每日晨报：出口下跌盈利减少 储备受压汇价续贬

2015年8月14日 星期五 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 6 每日晨报 出口下跌盈利减少 储备受压汇价续贬  八月十一日，人民银行宣布完善人民币兑美元汇率中间价机制，提高市场化程度，让人民币汇率更多由市场决定。当日人民币兑美元中间价出现近2%的跌幅，创下二十年来最大单日跌幅。八月十二日人民币兑美元中间价再跌接近1.6%。人民币若持续弱势，可能加强贬值预期，加剧资本外流，M1货币供应因此不足；不过央行应该已有后续应对举措，若货币供应继续收紧，包括下调存款准备金等政策将跟上，让商业银行有空间增加放贷，提高货币供应。  我国资本外流难以避免，预计本次贬值并非如人行多番强调的仅仅一次性，而是渐进性的。目前为避免引发更大的贬值预期和资本外流，货币政策可能暂时规避价格型工具，可能更倾向于定向投放货币，即印钞票借贷给特定机构如面临违约的地方政府、坏账过高的银行、股票融资放贷坏账过高的股票行等等。零五年汇改以来，中间价作为基准汇率，引导市场预期，稳定市场汇率，唯一四年以来，中间价低于市场汇率幅度较大，影响了中间价的市场基准地位和权威性。这种既与国内因素有关，也与国际因素有关的偏差大约累积了3%左右。这种偏低幅度不可能长期持续，继续通过增强中间价的市场化程度和基准性加以调整，以免失衡过度累积。  国内看，应该说这和近日公布的七月份货币信贷数据意外跳升有关，七月份是普遍货币增长的传统小月，但是今年七月份M1同比增长加速至6.5%，七月份新增人民币贷款同比增长了￥1.61万亿。市场对公布数据的解读为银行体系为支持股市所采取的些临时性放贷有关。货币宽松促进了贷款偏快增长，从而影响了外汇市场的供求，给人民币汇率带来贬值压力。部分预期认为，美联储将在今年年内加息，这导致美元总体走强，欧元和日元趋弱，一些新兴经济体和商品生产国的货币出现贬值，我国由于货币贸易保持较大顺差，人民币实际有效汇率相对于全球多种货币表现较强。根据国际结算银行测算，一四年以来，人民币名义有效汇率和实际有效汇率分别升值10.2%和9.5%，但整体企业盈利正常明显减速，甚至现已步入同步下跌，因汇价过高削弱我国出口竞争力，企业盈利减少。所以从压抑人民币有效汇率不致过高，人民币兑美元有贬值要求。  八月十一日中间价基础报价完善以来，人民币经过两天的调整，逐渐向市场化水平回归，前面所提的3%左右的累积贬值压力得到一次性释放，此前偏差校正已基本完成，这是人民币汇率机制改革的必要阶段，使人民币更加市场化。经常项目收支状况属于汇价决定性基本因素，市场汇率决定因素是供求，市场供求是由国际收支项目决定，观察汇率是否处于均衡需要更多的关注经常账项目，中国的经常账长期保持顺差。但经常帐保持盈余并不保证企业盈利能增加，如果汇价过高，企业必须减价出口保持市场份额，但利润因而减少，外汇储备因而难以增加，必定影响人币汇价。  据商务部数据，今年7个月，作为经常帐主体的货物贸易顺差高达3,052亿美元，这是决定外汇供求的最主要基本因素，是支撑人民币汇率走强的重要基础。中国经济仍保持7%增速。同时我国外汇储备充裕。但出口大幅下跌，整体企业盈利因此下跌，如果继续如此，经常帐盈余会大减，外汇资产可能难以提高，长远必定压抑人民币汇价。我国目前通胀率已达1.6%，人币贬值后通胀率会更高，一年期国债利率仅2.2%，暗示实质利率仅为0.6%，贬值后实质利率会更低，必定刺激贵金属和珠宝需求。港股内，金属开采企业如招金矿业(1818)和珠宝零售企业如周大福(1929)应能受惠。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 24,019 102.78 0.43% 恒生国企指数 11,081 38.13 0.35% 恒生红筹指数 4,310 -28.10 -0.65% AH股溢价指数 137 1.18 0.87% 上证综合指数 3,955 68.24 1.76% 深证成份指数 13,395 278.07 2.12% 沪深300指数 4,075 59.34 1.48% 台湾加权指数 8,312 28.36 0.34% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,408 5.74 0.03% 标普500指数 2,083 -2.66 -0.13% 纳斯达克指数 5,034 -10.83 -0.21% VIX波动指数 13.49 -0.12 -0.88% 道琼斯指数期货(即月) 17,350 -19.00 -0.11% 标普500指数期货(即月) 2,078 -2.25 -0.11% 英国FT100指数 6,568 -2.86 -0.04% 日经225指数 20,596 202.78 0.99% 新加坡海峡指数 3,092 30.29 0.99% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.3093 -0.005 -1.61% 美国三个月债券孳息(%) 0.10 0.00 美国十年期债券孳息(%) 2.19 0.05 欧洲布兰特原油 49.22 -0.44 -0.89% 美国轻质原油 