银行业2015中期业绩综述及下半年业绩展望：息差收窄空间仍存 资产质量继续承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 银行业 息差收窄空间仍存 资产质量继续承压 ——2015中期业绩综述及下半年业绩展望 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 谢刚 何悦 S0740510120005 021-20315178 xiegang@r.qlzq.com.cn heyue@r.qlzq.com.cn 2015年09月08日 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 16 行业总市值(百万元) 7857227.97752783 行业流通市值(百万元) 7857227.97752783 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (4%)21%45%70%94%119%9/9/149/29/1410/24/1411/13/1412/3/1412/23/141/15/152/4/153/3/154/17/155/8/155/28/156/17/157/8/157/31/158/20/15银行沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2014A 2015E 2016E 南京银行 （暂未评级） 股价(元) 14.65 15.10 15.10 摊薄每股收益(元) 1.89 2.05 2.44 总股本(亿股) 29.69 33.66 33.66 总市值(亿元) 14.65 508.26 508.26 招商银行 （暂未评级） 股价(元) 16.59 16.65 16.65 摊薄每股收益(元) 2.22 2.44 2.72 总股本(亿股) 252.20 252.20 252.20 总市值(亿元) 4,184.00 4,199.13 4,199.13 平安银行 （暂未评级） 股价(元) 15.84 11 11 摊薄每股收益(元) 1.73 1.57 1.94 总股本(亿股) 114.25 114.25 114.25 总市值(亿元) 1,809.72 1,256.75 1,256.75 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  行业观点与投资组合：我们认为银行股流动性强、估值相对安全，是优质的防守标的。悲观、中观、乐观三种情景假设下，我们推算出银行板块估值底部分别为0.88X、1.24X和1.47X。现价对应银行业2015年PB约1X的水平，估值仍然较为安全。个股选择上，我们推荐存在安全边际、基本面相对较优的银行。组合维持南京银行、招商银行、平安银行。  预计2015年归属母公司净利润增速为3%。2015H上市银行归属于母公司净利润同比增加2.42%，拨备前利润同比增11.4%。受拨备拖累，2015Q2净利润环比下降2.05%。根据中报情况，我们预计全行业归属母公司净利润增速为3%，其中国有大行、股份行、城商行分别为1.1%、8%、12.4%。  未来趋势研判一：预计降息对净息差的影响将继续暴露。由于存款重定价节奏滞后于贷款，我们认为降息对净息差的负面影响预计将于2016年上半年得到完全释放，未来净息差的收窄空间约为15~20bp。中间业务收入增速或将放缓。上市银行理财和托管业务手续费占总手续费收入比重高达36%。6月以来，资本市场经历数次剧烈波动，市场参与者情绪处于悲观状态，预期下半年与资本市场相关的手续费与佣金收入难以延续上半年高增长速度，或拖累2015H2中间业务收入整体增速放缓。  未来趋势研判二：不良上升趋势将在2015年内延续。2015H不良贷款真实增加额达去年全年的79%，不良贷款净生成率较期初增33bp。从先行指标看，未来关注与逾期贷款不良迁徙率上行压力较大。2015H上市银行逾期贷款余额较年初增36.42%，关注类贷款较年初增22.83%。此外，虽然上市银行普遍提高了风险容忍度（拨贷比环比增8bp），通过对（关注+不良）/逾期、逾期贷款额/不良贷款额、90天以上逾期贷款额/不良贷款指标的观察，我们判断上市银行贷款分类的审慎程度有所下降，预示着未来上市银行风险抵御能力并没有相应程度的提升，未来拨备计提压力较大。  风险提示：货币政策不达预期，经济失速下滑。 [Table_Industry] 银行 证券研究报告 行业季度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度报告 内容目录 业绩表现略低于市场预期 .................................................................................... - 4 - 降息对净息差的影响边际改善，但收窄空间仍存 ................................................ - 5 - 资产配置：有效信贷需求不足、债务稳增、同业投资风格分化 .......................... - 7 - 有效信贷需求不足 ....................................................................................... - 7 - 债券投资猛增，非标类投资放量.................................................................. - 8 - 同业投资风格分化 ....................................................................................... - 9 - 中间业务收入增速或将放缓 ................................................................................ - 9 - 不良拐点未现，资产质量继续承压.................................................................... - 11 - 先行指标预示不良上升趋势将延续 ............................................................ - 12 - 拨备覆盖率中枢回落，未来拨备计提压力大 ............................................. - 13 - 行业观点及投资组合 ......................................................................................... - 14 - 图表目录 图表1：上市银行净利润2015H同比增长2.42%，2015Q2环比降2.05% ....... - 4 - 图表2：上市银行拨备前利润2015H同比增11.4%，2015Q2环比微升1.76% - 4 - 图表3：2015H1各家银行利润同比增速 ............................................................ - 4 - 图表4：2015Q2各家银行利润环比增速 ............................................................ - 4 - 图表5：上市银行各利润增长项与驱动因子 ........................................................ - 5 - 图表6：平均净息差（年化）环比降幅收窄4bp ................................................ - 5 - 图表7：上市银行存贷利差平均收窄27bp ......................................................... - 5 - 图表8：上市银行存、贷款收益率水平及存贷利差 ............................................. - 6 - 图表9：上市银行债券投资收益率 ...................................................................... - 6 - 图表10：部分银行零售贷款占比提升................................................................. - 6 - 图表11：同业负债占付息负债比重提升 ............................................................. - 6 - 图表12：SHIBOR利率自年初持续下降 ............................................................ - 6 - 图表13：目前银行间同业拆解利率徘徊低位...................................................... - 6 - 图表14：生息资产结构及增速 ........................................................................... - 7 - 图表15：国有行和股份行贷款环比增速放缓，城商行稳增长 ............................ - 8 - 图表16：贴现占贷款比重行业均值较年初上升55bp ........................................ - 8 - 图表17：2015Q2上市银行债券投资环比增长10.96% ..................................... - 8 - 图表18：2015Q2上市银行应收款项类投资环比增长22.24% .......................... - 8 - 图表19：债券市场走牛 ...................................................................................... - 9 - 图表20：2015Q2银行债券投资及应收款类投资 ............................................... - 9 - 图表21：2015Q1债券投资结构 ......................................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业季度报告 图表22：2015Q2债券投资结构 ......................................................................... - 9 - 图表23：上市银行手续费及佣金收入............................................................... - 10 - 图表24：16家银行手续费及佣金收入 ............................................................. - 10 - 图表25：手续费及佣金收入结构 ...................................................................... - 10 - 图表26：资本市场相关手续费占总手