分级基金风险与机会提示日报：股市不企稳，下折潮难退

请阅读最后一页信息披露 金融产品 证券研究报告 上 分级基金风险与机会提示日报 股市不企稳，下折潮难退 分析师 ：金赟 SAC：S0160511030004 ：0571-87620727 ：jiny@ctsec.com 联系人 ：楼扬 ：0571-87821321 ：zhaoly@mail.ctsec.com 联系人 ：温晓丽 ：0571-87620749 ：wenxl@ctsec.com 2015年08月26日 一、下折预警 周三，智能B（150312）、信息安B（150310）、传媒B（150204）、国企改B（150210）共计4只产品已于收盘后触发下折，今日为下折基准日。昨日，深交所对于下折基金的预警进行修改，除了在9:30-10:30停牌外，下午1:00-2:00亦会做停牌处理，投资者在操作时需考虑时间因素。另特别注意的是，无论今天收盘后B类份额净值是否高于0.25，都将在明日进行下折，各位投资者需规避这些危险品种。对于已持有该品种的投资者，建议先尝试着卖出B类份额，倘若距离收盘前1小时仍缺乏对手盘，则应结合母基金整体溢价率选择是否购入等份额数的A类份额，如果整体溢价率较低，则可以买入A类份额，并以A+B的形式持有，以减少B类份额下折损失。 此外，目前有诺安进取（150075）、证券B（502012）、中证500B（150029）、金融地B（150282）、TMTB（150216）、沪深300B（150052）、创业50B（150304）、国防B（150206）、诺德300B（150093）、地产B端（150208）等26只产品母基金距离下折的跌幅仅在10%以内。近期B类份额大面积临近下折，杠杆比例进一步放大。我们认为市场情绪尚不稳定，行情未见企稳，若市场延续趋势性下跌，杠杆的助涨助跌会使溢价率普遍较高的B类份额面临巨大下折风险，一旦下折，投资者将面临巨幅亏损，建议投资者回避。 财通证券研究所固定收益与金融产品评价部2 金融产品 证券研究报告 表01：确定下折品种一览 B代码 B简称 净值 收盘价 溢价率 母基预估仓位 B份额预期损失 A份额预期收益 150312.SZ 智能B 0.2030 0.4340 113.8% 79.1% -50.2% 1.8% 150310.SZ 信息安B 0.2050 0.4490 119.0% 85.0% -51.5% 1.6% 150210.SZ 国企改B 0.2320 0.4540 95.7% 94.8% -45.9% 2.6% 150204.SZ 传媒B 0.2380 0.5600 135.3% 95.0% -55.0% 2.8% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 表02：临近下折品种一览 B代码 B简称 净值 收盘价 溢价率 下折母基需跌 母基预估仓位 B份额预期损失 A份额预期收益 150075.SZ 诺安进取 0.2520 0.4340 29.0% -9.0% 95.0% -45.3% -2.2% 502012.SH 证券B 0.2569 0.5560 109.8% -2.5% 95.0% -55.7% 3.9% 150029.SZ 中证500B 0.2670 0.4220 73.5% -3.5% 95.0% -48.5% -3.7% 150282.SZ 金融地B 0.2830 0.4340 122.2% -3.9% 95.0% -60.6% 4.1% 150216.SZ TMTB 0.2846 0.5970 28.7% -4.3% 10.4% -30.7% 6.9% 150052.SZ 沪深300B 0.2910 0.5030 74.6% -6.3% 95.0% -54.6% 2.6% 150304.SZ 创业50B 0.2963 0.5140 18.6% -8.3% 0.0% -54.1% -13.7% 150206.SZ 国防B 0.3020 0.6710 53.4% -2.6% 92.7% -39.0% 2.4% 150093.SZ 诺德300B 0.3020 0.5840 73.0% -7.6% 95.0% -56.9% 3.3% 150208.SZ 地产B端 0.3060 0.4550 48.7% -4.2% 95.0% -41.9% -1.0% 150236.SZ 券商B级 0.3070 0.3950 36.1% -9.7% 95.0% -49.5% 4.5% 150058.SZ 中小300B 0.3120 0.4300 37.8% -6.2% 95.0% -38.1% 0.4% 150191.SZ NCF环保B 0.3140 0.5110 78.6% -6.0% 95.0% -55.2% 3.4% 502038.SH 网金B 0.3279 0.5470 23.7% -8.3% 10.9% -39.3% 7.3% 150089.SZ 金鹰500B 0.3304 0.5900 72.2% -0.2% 95.0% -38.6% 2.8% 150318.SZ E金融B 0.3320 0.5630 62.7% -4.8% 95.0% -48.2% -1.4% 150238.SZ 环保B级 0.3340 0.5830 83.1% -6.4% 95.0% -57.1% 4.2% 150218.SZ 新能源B 0.3370 