长江和记实业有限公司：1H15预览，弱势货币可能掩盖稳固的潜在趋势

2015年8月18日 亚洲日报长和记控股有限公司维持优于大市表现1H15预览：疲软的货币可能掩盖坚实的基础趋势EPS：◄►TP：◄►方健（Kenneth Fong）/研究分析师/ 852 2101 6395 / kenneth.kc.fong@credit-suisse.com●CKH将于8月25日报告1H15业绩，这是自6月集团重组完成以来的第一次。在房地产业务分拆，欧元和油价下跌之后，我们预计息税前利润将同比下降4％至296亿港币，但可能会被较低的折旧（重组后的资产减记）所抵消。由于节省了利息和税项，经常性净利润可能同比增长7％至145亿港币。●考虑到长和在欧洲的大量敞口（占'14预估EBITDA的48％），欧元下跌（同比-19％）将损害其盈利，尤其是3G，零售和港口业务。此外，油价暴跌使赫斯基的息税前利润同比下降了80％。也就是说，我们预计其基础业务（尤其是零售和3G）将保持强劲势头。●需要注意的主要事项：（1）股息（我们预计中期股息为每股0.8港元，比2014年上半年增加10％）； （2）3G前景展望（尤其是英国和意大利等主要市场）；（3）资产分拆/货币化计划； （4）新注入资产的表现。●相对于净资产值的折让，其每股净资产值折让32％（相对于历史平均水平27％），盈利增长前景明显，我们是该领域的首选。价格（17 TP（上一个美东时间。锅。 ％52周Mkt上限（H8月15日（HK $）113.10TPHK $）146.00chg。到TP 29Ë（港元）122.9 -K $ / US $bn）436.5/表演一次1M3M1200万bbg / RIC1香港/ 0001.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）3,859.68每日交易量-600万平均（百万）8.9日交易价-600万平均（百万美元）119.5自由流通量（％）69.9大股东李嘉诚（30.15％）绝对（相对（%)%)(1.7)17.14.630.836.441.0年12 / 13A12 / 14A12 / 15E12 / 16E12 / 17E息税折旧摊销前利润（百万港元）95,64798,873105,252112,886118,522净利润（百万港元）31,11267,15532,43437,21240,271每股收益（CS调整为港币）7.315.88.49.610.4核心每股收益（港币）7.315.88.49.610.4-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（港币）不适用不适用7.99.511.2每股收益增长（％）24.0115.8(46.7)14.78.2市盈率（x）15.57.213.511.710.8核心市盈率（x）15.57.213.511.710.8股息收益率（％）2.08.32.63.03.2EV / EBITDA（x）6.05.75.44.84.4市净率（x）1.21.11.11.11.0净资产收益率（％）8.216.58.09.39.4净债务（现金）/权益（％）29.323.623.218.313.7注1：ORD / ADR = 1.00。注2：CK Hucthison是香港最大的企业集团，业务遍及基础设施，零售，港口，电信和能源领域。它由李嘉诚及其家人经营和控制。强劲的货币阻力掩盖了潜在的动力总体而言，我们预计核心盈利同比增长7％至145亿港元，原因是：(1)强劲的基础业务发展势头（在零售和3G市场中），（2）新注入的基础设施资产的贡献增加；（3）发生重估后，较低的D＆A（约16亿港元）和利息节省（约12亿港元）的收益在集团重组期间，但可以部分抵消：（1）货币逆风（欧元和英镑分别同比下降19％和9％）和（2）油价下跌。端口：虽然收入（不包括HPH Trust）按货币计算可能会下降4％（约占欧洲有效吞吐量的50％），但由于成本效益的利润率提高，我们预计息税前利润将同比增长11％。零售：我们预计屈臣氏将在主要市场（尤其是中国和欧洲）中保持强劲的增长势头。我们预计收入（以当地货币计）将增长8％，但同比下降1％至7,630万港元，这是受货币影响的影响。部门EBIT预计将因成本效益和组合而同比增长12％。3欧洲：CS欧洲电信团队继续看到欧洲移动市场正在改善，2015年第二季度服务收入下降幅度有所收窄。在这些国家中，他们认为英国和瑞典（占EBITDA的55％）的行业移动服务收入保持稳定，意大利（15％）有所改善，而奥地利（15％）则有所下降。我们预计3欧洲的收入以当地货币计算将同比增长9％，高于2014年上半年的-3％。同样，在欧元和英镑贬值生效后，报告的收入可能会同比下降6％。同时，我们预计1H15的息税前利润率将增长13个百分点至20％，原因是：（1）爱尔兰O2继续带来协同效益，（2）重组电信资产减记后的D＆A降低。我们预计1H15欧洲3息税前利润将同比增长155％至58亿港元，但其他电信业务将增长6％至4.89亿港元。基础设施和能源：长江基建公布了令人乐观的1H15业绩，调整后的净利润同比增长22％。考虑到与长江基建和新收购的飞机业务共同拥有的项目，我们预计基础设施部门的息税前利润在2015年上半年将同比增长23％，并将占该集团的37％（2014年上半年：29％）。同时，随着石油价格下跌，赫斯基的息税前收益仅下降至集团的3％。