三季度业绩符合预期，低钙业务继续保持高速增长

HeaderTable_User 1197219667 HeaderTable_Stock 300255 买入 investRatingChange.same HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Tabl e_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 811 916 1,160 1,408 1,577 同比增长 15.2% 12.9% 26.7% 21.4% 12.0% 营业利润（百万元） 147 174 248 347 417 同比增长 11.5% 18.2% 42.2% 39.9% 20.2% 归属母公司净利润（百万元） 134 156 215 299 358 同比增长 16.1% 16.9% 37.3% 39.3% 19.8% 每股收益（元） 0.14 0.17 0.23 0.32 0.38 毛利率 58.7% 66.8% 70.4% 73.0% 74.6% 净利率 16.5% 17.1% 18.5% 21.2% 22.7% 净资产收益率 10.3% 10.8% 10.3% 10.7% 11.7% 市盈率（倍） 61.3 52.4 38.2 27.4 22.9 市净率（倍） 6.0 5.4 3.1 2.8 2.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 三季度业绩符合预期，低钙业务继续保持高速增长 核心观点 三季度业绩符合预期。公司公布2016三季报，实现营业收入8.10亿元，同比增长25.73%，扣非后净利润为9593万元，同比增长23.28%，对应EPS为0.11元，业绩符合预期。其中，第三季度单季实现营业收入2.96亿元，同比增长32.89%，扣非净利润为3016万元，对应EPS为0.03元。 低分子肝素钙继续保持高速增长，血透中心是公司亮点。低分子肝素钙注射剂是公司的主要品种，约占公司营收的70%，我们预计公司前三季度低钙业务营业收入约为6.2亿元，同比增速约27%，第三季度继续保持较快增速，符合我们的预期。并且，第四季度为肝素的出口旺季，预计公司低分子肝素钙全年将保持高速增长。在血透中心方面，目前公司的血透中心已经建设完成，目经开始营业。我们认为血透中心是公司的亮点业务，也是未来公司向下游医疗服务延伸的重要切入点，未来值得期待。 加强研发投入，布局潜力品种。公司作为高新技术企业，在研发方面一直没有松懈。其中，公司中分子和小分子透明质酸钠已经完成实验，即将开始申报。枸橼酸西地那非目前正在药审中心审评，今年有望获批。除此之外，公司还储备了多个潜力品种，如艾本那肽、尼洛替尼原、甲苯磺酸拉帕替尼等，看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们预计公司2016-2018年的每股收益为0.23、0.32、0.38元，净利润为2.15、2.99、3.58亿元（原2016-2017净利润预测为2.47、3.39亿元）。根据可比公司估值，给予公司2016年43倍市盈率，对于目标价为9.89元，维持买入评级。 风险提示 如果新药研发不达预期，可能会影响公司的业绩； 如果肝素原料药价格产生较大波动，可能会影响公司产品的销售情况。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年12月09日） 8.77元 目标价格 9.89元 52周最高价/最低价 18.40/7.58元 总股本/流通A股（万股） 93,497/59,805 A股市值（百万元） 8,200 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2016年12月11日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.5 -4.3 0.8 -50.7 相对表现（%） 3.5 -8.5 -4.5 -46.7 沪深300（%）% -1.0 4.2 5.3 -3.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 -34%-23%-11%0%11%15/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/11常山药业沪深300常山药业 300255.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 常山药业季报点评 —— 三季度业绩符合预期，低钙业务继续保持高速增长 2 图1：可比公司估值 数据来源：wind 东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2016/12/92014A2015A2016E2017E2015A2016E2017E2015A千红制药0025507.920.210.230.260.2538.1434.9430.8631.84海普瑞00239917.950.460.580.670.6739.2831.0927.4427.44尔康制药30026713.460.290.470.630.8248.7029.9622.7417.50东诚药业00267515.670.130.230.490.63125.3969.1535.4025.49通策医疗60076333.300.600.550.700.8555.4762.3047.8339.20最大值 125.3969.1547.8339.20最小值38.1429.9622.7417.50平均数61.4045.4932.8528.29调整后平均47.8242.7831.2328.26每股收益（元）市盈率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 常山药业季报点评 —— 三季度业绩符合预期，低钙业务继续保持高速增长 3 T a ble_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 239 164 992 890 847 营业收入 811 916 1,160 1,408 1,577 应收账款 155 151 209 251 275 营业成本 335 304 344 380 400 预付账款 252 219 278 337 378 营业税金及附加 4 5 7 8 9 存货 573 885 1,000 1,107 1,164 营业费用 209 299 419 509 570 其他 6 15 25 26 29 管理费用 91 104 113 138 154 流动资产合计 1,224 1,435 2,503 2,611 2,693 财务费用 26 29 30 27 27 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 (2) 0 (1) 1 0 固定资产 403 391 653 886 1,096 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 97 175 159 145 139 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 110 102 88 75 62 其他 0 0 0 0 0 其他 212 226 34 34 34 营业利润 147 174 248 347 417 非流动资产合计 821 893 935 1,139 1,332 营业外收入 9 12 8 10 10 资产总计 2,045 2,328 3,437 3,751 4,025 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 500 570 570 570 570 利润总额 157 186 256 356 426 应付账款 9 44 9 55 10 所得税 23 29 40 56 68 其他 81 104 101 118 128 净利润 134 157 215 300 359 流动负债合计 590 718 680 743 708 少数股东损益 1 0 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 134 156 215 299 358 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.14 0.17 0.23 0.32 0.38 其他 28 39 37 37 37 非流动负债合计 28 39 37 37 37 主要财务比率 负债合计 618 757 717 780 745 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 57 58 58 59 60 成长能力 股本 188 471 935 935 935 营业收入 15.2% 12.9% 26.7% 21.4% 12.0% 资本公积 725 446 941 941 941 营业利润 11.5% 18.2% 42.2% 39.9% 20.2% 留存收益 456 596 786 1,035 1,344 归属于母公司净利润 16.1% 16.9% 37.3% 39.3% 19.8% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,427 1,571 2,720 2,970 3,280 毛利率 58.7% 66.8% 70.4% 73.0% 74.6% 负债和股东权益 2,045 2,328 3,437 3,751 4,025 净利率 16.5% 17.1% 18.5% 21.2% 22.7% ROE 10.3% 10.8% 10.3% 10.7% 11.7% 现金流量表 ROIC 8.5% 8.4% 8.6% 9.2% 10.1% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 134 157 215 300 359 资产负债率 30.2% 32.5% 20.9% 20.8% 18.5% 折旧摊销 25 31 39 57 74 净负债率 18.3% 25.8% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 26 29 30 27 27 流动比率 2.07 2.00 3.68 3.51 3.80 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 1.10 0.77 2.21 2.02 2.16 营运资金变动 (84) (230) (279) (147) (161) 营运能力 其它 (187) (26) 190 1 0 应收账款周转率 5.7 6.0 6.4 6.0 5.9 经营活动现金流 (85) (38) 195 236 300 存货周转率 0.7 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 (150) (82) (271) (262) (266) 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (8) (3) (1) 0 (0) 每股收益 0.14 0.17 0.23 0.32 0.38 投资活动现金流 (158) (86) (271) (262) (266)