贵金属月报：关注美联储9月加息基点 临近议息会议承压或增强

贵金属月报2022年8月29日 研究员：万一菁期货从业证号：F3032357 投资者咨询从业证号： Z0014329 :021-65789337 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn 关注美联储9月加息基点临近议息会议承压或增强 摘要 8月月报中，我们指出预计8月初贵金属反弹概率较大，但力度有待商榷，且8月或走出先扬后抑的行情。从8月的行情走势来看，与我们此前的预期基本一致。8月初在经过一轮上涨之后，贵金属价格开始震荡回落。 由于经济数据持续下滑，因此一度引发市场对衰退的担忧。虽然目前经济数据有所分歧，表明经济尚未进入衰退。通胀方面，本月通胀数据整体有所回落，但距离美联储目标依然有一定距离。就业数据则一直是支撑美联储加息的重要因素。 目前，通胀虽然有所回落，但依然高企，就业数据也支持加息，因此9月美联储加息预期不变。但由于经济数据有所回落，因此美联储9月加息在50个基点与75基点之间徘徊，贵金属价格也随着概率变动。9月，由于美联储加息已经是板上钉钉，因此贵金属上方将有承压，而下行的幅度与速度将受到加息基点多少而定。若加息75个基点的话，贵金属将进一步下跌；反之，跌幅或将有限。甚至9月议息会议偏鸽的话，不排除9月下旬价格回升的可能。 风险提示：美联储政策发生转变；地缘政治风险；经济数据表现等。 正文 一、行情回顾 在7月美联储议息会议态度偏鸽之后，美联储9月加息75个基点的预期大幅回落，贵金属价格则触底回升，8月初延续此前上涨趋势。但随着美联储官员不断放鹰，上涨动能明显开始不足，而随着美联储9月加息75个基点的概率开始回升之后，贵金属价格又再度承压。8月，贵金属价格整体随着市场对9月加息的预期变化而 波动。 分项来看，黄金价格显然强于白银，因此金银比方面，本月也是处于回升的状态，内外盘金银比均重回高位90上方。黄金走强的原因主要是因为本月避险情绪也给贵金属提供了较大的上升动力，避险情绪对黄金的影响显然要大于白银。内外盘方面，由于8月美元指数处于回升的状态，因此内盘走势明显强于外盘。 COMEX白银 SHFE白银 29 27 25 23 21 19 17 15 5800 5300 4800 4300 3800 内外盘白银期货走势 COMEX黄金 SHFE黄金 内外盘黄金期货走势 4302150 420 2050 410 4001950 390 1850 380 3701750 360 1650 350 3401550 2022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-31 图1：黄金走势图2：白银走势 2022-07-31 2022-06-30 2022-05-31 2022-04-30 2022-03-31 2022-02-28 数据来源：银河期货、wind资讯 图3：沪金银比图4：COMEX金银比 100 95 90 85 80 75 70 65 60 COMEX金银比 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 上期所金银比 数据来源：银河期货、wind资讯 据世界黄金协会数据显示，7月，全球黄金ETF流出81吨，连续第三个月出现净流出，也是自2021年3月以来的最大月度流出量。今年截至目前全球黄金ETF的总流入量为153吨。由于避险情绪的增加，黄金作为资产配置的地位凸显，因此尽管近几个月 总持仓有所下滑，但目前本年度的流入量几乎抵消了2021年的流出量。截止至8月24 日，SPDR黄金ETF持仓本月减少了21.49吨，降幅为2.14%；SLV白银ETF持仓减少了 267.22吨，降幅为1.78%。 中国方面，据世界黄金协会数据显示，截至7月底，中国黄金ETF总持仓为66吨，本月有9吨流入。金价下跌时的抄底买盘者以及因沪深300股指下跌7%而调低风险偏好的投资者相结合，成为自2020年4月以来黄金ETF最大幅月度流入的主要驱动力。7月，中国国内制造商和银行从上海黄金交易所共提取161吨黄金，较上月增长15%，较上年增长45%。在前几个月疫情防控措施升级时，制造商的库存补货，对未来黄金消费预期的改善以及较低的金价，都是推动7月黄金出库量达到自2015年以来最高位的原因，而7月历来其实是中国黄金需求较为平静的月份。进出口方面，6月中国进口黄金107吨，达到五个月以来的最高点，且明显高于2019年疫情前的平均水平。随着疫情的好转和解封，月度环比增长也体现出国内黄金需求的强劲反弹。 图5：SPDR黄金ETF持仓图6：SLV白银ETF持仓 2100 1150 27 18500 20001900 1100 25 18000 1800 1050 23 17500 170016001500 950 21 1700016500 14001300 900 19 16000 850 12001100 800 17 15500 15 15000 2022-04-07 2022-05-072022-06-072022-07-07 2022-08-07 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 伦敦金 SLV:白银ETF:持仓量(吨) 伦敦银 数据来源：银河期货、wind资讯 二、行情分析 1.