者预计，美联储本月16-17日的货币政策会议不会决定加息，隔夜贷款利率期货数据显示，本月加息的几率低于30%。但在西方分析人士看来，美联储不论启动加息还是决定按兵不动，暂不加息，都面临风险。 加息风险 让本已脆弱的全球经济雪上加霜 今年6月A股暴跌以前，IMF和世界银行先后呼吁美联储推迟加息。本月IMF又在报告中呼吁，鉴于中 华泰期货|贵金属周报 2015年9月12日 4 / 11 国经济放缓等全球经济风险增多，国际油价下跌又未能如预期提振经济，发达经济体普遍低通胀，这些经济体的“货币政策必须保持宽松，避免实际利率过早上升”。 彭博新闻社报道提