1H15强劲的盈利；重申购买

德意志银行评分购买亚洲中国实用工具实用工具公司工作小组路透社彭博交易所代号0371.HK 371 HK恒指0371ADR股票代号BJWTY US07725V1008日期2015年8月28日结果于2015年8月27日的价格（港元）5.35目标价-12个月（港元）7.2052周范围（港元）7.12-4.28恒生指数21,0801H15强劲的盈利；重申购买强劲的业绩，项目取得了良好的进展；重申“买入”评级，潜在上升空间为35％BEWG的1H15核心盈利同比增长37％，比我们的预期高2％。 2015年上半年获得了1.8吨/天的新项目。尽管BEWG非常有可能超过其3mt / d的全年目标，但管理层决定暂时不提高目标，因为它不希望牺牲产能增长的回报要求。我们认为，在市场动荡中近期股价回落为行业领先者提供了良好的购买机会。重申买入。2015年上半年核心利润同比增长37％，高于去年同期2％核心利润同比增长37％，主要是由于废水/供水的收入增长28％和非现金BOT同比增长42％彭宇晓（CFA）研究分析师（+852）2203 62358.07.06.05.04.03.02.0童敏研究分析师（+852）2203 61678/132/148/142/15建设利润。不包括BOT施工利润 工作小组盈利增长仍然强劲，同比增长35％。净债务与权益之比从91% 恒生指数（重新定基）到2014年底，到2015年上半年末达到114％，高于我们的预期。重申增长和回报目标；人民币贬值影响BEWG正在跟踪22.8公吨/天的新潜在项目。管理层的目标仍然是到2018年底达到40吨/日的总设计产能，但强调在今年竞争加剧的情况下，它更愿意坚持10％项目内部收益率的回报门槛。对于人民币贬值的每5％，我们估计对BEWG以港币报告的经常性收入有5.6％的影响。然而，管理层确认，由于控股公司采用港元作为功能货币，因此损益几乎不会产生一次外汇损失。随着人民币贬值，我们认为收益率公司现在看来不太可能，离岸借款也不再具有竞争力。北控水务集团仍在尝试其他资产证券化计划，但如果该计划未能奏效，我们认为北控水务集团可能会考虑在其净债务权益比率达到其130-150％的上限后大约一到两年内进行股票集资。 。基于DCF的目标价为7.2港元；主要风险我们基于DCF的目标价格（6％的WACC，请参见第6页）可以实现长期增长，并且不受特许权会计下报告的收益与现金流量之间不匹配的影响。主要风险包括低于预期的项目获胜，潜在配售产生的每股收益增长稀释以及地方政府应收款的信贷风险。预测和比率年底12月31日2013A2014A2015年2016年2017年销售额（港币百万元）6,4068,92611,67915,18417,298已报告的NPAT（HKDm）1,0841,7942,1452,8163,291DB EPS FD（港元）0.1350.1820.2520.3230.374DB EPS增长（％）14.835.438.228.115.9市盈率（x）22.228.121.216.614.3价格/ BV（x）3.12.92.72.52.2EV / EBITDA（x）19.318.915.712.711.6收益率（净值）（％）1.71.51.72.32.6净资产收益率（％）10.012.313.015.516.3资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。市场研究价格/相对价格表现（％）1m3m12m绝对-6.3-20.10.0恒生指数-13.4-24.9-15.4资料来源：德意志银行 2015年8月28日工作小组页面PAGE2德意志银行/香港路透社：0371.HK彭博社：371 HK美元4,728140120100806040200108642012 13 14 15E 16E 17E息税前利润率（％）32.0 28.9 35.9 31.2 32.2 33.9支付率（％）36.3 37.2 37.6 37.5 37.5 37.5净资产收益率（％）9.2 10.0 12.3 13.0 15.5 16.3资本支出/销售额（％）1.0 0.7 7.1 0.3 0.2 0.2资本支出/折旧（x）1.5 1.2 9.3 0.3 0.3 0.3净债务/权益（％）83.7 86.5 91.2 105.5 117.5 128.6净利息保障（x）8.2 4.0 3.9 3.8 3.9 3.8资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）彭宇晓（CFA）+852 22036235型号更新：6月8日2015财政年度末12月31日2012201320142015年2016年2017年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（港元）0.120.130.180.250.320.37 每股收益（港币）0.110.140.200.250.320.37中国DPS（港元）0.040.050.080.090.120.14实用工具BVPS（港元）1.21.61.82.02.22.4加权平均份额（米）6,9097,7568,6438,7278,7678,807工作小组平均市值12,31723,14644,26836,64836,64836,648企业价值（港币百万元）21,14736,51861,86358,52463,34868,889评估指标购买市盈率（DB）（x）15.222.228.121.216.614.3市盈率（已报告）（x）16.221.325.221.816.714.4价钱（15 Aug 27）HKD5.35P / BV（x）1.633.092.922.722.472.23目标价港元7.20FCF收率（％）纳米纳米纳米纳米纳米纳米 股息收益率（％）2.21.71.51.72.32.652周范围HKD 4.28-7.12 EV /销售额（x）5.75.76.95.04.24.0市值（百万）港币百万元36,648EV / EBITDA（x）17.419.318.915.712.711.6EV / EBIT（x）17.719.719.316.113.011.7损益表公司个人资料销售收入3,7276,4068,92611,67915,18417,298北控水务是一家国有企业那毛利1,4622,5403,5644,6546,1497,377专门从事污水处理，供水，回收息税折旧摊销前利润1,2181,8883,2703,7304,9785,958水和海水淡化业务。