原油周报：两油价差收窄或抑制美国原油出口

研究院 原油与商品策略组 潘翔 能源策略总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 孙家南 沥青与成品油 研究员 0755-23887993 sunjianan@htfc.com 从业资格号：F 3039730 宋晨阳 商品策略 研究员 0755-23887993 songchenyang@htfc.com 从业资格号：F3042880 相关研究： INE原油期货可交割油种方案解读 2018-03-01 INE原油期货交割库设臵简评 2018-03-01 乙醇汽油推广与汽油组分变化 2018-01-30 汽油调和组分与油品升级 2018-12-12 华泰期货|原油周报 2018-07-22 两油价差收窄或抑制美国原油出口  投资逻辑 近期原油单边价格表现总体偏弱，同时各基准油的月差与跨区价差也出现分化。从市场表现上来看，WTI月差波动较大，但整体依然维持了较强的近月升水结构，Dubai月差结构自7月份以来相对持稳，从Dubai月差Swap上看仍旧有微弱的近月升水，而Brent月差则在三大油当中明显偏弱，从7月初以来，首次行价差已经从0.3美元/桶回落至贴水0.07美元/桶，转入贴水结构。而从地区价差变化来看，WTI-Brent价差重新回到5美元/桶之内，Brent-Dubai EFS也从一个月内从3.8美元/桶跌至2美元/桶。 从其中背后的基本面驱动因素来看，Brent受到的供需压力也最大，从历史上看，受到北海油田夏季检修的影响，Brent月差季节性偏强，但今年供给压力却偏大，一方面美国近期出口量处于200万桶/日以上的高位，且受到中美贸易战的影响，向欧洲出口的力度或加大，此外，此前突发断供的利比亚近期迅速恢复也利空轻油市场，需求端来看，近期地炼检修减少西非油采购对Brent也造成压力，从成品油市场上看，近期汽油弱势燃料油偏强，利空轻质馏分的收率偏高的Brent，成品油裂差的分化也是近期Brent-Dubai EFS快速回落的重要原因之一。值得注意的是近期在CFTC基金净多仓位上，WTI与Brent也出了较为罕见的分化，我们认为其核心依然是美国和非美地区的库存分化，库欣库存依然偏低，但ARA库存处于偏高水平，其中最为核心的变量依然是美国原油出口，我们认为后期过高的美国出口量或难以持续，目前Brent与WTI价差依然来自于WTI MEH-WTI Cushing价差的波动，目前MC价差已经收窄至1美元/桶以内，已经远远不能够覆盖从库欣到美湾非长协管输的运费，预计从8月份开始，库欣南下的管输负荷或将有所下降，这也将美湾原油出口量产生抑制，我们认为近期非美市场已经表现出了难以接受过高美国出口量的相关信号，必须通过收紧出口利润的方式来降低美国出口，从而实现美国与非美地区的供需再平衡。 华泰期货|原油周报 2018-07-22 2 / 5 原油远期曲线、月差与跨区价差： 图1：Nymex轻质原油远期曲线 单位：美元/桶 图2：Brent原油远期曲线 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图3：WTI-Brent价差 单位：美元/桶 图4：Brent-Dubai 价差 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图5：WTI跨月价差 单位：美元/桶 图6：Brent跨月价差 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 4348535863687308/201801/201906/201911/201904/202009/202002/202107/20212018/7/222018/7/152018/6/22455055606570758009/201802/201907/201912/201905/202010/202003/202108/20212018/7/222018/7/152018/6/22-14-12-10-8-6-4-202017/072017/092017/112018/012018/032018/05WTI-Brent价差 -0.500.511.522.533.542017/082017/102017/122018/022018/042018/06Brent-Dubai价差 -4-20246810122017/072017/092017/112018/012018/032018/05WTI1-6行价差 WTI1-12行价差 -3-2-1012345672017/072017/092017/112018/012018/032018/05Brent1-6行价差 Brent1-12行价差 华泰期货|原油周报 2018-07-22 3 / 5 原油与成品油高频库存： 图7：美国商业原油库存 单位：美元/桶 图8：美国成品油库存 单位：美元/桶 数据来源：EIA Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：EIA Bloomberg 华泰期货研究院 图9：西北欧成品油库存 单位：千吨 图10：新加坡成品油库存 单位：千桶 数据来源：PJK Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：EI Bloomberg 华泰期货研究院 图11：全球原油浮式库存 单位：千桶 图12：西北欧原油库存 单位：千桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Genscape Bloomberg 华泰期货研究院 01000002000003000004000005000006000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 5000005500006000006500007000007500008000008500009000009500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 0100020003000400050006000700080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 200002500030000350004000045000500005500060000650001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 1200001300001400001500001600001700001800001900002000002017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/07400004500050000550006000065000700002016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/07 华泰期货|原油周报 2018-07-22 4 / 5 持仓结构： 图13：原油基金净多持仓 单位：份 图14：成品油基金净多持仓 单位：份 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 图15：Nymex WTI持仓结构 单位：份 图16：ICE Brent持仓结构 单位：份 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 图17：WTI基金持仓结构 单位：美元/桶 图18：Brent基金持仓结构 单位：美元/桶 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 01000002000003000004000005000006000007000002016/072016/112017/032017/072017/112018/03WTIBrent-500000500001000001500002000002500002016/072016/112017/032017/072017/112018/03RBOBULSDGasoilICE WTI-1000000-800000-600000-400000-20000002000004000006000002015/072016/012016/072017/012017/072018/01基金净多 套保净空 掉期净 其他净 -1200000-1000000-800000-600000-400000-20000002000004000006000008000002015/072016/012016/072017/012017/072018/01基金净多 套保净空 其他净 掉期净 0102030405060708001000002000003000004000005000006000007000008000002015/072016/012016/072017/012017/072018/01基金多头 基金空头 套利 WTI010203040506070809001000002000003000004000005000006000007000002015/072016/012016/072017/012017/072018/01基金多头 基金空头 套利 Brent 华泰期货|原油周报 2018-07-22 5 / 5  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报