经济数据继续走弱但言衰退为时尚早 本月公布的美国8月密歇根大学消费者信心指数初值录得55.1，高于预期的52.5，密歇根大学消费者调查主任JoanneHsu表示，预期指数的所有组成部分都有所改善，尤其是对通胀尤为敏感的中低收入消费者而言。未来一年的经济前景大幅上升，略高于2022年第二季度的平均水平。终值录得则为58.2，好于预期的55.2和前值的55.1，表明经济不如此前那么悲观。 公布的美国7月耐用品订单月率为0%，低于预期的0.6%和前值的2.2%。但美 国7月份工厂核心生产资料订单增幅超过预期。数据显示，企业仍在投资较长期的技术和设备，部分原因可能是劳动力持续短缺。但也有分析认为在未来几个月里，由于借贷成本上升，以及美国经济前景的不确定性加剧，耐用品订单可能会减弱。 110 100 90 80 70 60 50 40 美国密歇根大学消费者信心指数 图7：美国密歇根大学消费者信心指数图8：美国7月耐用品订单月率 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 数据来源：wind、jin10、银河期货 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 80 70 60 50 40 30 20 美国:ISM:非制造业PMI ISM制造业PMI分水岭 80 70 60 50 40 30 图9：ISM制造业和非制造业PMI图10：Markit制造业和服务业PMI 2014-08-01 2015-01-01 2015-06-01 2015-11-01 2016-04-01 2016-09-01 2017-02-01 2017-07-01 2017-12-01 2018-05-01 2018-10-01 2019-03-01 2019-08-01 2020-01-01 2020-06-01 2020-11-01 2021-04-01 2021-09-01 2022-02-01 2022-07-01 2017-08-01 2017-11-01 2018-02-01 2018-05-01 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 数据来源：wind、银河期货 经济数据方面，美国7月ISM制造业PMI录得52.8，连续第26个月表现良好，美国7月ISM新订单指数降至2020年5月以来最低水平；美国7月ISM制造业物 价支付指数降自2020年8月以来的最低水平。专家们越来越担心库存过剩和持续的创纪录交货时间。而美国7月ISM服务业指数从6月份的55.3意外升至56.7。凯投宏观经济学家MichaelPearce指出，公布的ISM服务业数据指向GDP增长，不符合衰退的说法。此外，美国8月Markit服务业、制造业PMI双双创两年新低。美国8月Markit制造业PMI初值录得51.3，创2020年7月以来新低，低于预期的52和前值的52.2。美国8月Markit服务业PMI初值录得44.1，创2020年5月以来新低， 低于预期的49.2和前值的47.3。从PMI数据来看，美国经济动能明显减弱，或存在进一步下行预期。 GDP数据方面，美国商务部周四公布的数据显示，经通胀调整的二季度GDP折合年率为-0.6%，高于此前公布的-0.9%。但另一个衡量经济增长的官方指标国内总收入（GDI）在第二季度增长1.4%，第一季度增长1.8%。政府衡量美国经济增长的主要指标在2022年上半年指向不同方向，这表明美国经济虽然下滑，但说已经进入衰退还为时尚早。 700 650 600 550 500 450 400 350 300 成屋销售（万户） 1200 1000 800 600 400 200 0 新建住房销售（千户） 图11：美国新屋销售总数年化图12：美国成屋销售总数年化 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 数据来源：银河期货、wind资讯 房地产数据方面，7月成屋签约销售指数月率为-1%,好于预期的-4%与前值的 -8.9%；美国新屋销售总数年化为51.1万户，低于预期的57.5和前值的58.5；美国 成屋销售总数年化为481万户，同样低于预期与前值，连续第6个月下降。美国全 国地产经纪商协会数据显示，7月份合同成交年率下降5.9%，至481万份，为2020年5月以来的最低水平。1月份以来，美国成屋销售下降了近26%，创下1999年以来最大的6个月跌幅，房地产数据持续下滑主要是因为抵押贷款利率上涨以及通胀高企引发的需求减弱所致。 2.通胀数据小幅回落 本月公布的美国7月CPI数据低于预期，通胀降温缓解了美联储继续激进加息的压力，数据公布后，投资者现在预期下个月加息50个基点的可能更大，而非75个基点。美国7月PPI月率则录得-0.5%，自疫情初期以来首次下降，加之公布的美国7月CPI增速放缓，助长了市场对通胀见顶的预期。虽然7月通胀数据有所回落， 但此前美联储曾表示，在减缓实施其激进的货币政策之前，需要看到CPI有数月的下降，因此通胀数据持续下行才能减缓美联储加息的步伐。 10 8 6 4 2 0 PPI最终需求:商品:最终商品(剔除食品和