贵金属周报：金银比回落，关注美联储议息会议

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年1月28日贵金属周报 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 金银比回落，关注美联储议息会议 核心观点 上周美元指数与纽约金价维持窄幅震荡，白银有明显的上涨，金银比价有所回落。欧美1月PMI初值相继公布，整体均呈现反弹态势，并未有分化，对市场未有明显冲击。 市场先前过分交易降息预期，导致目前降息预期向下修正，美元指数及美债收益率持续反弹，金价承压下行。短期降息预期向下修正有利于中长线做多的投资者上车，技术上关注纽约金2000一线关口。消息上关注本周美联储议息会议与非农就业数据，前者是从主观上决定了近期降息预期的走势，后者是从客观上决定了近期降息预期的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1行情回顾4 1.1周度走势4 1.2海外金融数据4 2美元及金价维持震荡，白银补涨5 3其他指标追踪7 4结论10 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数联动5 图3美债实际收益率联动5 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃）6 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool6 图5美股走势7 图6波动率变化7 图7CFTC周度持仓报告7 图8全球主要黄金ETF持仓(吨)8 图9美债10-2年期利差走势9 图10金银比价走势9 1行情回顾 1.1周度走势 图1数据一览 1月26日 1月22日 周变化 COMEX黄金 2,018.20 2,023.10 -0.24% COMEX白银 22.91 22.21 3.15% SHFE黄金主力 478.72 478.88 -0.03% SHFE白银主力 5,911.00 5,753.00 2.75% 美元指数 103.46 103.35 0.11% 美元兑离岸人民币 7.19 7.19 -0.07% 10年期美债实际收益率 1.85 1.80 0.05 标普500 4,890.97 4,850.43 0.84% 美原油连续 78.23 75.03 4.26% COMEX金银比 88.11 91.11 -3.29% SHFE金银比 80.99 83.24 -2.71% SPDR黄金ETF 856.05 858.93 -2.88 iShare黄金ETF 395.17 394.05 1.12 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2海外金融数据 1月24日，欧元区1月制造业PMI初值录得46.6%，预期44.8%，前值44.4%；服务业PMI初值录得48.4%，预期49.0%，前值48.8%。 1月24日，英国1月制造业PMI初值录得47.3%，预期46.7%，前值46.2%；服务业PMI初值录得53.8%，预期53.2%，前值53.4%。 1月24日，美国1月Markit制造业PMI初值录得50.3%，预期47.9%，前值 47.9%；服务业PMI初值录得52.9%，预期51.0%，前值51.4%。 1月25日，美国第四季度实际GDP年化季环比初值录得3.3%，预期为2.0%，三季度增速为4.9%。美国2023年全年经济增长2.5%，2022年为1.9%。 1月25日，欧元区欧洲央行议息会议维持利率不变。 1月25日，美国当周初请失业金人数为21.4万，预期20.0万，前值18.9万。 1月26日，美国12月PCE物价指数同比录得2.6%，预期2.6%，前值2.6%。 2美元及金价维持震荡，白银补涨 上周美元指数与纽约金价维持窄幅震荡，白银有明显的上涨，金银比价有所回落。欧美1月PMI初值相继公布，整体均呈现反弹态势，并未有分化，对市场未有明显冲击。下周主要关注美联储议息会议与非农就业数据。 图2美元指数联动 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 2,150.00 108.00107.00 2,100.00 106.00 2,050.00 105.00104.00 2,000.00 103.00 1,950.00 102.00101.00 1,900.00 100.00 1,850.00 99.0098.00 1,800.00 97.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美债实际收益率联动 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2,150.00 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 上周美元指数在103一线维持窄幅震荡，人民币汇率小幅下跌，内外差价小幅上涨。 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃） 沪金-纽约金人民币即期汇率(16:00):在岸价 357.40 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 四季度随着美国通胀超预期改善，市场降息预期升温。市场的降息预期由此前的6月前移至5月和3月。1月以来美国通胀数据超预期反弹，导致市场降息预期下降，降息25个基点的押注概率下降至本周的50%以下，5月降息概率仍高达80以上。持续关注1月底美联储议息会议。 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool 数据来源：CMEGroup、宝城期货金融研究所 本周美股稳中向好，市场风险偏好较高，利空金价。 图6美股走势图7波动率变化 5,100.00 4,900.00 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 SP500COMEX黄金（活跃） 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2023-10-09 2023-10-16 2023-10-23 2023-10-30 2023-11-06 2023-11-13 2023-11-20 2023-11-27 2023-12-04 2023-12-11 2023-12-18 0.00 VIXSP500 5,000.00 4,800.00 4,600.00 4,400.00 4,200.00 4,000.00 3,800.00 2023-12-25 2024-01-01 2024-01-08 2024-01-15 2024-01-22 3,600.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3其他指标追踪 根据1月23日数据显示，较上周多头持仓变动-21,260张，空头持仓变动-10,841张，多头净持仓变动-10,419张。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图8CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 本周黄金ETF持仓开始反弹。截止1月26日，SPDR黄金ETF持仓为 856.05吨，较上周变动-4.90吨；iShare黄金ETF持仓395.17吨，较上周变动1.12吨；SLV白银ETF持仓为13,827.85吨，较上周变动375.79吨。即使是 巴以冲突以及红海危机，黄金持仓也并未有明显上升，这也说明了美债高收益率下，投资者不愿长期持有黄金。 贵金属ETF持仓下行主要是由于美债收益率高企，持有贵金属ETF的机会成本较高。需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 上周白银ETF持仓大幅上升，这很大程度上也推升了白银期价。 图9全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR+iShares黄金ETF(左)SLV白银ETF(右) 1,360吨 1,340吨 1,320吨 1,300吨 1,280吨 1,260吨 1,240吨 1,220吨 1,200吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 15,000吨 14,500吨 14,000吨 13,500吨 13,000吨 12,500吨 12,000吨 截至1月26日，10年期美债收益率收于4.15%，2年期美债收益率收于4.34%，两者差值为-0.19bps，上周为-0.26bps。11月以来美国四季度经济数据有所走弱，市场对美国衰退的预期上升，利差倒挂再度加剧。而近期降息预期的上升导致近端利率下降较快，有利于利差倒挂的改善。 一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长端的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑，而利差倒挂收窄将利空金价。 图10美债10-2年期利差走势 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 -0.80 0.00 -0.90 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 上周金银比价大幅回落，这主要是由于白银上涨导致。 从历史角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 图11金银比价走势 金银比价 纽约银 95.00 27.0026.00 90.00 25.0024.00 85.00 23.0022.00 80.00 21.0020.00 75.00 19.0018.00 70.00 17.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4结论 上周美元指数与纽约金价维持窄幅震荡，白银有明显的上涨，金银比价有所回落。欧美1月PMI初值相继公布，整体均呈现反弹态势，并未有分化，对市场未有明显冲击。市场先前过分交易降息预期，导致目前降息预期向下修正，美元指数及美债收益率持续反弹，金价承压下行。短期降息预期向下修正有利于中长线做多的投资者上车，技术上关注纽约金2000一线关口。消息上关注本周美联储议息会议与非农就业数据，前者是从主观上决定了近期降息预期的走势，后者是从客观上决定了近期降息预期的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 获取每日期货策略推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当