能源化工策略周报（原油）：美国会批准墨西哥原油互换，两油价差或缩窄
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 高级研究员： 张灵军 PTA 0571-85377103 zhlj@citicsf.com 从业资格号：F0271775 投资咨询号：Z0002983 高级研究员： 林菁 LLDPE/PP 021-61017300转830 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841 高级研究员： 童长征橡胶 021-61017300转803 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 研究员： 沈利萍甲醇/PVC 0571-85378923 shenliping@citicsf.com 从业资格号：F0301927 研究员： 潘翔原油/沥青 0755-83212745 px@citicsf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 研究员： 许俐 能化品 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 近期相关报告 油价上涨仍存隐忧，多单谨慎续持 2015-4-20 钻机数量降幅达50%，多单建议入场 2015-4-13 伊朗核谈达成框架协议，但出口放开为时尚早 2015-4-7 中信期货研究|能源化工策略周报（原油） 2015/08/17 美国会批准墨西哥原油互换，两油价差或缩窄 策略摘要： 投资策略：空单继续持有 本期观点： 上周油市延续弱势，在BP whiting炼厂故障停车后，Genscape报告称库欣周内原油库存增加130万桶，此外BP炼厂交易员开始抛售加拿大重油WCS，导致WCS对WTI贴水扩大至20美元/桶，创一年以来新低，目前WCS的绝对价格仅有23.35美元/桶，BP whiting炼厂产能近40万桶/日，是中西部最大的炼厂，而且该炼厂有管线直接连接至库欣，目前消息称其停车时间将长达一个月，我们认为whiting将导致美国炼厂开工率下行的拐点提前兑现，库欣库存下降的趋势也有可能出现逆转，上周WTI近月贴水扩大，首行对12行贴水从6.3美元/桶扩大至8.2美元/桶，而布伦特近月贴水变化不大，这也说明目前市场开始真正担心美国炼厂加工量回落导致的库欣胀库问题，不过上周周五，美国国会批准墨西哥石油公司Pemex提交的与美国石油公司之间的互换协议，根据协议，墨西哥将提供给美国较重质的墨西哥原油，供美国提炼厂加工；同时互换使用美国进口的原油，提高墨西哥本地的汽油及柴油产量。协议所允许的交易量目前尚不得而知。此前，Pemex曾经申请每日与美国交换10万桶油。这份互换协议的效果，相当于变相扩大了美国轻油出口，同时增加重油进口，由于墨西哥的主要重油品种Maya与加拿大WCS重油品质类似，因此将对加拿大重油进口产生挤出效应，WCS对WTI的贴水将继续扩大，不过这仍取决于互换协议所约定的数量，除此之外，互换协议的达成有助于轻质油过剩对国际市场的传导，WTI-Brent价差可能出现缩窄，不过，在库欣胀库的预期下，两油价差走势仍具有较大的不确定性。短期来看，在美联储加息之前，我们还未看到油价有明显企稳的迹象。 操作建议： 需求见顶、钻机数量回升，美联储9月加息，前期空单续持。 风险点： 中东地缘政治风险升级，页岩油减产超预期。 投资标的 本期持仓 上期持仓 变化 Nymex-WTI 60美元空单 无 空单入场 中信期货研究|策略周报（原油） 2015年8月17日 2 / 8 一、原油市场解析 1.油市上周回顾 上周油价整体维持弱势，但布伦特表现相对抗跌，两油价差所有扩大，截至周五收盘，WTI跌3.12%至42.5，布伦特涨1.19%至49.19。 2.重要的变化 贝克休斯：8月14日当周石油钻井增加2个，至672个，为连续第四周增加；天然气钻井减少2个，至211个。 美国官员：美国将在8月份针对墨西哥石油互换发放牌照。 3.下周展望 上周油市延续弱势，在BP whiting炼厂故障停车后，Genscape报告称库欣周内原油库存增加130万桶，此外BP炼厂交易员开始抛售加拿大重油WCS，导致WCS对WTI贴水扩大至20美元/桶，创一年以来新低，目前WCS的绝对价格仅有23.35美元/桶，BP whiting炼厂产能近40万桶/日，是中西部最大的炼厂，而且该炼厂有管线直接连接至库欣，目前消息称其停车时间将长达一个月，我们认为whiting将导致美国炼厂开工率下行的拐点提前兑现，库欣库存下降的趋势也有可能出现逆转，上周WTI近月贴水扩大，首行对12行贴水从6.3美元/桶扩大至8.2美元/桶，而布伦特近月贴水变化不大，这也说明目前市场开始真正担心美国炼厂加工量回落导致的库欣胀库问题，不过上周周五，美国国会批准墨西哥石油公司Pemex提交的与美国石油公司之间的互换协议，根据协议，墨西哥将提供给美国较重质的墨西哥原油，供美国提炼厂加工；同时互换使用美国进口的原油，提高墨西哥本地的汽油及柴油产量。