0.6170 69.6% -6.1% 95.0% -53.0% -1.1% 150214.SZ 成长B级 0.3550 0.6140 58.1% -1.8% 95.0% -36.9% 3.8% 150290.SZ 煤炭B级 0.3580 0.5810 72.9% -3.1% 95.0% -47.4% 4.0% 150232.SZ 电子B 0.3645 0.4510 93.4% -3.9% 95.0% -54.7% 3.9% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 财通证券研究所固定收益与金融产品评价部3 金融产品 证券研究报告 表03：临近下折品种一览（续） B代码 B简称 净值 收盘价 溢价率 下折母基需跌 母基预估仓位 B份额预期损失 A份额预期收益 502032.SH 高铁B 0.3660 0.6980 28.5% -6.1% 58.2% -41.3% -1.8% 150118.SZ 房地产B 0.3753 0.4840 62.3% -8.0% 95.0% -54.5% -0.8% 150270.SZ 白酒B 0.3850 0.5240 116.4% -0.5% 93.3% -52.4% 1.8% 150165.SZ 可转债B 0.6310 0.8110 90.7% -8.5% 75.4% -61.8% 3.8% 150033.SZ 多利进取 0.8076 0.9580 66.8% -5.8% 95.0% -51.6% -0.8% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 注：如果下折份额净值跌破下折阈值，则假设以现净值进行下折操作；若否，则假设以阈值进行操作。 二、A类份额投资机会 8月26日，A类份额成交额为115.09亿元，平均微涨0.05%，其中涨幅居前的A类份额有：创业50A（150303）、上证50A（502049）、信息安A（150309）、500等权A（502001），涨幅均在2.6%以上；涨幅居前的均为确定下折或临近下折品种，市场悲观情绪下，我们仍然看好A份额的下折期权价值。对于博取下折收益的事件性机会而言，建议投资者关注那些距离下折近、折价率高且母基金仓位较重的品种，同时注意场内交易的流动性，如券商A级（150235）、中证500A（150028）等。 跌幅居前的A类份额有：带路A（502017）、建信稳健（150036）、深成指A（150022）、深证100A（150083）、有色800A（150150）。 A类份额隐含收益率平均为5.77%，其中隐含收益率最高的前5只A类份额分别为深成指A（150022,7.08%）、煤炭A基（150321，6.90%）、深100A（150112，6.70%）、H股A（150175，6.44%）、建信50A（150123，6.39%）。本次降息直接降低了A类份额的约定利率，同时隐含收益率也有一定下行，但整体看来，A类份额价格涨跌互现。A份额的债性价值不断降低，但固定约定利率的A类份额受到影响较小，比较而言更具吸引力，投资者可适时关注，等待较好入场时机进行配置。 财通证券研究所固定收益与金融产品评价部4 金融产品 证券研究报告 三、B类份额投资机会 8月26日，B类份额成交额为50.76亿元，成交量略有回升，多达85只基金跌停而缺乏流动性，跌停数较前日有所改善，但目前市场环境不容乐观，平均跌幅达到6.80% 自8月11日央行干预汇率以来，银行体系流动性大量耗损，为弥补相应流动性缺口，央行货币政策动作频出，量大逆回购+MLF+国库现金定存+双降+SLO组合推出。央行在周二宣布降准是提供长期流动性，而周三（昨日）通过投放6天期SLO 1400亿元，一方面是应对双降之后更大的贬值压力加大外汇市场干预力度，一方面是为了保持银行体系短期流动性充裕，促进资金平稳跨月。由此，央妈左手外汇，右手货币，剩下安慰留给股市，然并卵。 近期A股连续下跌，市场风险偏好进一步下降，投资者信心明显不足，市场量能表现也不尽如人意。今日大盘冲高回落，并未出现企稳迹象，但跌势有所减缓。我们认为“双降”难掩日内起伏，后市出现震荡行情的概率较大。分级B类操作难度加大，建议投资者把握震荡行情中的冲高时机适时清仓，在政府真枪实弹入市、投资者信心修复前切勿入市博反弹。 四、折溢价套利机会 由于母基金单位净值的涨跌不受上下限的制约，而场内子份额价格涨跌则存在10%的涨跌停限制，在市场大跌的背景下，分级基金的整体溢价率被动飙升，造成了伪溢价的现象。例如，目前申万菱信中证申万证券、鹏华中证国防、鹏华中证传媒、中海中证高铁产业、易方达证券公司等溢价率均在18%以上，而10%以上的品种也多达30只。但这种现象并不适合溢价套利，因为之后2个交易日B类份额仍存在较大跌幅空间，甚至存在跌停风险，投资者需特别注意。 目前无明显折价套利空间。 财通证券研究所固定收益与金融产品评价部5 金融产品 证券研究报告 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 主要研究领域 宏观经济、固定收益、金融产品 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的内部客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本