图1：长和1H15E收入明细百万港元1H14 2H14 1H15E Est同比％集团收益204,485 217,257198,475-3%集团息税折旧摊销前利润46,812 52,06146,477-1%总息税前利润港口及相关服务3,531 3,92011%零售5,336 7,6875,95212%物业3,7035,958--基础设施8,945 11,03223%能源4,329 1,995 847 -80％电讯2,744 4,063 6,311 金融投资与其他2,282 1,457 1,500 集团息税前利润30,870 34,84329,562-4%金融收费-7,338 -6,986 超凡14,921 除税前溢利38,453 52,736 22,426 -42％税项-5,689 -3,847 -2,467 -57％税后利润32,764 48,889 19,959 -39％少数民族利益4,321 5,49927%净利润28,443 38,712 14,460 -49％经常性净利润（CS美东时间。）13,522 14,4607%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算维持跑赢大市；大型企业的首选我们认为，长和不仅拥有稳定的基础设施和零售业务的收入和现金流量状况，而且在以下方面拥有明显的收入增长路径：（1）核心业务持续强劲；(2)欧洲3G市场的改善； （3）O2和Wind收购带来的协同效应（受益于2016-2019年收益）；具有（4）资产货币化的上行选择权。瑞郎的每股资产净值折让32％，是我们在香港/中国大陆企业中的首选。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2015年8月18日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2015年8月17日）长江和记实业有限公司（0001.HK，HK $ 113.1，跑赢大市，目标价HK $ 146.0）长江基建（1038.HK，HK $ 67.2）赫斯基能源公司（HSE.TO，C $ 23.5）和记港口控股信托（HPHT.SI，0.58美元）重要的全球披露披露附录我本人（Kenneth Fong）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有任何部分与，与或与之直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。长江和记实业有限公司（0001.HK）的三年价格及评级历史0001.HK收盘价目标价日期（HK $）（HK $）评级12年9月27日62.45 76.59 O2013年3月27日62.07 82.982013年7月17日58.03 81.012013年8月1日60.92 82.5413年10月17日67.25 *14年1月21日65.78 82.98 O14年2月13日64.09 80.912014年3月3日65.89 92.382014年6月16日77.70 94.4214年7月22日80.41 94.3514年8月1日82.72 96.4214年11月17日80.35 92.7415年1月12日82.49 105.992015年2月26日88.13 106.172015年6月24日117.80 143.00 *2015年8月7日115.30 146.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效长江基建三年期价格及评级历史（1038.HK）1038.HK收盘价目标价 日 期（港币）（港币）评级13年2月4日49.45 56.60 O *2013年3月8日52.15 59.0014年3月7日49.05 NR14年5月1日50.60 64.00 O *15年3月2日64.60 80.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。输出性能 2015年8月18日 亚洲日报-页3 之6-赫斯基能源公司（HSE.TO）的3年价格和评级历史HSE.TO收盘价目标价 日期（C $）（C $）评分12年9月4日26.20 30.00 N2012年10月12日27.28 31.002012年11月11日27.76 32.002013年1月17日30.60 33.002013年6月27日27.91 32.00 *2013年10月20日29.85 33.002014年1月13日33.28 34.002014年4月21日36.33 35.0014年7月14日34.12 36.002014年9月30日30.74 35.002014年10月21日28.31 32.002014年12月15日22.02 24.002015年4月8日26.60 25.002015年7月23日22.58 24.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟和记港口控股信托（HPHT.SI）的三年价格和评级历史HPHT.SI收盘价目标价 日期（美元）（美元）评分2012年11月28日0.76 0.67 U *2013年2月4日0.84 0.6913年3月7日0.79 0.742013年5月28日0.80 0.7213年7月30日0.74 0.72 N13年9月17日0.77 0.86 O13年10月21日0.76 0.8413年11月20日0.71 0.822014年7月29日0.74 0.8014年10月27日0.68 0.74 N14年11月3日0.69 0.7115年2月16日0.70 0.742015年4月17日0.70 0.67 U2015年4月27日0.69 0.652015年6月24日0.64 0.59*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引度较低，并且表现最差的投资机会。