协议所允许的交易量目前尚不得而知。此前，Pemex曾经申请每日与美国交换10万桶油。这份互换协议的效果，相当于变相扩大了美国轻油出口，同时增加重油进口，由于墨西哥的主要重油品种Maya与加拿大WCS重油品质类似，因此将对加拿大重油进口产生挤出效应，WCS对WTI的贴水将继续扩大，不过这仍取决于互换协议所约定的数量，除此之外，互换协议的达成有助于轻质油过剩对国际市场的传导，WTI-Brent价差可能出现缩窄，不过，在库欣胀库的预期下，两油价差走势仍具有较大的不确定性。短期来看，在美联储加息之前，我们还未看到油价有明显企稳的迹象。 中信期货研究|策略周报（原油） 2015年8月17日 3 / 8 二、原油市场数据跟踪 1.原油市场价格跟踪 2.下周油市展望 3.油市价差结构跟踪 来源：Bloomberg 中信期货研究部（以上三张表格来源相同） 中信期货研究|策略周报（原油） 2015年8月17日 4 / 8 三、市场结构 图1：三大基准油价走势 单位：美元/桶 图2：基准油价差走势 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图3：布伦特远期结构 单位：美元/桶 图4：WTI远期结构 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图5：布伦特与WTI近次月价差 单位：美元/桶 图6：成品油远期曲线单位：美元/加仑（吨） 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 4050607080901001102014/082014/102014/122015/022015/042015/06ICE BrentNymex WTIDubai M1-10123456-15-12-9-6-302014/082014/102014/122015/022015/042015/06WTI-Brent(LHS)Brent-Dubai(RHS)4550556065707510/201501/201704/201807/201910/202001/20228/158/87/164045505560657009/201512/201603/201806/20198/158/87/16-4-3-2-1012342014/082014/102014/122015/022015/042015/06布伦特近次月价差 WTI近次月价差 45047049051053055057059010012014016018020009/201507/201605/201703/2018RBOB取暖油 轻柴油（RHS） 中信期货研究|策略周报（原油） 2015年8月17日 5 / 8 四、成品油裂解价差 图7：NymexRBOB走势 单位：美元/桶 图8：RBOBVSLLS裂解价差单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图9：NymexULSD走势 单位：美元/桶 图10：ULSDVSLLS裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图11：ICE 轻柴油走势 单位：美元/桶 图12：ICEGasoilvsBrent 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 1301802302803302014/082014/102014/122015/022015/042015/06NYMEX RBOB051015202530352014/082014/102014/122015/022015/042015/06RBOB vs LLS1502002503002014/082014/102014/122015/022015/042015/06NYMEX ULSD010203040502014/082014/102014/122015/022015/042015/06ULSD vs LLS4505506507508509502014/082014/102014/122015/022015/042015/06ICE 轻柴油 1012141618202014/082014/102014/122015/022015/042015/06Gasoil vs Brent 中信期货研究|策略周报（原油） 2015年8月17日 6 / 8 五、炼厂裂解利润 图13：美湾炼厂LLS裂解利润单位：美元/桶 图14：美中西部炼厂WTI裂解利润单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图15：西北欧炼厂Brent裂解利润 单位：美元/桶 图16：地中海炼厂Dubai裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：