41.84 -0.39 -0.92% 上金所国际版黄金 1,123.8 0.00 0.00% 国际现货黄金 1,114.3 -1.30 -0.12% 国际现货白银 15.36 -0.03 -0.22% 伦敦铜 5,177 -8.00 -0.15% 波罗的海运费指数 1,046.0 -47.00 -4.30% 美元指数 96.38 0.050 0.05% 港币中间价 0.8255 0.010 1.19% 美元中间价 6.4010 0.070 1.19% 欧元美元汇率 1.1152 0.000 -0.04% 数据源：万德信息，彭博 财通视点 2015年8月14日 星期五 2 / 6 每日晨报 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 粤海投资（270 HK）： 评级：持有 估值：10.5港元 现价：10.64港元 盈利稳定现金过剩 主力经营输港东江水和广州商业地产的粤海投资，公布之一四年业绩隐藏价值：集团营业额8,426百万港元，同比增5.3%，主因水务分部其次为物业投资分部营业额增加。毛利5,648百万港元，增6.0%，毛利率67.0%，增0.4%点。其它收入591百万港元，增47.7%，因录得更多金融资产利息收入。行政开支1,181百万，增8.0%。不计一次性损益的核心经营溢利约为4,793百万港元，增10.4%。应占合营溢利为零；应占联号溢利311百万，增18.7%，主要来自粤电靖海。核心税前溢利5,025百万港元，增9.3%，有赖毛利增加。核心股东应占溢利粗略估计为3,600百万港元，增7.6%，或每股核心溢利0.580港元。 计入出售桥梁附属和联号性溢利为零（一三年：441百万港元）、投资物业非现金重估891百万港元（一三年：735百万港元）、资产减值回拨、应付账回拨、汇兑损益、出售经营权等等一次性损益后，报告股东应占溢利4,397百万港元，跌0.6%，或每股0.704港元。集团宣布派发末期股息每股0.20港元，全年派息每股0.28港元，同比增0.05港元。 水务分部营业额5,302百万港元，增7.4%，其中下半年增10.2%；报告分部经营溢利3,017百万港元，增5.4%。一四年香港、深圳、东莞食水1.939十亿方米，同比增6.7%，其中下半年销量大增13.9%；平均每方米水费2.6634港元，同比下跌1.9%。平均水费下跌，促进国内销量增加。商业地产分部对外营业额1,160百万港元，增6.2%；对外核心经营溢利为842百万，增4.5%，绝大部分来自天河城广场。 预期一五年水务分部收入约为5,726百万港元，增8.0%；地产投资分部收入约为1,196百万港元，增3.0%；计入百货、酒店、电厂等分部后，集团收入约为8,860百万港元，增5.1%。核心经营溢利约5,210百万港元，增8.7%。应占粤电靖海溢利减少，扣除利息支出后，集团核心税前溢利5,450百万港元；税后核心股东应占溢利约3,702百万港元，增2.7%，或每股0.592港元。预期每股派息增至0.32港元。粤海现价10.64港元，暗示一五年预期市盈率17.97倍，预期股息率3.0%，估值已很充份合理。参考历史估值范围，考虑集团业务风险相对较低，一五年核心溢利应续有增长，财通国际维持给予“持有”评级，唯宜待股价回顺至约9.1港元上下才增持，应能捕捉更理想风险回报比率。一五年公平价值保守估计为市盈率17倍或10.0港元，另加大约3,120百万港元或每股0.50港元的多余现金值，等于10.5港元。 。 主力经营输港东江水和广州商业地产的红筹企业粤海投资，公布之一四年业绩平稳增长：集团营业额8,426百万港元，同比增5.3%，主因水务分部其次为物业投资分部营业额增加。毛利5,648百万港元，增6.0%，毛利率67.0%，增0.4%点。其它收入591百万港元，增47.7%，因录得更多金融资产利息收入。销售开支187百万港元，增12.9%。行政开支1,181百万，增8.0%；其他收入106百万港元，减少28.7%。不计出售子公司、物业重估、资产减值回拨、汇兑收益等等一次性损益的核心经营溢利约为4,793百万港元，增10.4%。利息支出79.3百万港元，增32.1%。应占合营溢利为零（一三年：51.2百万港元）；应占联号溢利311百万，增18.7%，主要来自粤电靖海。核心税前溢利5,025百万港元，增9.3%，有赖毛利增加。核心股东应占溢利粗略估计为3,600百万港元，增7.6%，或每股核心溢利0.580港元（年末已发行6,240百万股）。 计入出售桥梁附属和联号性溢利为零（一三年：441百万港元）、投资物业非现金重估891百万港元（一三年：735百万港元）、资产减值回拨85百万港元（一三年：零）、应付账回拨、汇兑损益、出售经营权等等一次性损益后，报告税前溢利6,100百万港元，增0.9%。报告股东应占溢利4,397百万港元，跌0.6%，或每股0.704港元。集团宣布派发末期股息每股0.20港元，全年派息每股0.28港元，同比增0.05港元。 十二月结, @ HK$10.64 2013 2014 2015e 营业额 (HK$ 百万) 7,990 8,426 8,860 毛利 (HK$ 百万) 5,323 5,648 5,980 报告盈利 (HK$ 百万) 4,42