哈萨克斯坦哈萨克斯坦储蓄银行：1H15强劲结果； 2021秒钟将7.25％的股票从持有中购买

德意志银行/伦敦披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。德意志银行哈萨克斯坦新兴市场企业信贷财务公司哈利克储蓄银行哈萨克斯坦日期2015年8月18日Himanshu Porwal研究分析师（+44）121 615-70731H15业绩强劲；升级7.25％的2021秒从持有购买强劲的资产负债表和收益增长；存款流出逆转； NIM创六年新高Halyk Bank报告了15年第2季度国际财务报告准则，该报告在资产负债表和收益方面均显示出积极的趋势。总资产环比增长5.2％受现金余额（环比增长11％），银行同业存款（环比增长21.7％）和净贷款（环比增长4.4％）的推动，约160亿美元。零售贷款（增长6.5％），公司贷款（增长2.5％）和中小企业贷款（增长10％）的强劲表现帮助贷款增长。在负债方面，Halyk银行设法扭转了存款流出的趋势，实现了5.6％的季度环比增长，从而阻止了连续四个季度的下降。这主要是由于公司存款增长14％所致，这是从逃亡到高质量以及国内货币市场形势稳定的结果。资产负债表的积极发展也转化为出色的收益表现。 “预备金”环比增长约20％（同比增长14.5％）至2.06亿美元，其中“净利息收入”环比增长5.8％（同比增长16.5％）。加上手续费，佣金收入（增长约10％）和外汇业务带来的更高收入，“其他非利息收入”的环比增长了33％（同比增长13％）。调整后的净息差（NIM）为6％（据报道为6.7％），这是自2008-09危机以来的最高水平，这进一步突出了Halyk强劲的盈利表现。该银行的管理层虽然承认这些水平是不可持续的，并且到今年年底NIM可能会有所缓和。资产质量正在改善，尽管单单仍然疲软；大写是健康的Halyk的资产质量虽然单单表现疲弱，但不良贷款（90天）的总贷款显示出改善的迹象，贷款总额从一年前的15.4％下降至13.3％。这主要是通过2015年上半年的大额机票回收以及更高的基数效应实现的。展望未来，管理层有信心在2015财年年底之前实现NBK不良贷款率低于10％的目标。预配置覆盖率为104％。我们认为第一层和总资本充足率分别为18.7％和19.4％的情况下，哈利克的资本状况是健康的。请注意，尽管总资本充足率环比下降了200个基点，但仍远高于NBK到19财年末指示的最低要求16％，并具有强大的损失吸收能力。2015年指导方针保持不变；在2015财年结束之前，没有发行欧洲债券的计划该银行将其2015年指导方针保持不变，具体如下：贷款增长10-12％；纯收入1000亿坚戈风险成本1％； NIM与FY14持平（5.8％）。该银行对目前的流动性感到满意，并且不打算在今年发行欧洲债券。关于KZT，该银行正在预算逐步折旧，并预计USDKZT到2015年底将达到190。2021秒升级7.25％购买;维持7.25％的利率2017年我们将Halyk的1H15业绩视为其债券表现的积极催化剂，并预计2017年代HSBKKZ的价差7.25％（z-spd + 377 bps）和2021s（z-spd + 463bps）将从目前水平收窄。由于近期的表现不佳（图1）（相对于2017年的7.25％），我们认为2021年的HSBKKZ的价值最高，并且从当前水平看到40-50个基点的价差收紧潜力。因此，我们将2021年的7.25％评级从持有上调至买入。我们预计也将上调7.25％'17，但上行潜力有限，因此维持我们对这些债券的持有建议。请参阅下一页的债券估值部分，以了解详细的投资和风险基础。市场研究图1：HSBKKZ 17s与21s的3M Z传播HSBKKZ 7.25 '21 HSBKKZ 7.25 '17490480470460450440430420410400390380370资料来源：德意志银行，参考价为18日15年8月Z点中间价差，bps2015年5月15日2015年6月3日2015年6月22日2015年7月11日2015年7月30日2015年8月18日 2015年8月17日企业信贷，金融哈利克储蓄银行哈萨克斯坦第2页德意志银行/伦敦图3：12M z扩频差：HSBKKZ 21s减去HSBKKZ‘17s资料来源：德意志银行图2：债券推荐发行人债券详情美元未付金额等级中间价，美元Z传播中点，bps中产率％当前推荐先前的建议发行人展望HSBKKZ 7.25 '17638Ba3 / BB + / BB104.283774.60保持保持哈利克储蓄银行HSBKKZ 7.25 '21500Ba3 / BB + / BB104.004636.37购买保持稳定上行风险：在信贷指标加强，不良贷款持续改善（低于10％），借贷和存款市场份额增加，资本和流动性保持强劲，哈萨克斯坦在石油价格大幅回升后改善经济前景的背景下提高评级。下行风险：激进的消费者贷款，坚挺的货币贬值或重组贷款导致资产质量恶化，信贷经济增长疲弱导致信贷增长下降石油价格下跌以及由此导致的盈利能力下降和资本充足率下降。债券估值和投资原理对于愿意增加对哈萨克斯坦银行的敞口的风险偏好适中的投资者，我们强调HSBKKZ在2021年7.25％的买入机会，这在最近几个月似乎表现不佳，尤其是相对于短期HSBKKZ‘17s。在过去三个月中，这些债券的收盘价为104 / 6.4％/ 463bps，持平至微弱幅度，而7.25％-17的债券已紧缩约60bps。也，这两个债券之间的利差始终处于90 bps的历史高位，而12个月的平均差价为28 bps（图3）。我们认为，“ 21”之所以表现不佳，可以部分归因于9月份预期的美联储加息，这可能会给长期债券带来更大的压力，而不是短期债券。我们承认这一因素，并认为这些预期很大程度上是根据当前估值确定的，并且我们预计该银行债券的近期（直到FY15年底）交易将受益于1H15强劲的业绩（如上所述）和市场的预期收益在未来12个月内的份额（包括借贷和存款业务）。