目前是的折旧253468868889领先的综合水和污水处理提供商在摊销000000中国的水厂遍布14个省份息税前利润1,1931,8543,2013,6444,8905,869和市政当局。北京企业控股现最大的净利息收入（支出）-145-465-812-956-1,244-1,546股东。员工/会员55108278278278278杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）000000除税前溢利1,1021,4972,6672,9673,9244,602价钱性能所得税费用2253525946689061,075少数族裔117612791542022368.0其他税后收入/（费用）0000007.0净利润7611,0841,7942,1452,8163,2916.05.0DB调整（包括稀释）49-41-1845819104.0DB净利润8101,0441,6112,2022,8353,3013.0现金流量（港币百万元）2.08月13日11月13日2月14日5月14日8月14日11月14日2月15日5月15经营现金流量-427-936264-2,704-2,659-2,861净资本支出-38-42-634-30-30-30BEWG恒生指数（根据基准）自由现金流-466-978-370-2,734-2,689-2,891募集资金/（回购）02,2970909090保证金发展趋势已付股息-346-345-495-806-1,058-1,236借款净收益/（十月）4,0965,2063,3436,1096,8045,75638其他投资/筹资现金流量-916-2,793-1,753-956-1,244-1,54636净现金流量2,3683,3877251,7031,90317334营运资金变动-2,368-9,695-6,856-6,014-7,033-8,04332资产负债表30现金及其他流动资产4,2915,5136,0917,7949,0729,24528有形固定资产5284311,2991,2431,1851,12612 13 14 15E 16E 17E商誉/无形资产000000EBITDA保证金EBIT保证金合伙人/投资2,4193,0253,1093,3873,6663,944其他资产24,05335,21841,14248,39556,91265,609成长与盈利能力总资产31,29044,18751,64160,81970,83579,923计息债务13,27519,28323,49029,59935,77841,5358020其他负债7,2848,9799,06210,54912,33513,2886015负债总额20,55828,26232,55240,14848,11454,822股东权益8,46713,29815,78417,21319,06121,2054010少数族裔2,2642,6273,3043,4583,6603,896205股东权益合计10,73115,92419,08920,67122,72125,101净债务8,98413,77017,40021,80526,70632,2900012 13 14 15E 16E 17E关键公司指标销售增长 （％）40.471.939.330.830.013.9销售增长（LHS）ROE（RHS）DB EPS增长（％）50.014.835.438.228.115.9偿付能力EBITDA利润率（％）32.729.536.631.932.834.4 2015年8月28日工作小组德意志银行/香港页面PAGE3资料来源：德意志银行，公司数据2015年上半年经常性收入同比增长37％；排队收市后，BEWG于2015年8月27日发布了1H15业绩。其报告的盈利同比增长63％，为11.60亿港币。剔除一次性项目（主要是公允价值收益，以欧元借款的外汇收益和股票期权费用），经常性净利润同比增长37％至9.92亿港元，占我们全年预测的45％。图1和图2显示了结果的关键数字。图1：1H15业绩回顾–财务（百万港元）1H141H15同比2015年财政年度百分比报告的收入3,8165,76451%11,67949%污水处理和建筑服务3,3545,19255%10,03352%污水处理服务1,5711,87319%4,03846%BT / EPC的建筑收入418912118%2,76233%BOT的建筑收入1,3652,40776%3,23374%水源3603949%1,28131%技术和咨询服务10217875%36549%营业费用(2,220)(3,507)58%(7,111)49%毛利1,5962,25741%4,56849%污水处理和建筑服务1,3311,91844%3,68152%污水处理服务9731,17421%2,49447%BT / EPC施工67146118%41435%BOT建设291597105%77377%水源17920816%63233%技术和咨询服务8613152%25551%毛利润率42%39%-3ppt39%0ppt污水处理服务，包括海外62%63%1点62%1点BT / EPC施工16%16%0ppt1