因此，我们将对HSBKKZ 7.25％2021年的评级从“持有”上调至“买入”，并预期z价差收紧潜力将从当前水平提高40-50个基点。在104.3 / 4.6％/ 377bps处，我们认为HSBKKZ 7.25％'17s的估值合理，并维持对这些债券的持有建议。总体而言，我们的建议认可了我们的观点，即哈立克从根本上说是哈萨克斯坦最强的银行，具有最高的评级和不断改善的信用状况（在该部门的资产质量和资本总额方面均为最佳）。我们还注意到，估值可能会受到外部因素的影响，例如9月份的联邦利率决定，油价下跌以及哈萨克斯坦总体经济前景面临的挑战。资料来源：德意志银行，参考价为177天八月100806040200-20-40-60-80-100Z扩展，bps2014年8月18日2014年9月18日2014年10月18日2014年11月18日2014年12月18日2015年1月18日2015年2月18日2015年3月18日2015年4月18日2015年5月18日2015年6月18日2015年7月18日2015年8月18日 2015年8月17日企业信贷，金融哈利克储蓄银行哈萨克斯坦德意志银行/伦敦第3页 哈里克哈利克储蓄银行损益表（美元）2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度％qq同比百分比20132014LTM净利息收入179. 2180. 1194. 7197. 4208. 75. 8%16. 5%700. 5742. 1781. 0非利息总收入99.8105.849.984.4112.633.5%12.9%413.4416.0352.8非利息费用总额(98.8)(108.3)(44.5)(110.4)(115.1)4.3%16.5%(360.1)(347.9)(378.4)预备收入（PPI）180. 1177. 6200. 1171. 4206. 220. 3%14. 5%753. 8810. 2755. 3贷款损失准备金（LLPE）(4.5)5.1(40.5)8.7(17.4)(300.5%)283.1%(169.6)(19.2)(44.2)净收入143. 1155. 3119. 2145. 2152. 24. 9%6. 4%473. 9637. 6571. 8资产负债表（美元）2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度％qq同比百分比20132014LTM现金等价物1,506.71,938.12,685.02,012.02,235.411.1%48.4%1,672.02,685.02,235.4存放中央银行293.0285.7264.5260.6759.0191.3%159.0%287.0264.5759.0证券（交易组合和可供出售）2,014.52,075.52,205.41,900.51,711.2(10.0%)(15.1%)2,281.02,205.41,711.2净贷款8,310.28,332.49,037.69,048.39,444.04.4%13.6%9,608.19,037.69,444.0所有其他资产（固定，无形，其他）652.5648.6788.4838.2914.99.1%40.2%751.2788.4914.9总资产15, 315. 715, 634. 315, 408. 715, 086. 115, 871. 75. 2%3. 6%16, 246. 915, 408. 715, 871. 7由于银行250.4714.8587.8627.8639.41.8%155.4%696.1587.8639.4发行证券1,074.41,076.51,594.61,868.22,273.321.7%111.6%1,071.71,594.62,273.3次级债务131.9135.5110.9112.288.6(21.0%)(32.8%)156.8110.988.6客户存款11,117.710,810.610,135.59,357.89,880.55.6%(11.1%)11,451.710,135.59,880.5其他负债355.8356.2373.7409.0437.46.9%22.9%328.5373.7437.4负债总额12, 930. 113, 093. 612, 802. 612, 375. 013, 319. 37. 6%3. 0%13, 704. 812, 802. 613, 319. 3股东权益2, 385. 62, 540. 72, 606. 12, 711. 12, 552. 4( 5. 9%)7. 0%2, 542. 22, 606. 12, 552. 4股东权益（％）资本金总额94.8%94.9%95.9%96.0%96.6%61.9188.394.2%95.9%96.6%专业能力分析2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度环比基点同比基点20132014LTM平均资产回报率ROAA（％）3.8%3.9%4.0%3.6%3.7%5.1(16.6)2.9%4.0%3.7%平均资产回报率ROAA（％），运行率3.6%3.9%3.0%3.7%3.9%17.331.5平均股东权益回报率（％）25.9%25.0%24.8%22.2%23.2%95.0(273.2)19.7%24.8%23.2%平均股东权益回报率（％），运行率24.2%24.9%18.5%22.9%24.7%174.341.5利息费用（％）利息收入37.6%37.8%34.5%36.4%36.0%(42.7)(164.0)41.6%36.8%36.0%利息收入（％）平均利息收入资产8.7%8.7%9.1%9.4%9.5%7.371.98.8%9.1%9.5%利息支出（％）平均计息负债3.5%3.5%3.3%3.4%3.5%5.3(4.9)3.7%3.3%3.5%非利息收入（％）营业收入35.8%37.0%20.4%30.0%35.0%509.6(71.7)37.1%35.9%35.0%净利息保