国内菊酯杀虫剂龙头企业，未来有望成为全球麦草畏巨头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 化工 化学制品 国内菊酯杀虫剂龙头企业，未来有望成为全球麦草畏巨头 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 杀虫剂菊酯业务行业领先，未来发展空间稳定。公司在杀虫剂菊酯产品上技术和规模上优势显著，卫生用菊酯和农用菊酯的国内市场占有率分别达到了70%和30%，未来如东二期项目仍有2,600吨菊酯产能投产,将具备明显的行业规模效益。未来菊酯类杀虫剂有望逐步替代高毒性的有机磷、烟碱类杀虫剂，其行业发展空间十分稳定。 看好麦草畏未来的大规模推广，公司未来最重要的业绩增长点。2016年11月9日美国环保署批准使用孟山都的VaporGrip技术的麦草畏制剂，我们认为未来随着孟山都在北美和南美大规模推广双抗棉花和大豆种子的推广种植，预计到2019年合计种植面积将不低于4,000万吨公顷。对应复配使用的新增麦草畏需求量到2019年可以达到约4.5万吨，总量达到约6.5万吨，市场空间达到70亿元以上。目前公司具备麦草畏产能5,000吨，我们预计如东二期项目20,000吨产能将在今年投产，届时公司将成为全球麦草畏龙头企业。 公司草甘膦业务受行业周期性影响相对较小。公司的30,000吨草甘膦生产路线为IDA工艺，收率高，且副产物少，产品纯度高。我们认为公司IDA工艺的原材料二乙醇胺涨幅远小于甘氨酸，公司草甘膦业务的盈利能力显著强于其他企业，同时由于公司与海外客户签订价格稳定的长期协议，草甘膦价格波动对公司影响很小。 估值与评级。我们预计公司2016年和2017年EPS分别为1.41元和1.84元，对应2017年2月17日收盘价（36.43元）PE分别为26X和20X，上调为“买入”评级，6个月目标价45.00元。 风险提示。如东二期项目投产不及预期的风险；麦草畏全球需求不及预期的风险；草甘膦价格大幅下降的风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2014 2013 2015 2016E 2017E 营业收入(百万元) 2820.49 3114.13 2860.52 3795.90 （+/-%） -6.13% 10.41% -8.14% 32.70% 净利润(百万元） 454.68 455.09 435.92 570.95 （+/-%） 20.00% 0.30% -4.21% 30.98% 摊薄每股收益(元) 1.467 1.468 1.407 1.842 市盈率(PE) 24.28 24.26 25.33 19.34 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 (6%)9%24%39%54%69%16/2/1716/3/816/4/1416/5/516/5/2516/6/1616/7/616/7/2616/8/1916/9/816/9/3016/10/2716/11/1616/12/616/12/2617/1/1617/2/10扬农化工沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 310/310 总市值/流通(百万元) 11,197/11,197 12 个月最高/最低(元) 37.97/21.96 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《传统业务稳健增长，麦草畏项目开 启 公 司 发 展 新 通 道 》--2017/02/13 [Table_Author] 证券分析师：杨林 CPA 电话：010-88321817 E-MAIL：yangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516100002 研究助理：段一帆 研究助理：王亮 研究助理：陈振华 [Table_Message] 2017-02-17 公司深度报告 买入/调高 扬农化工(600486) 目标价：45.00 昨收盘：36.43 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 国内菊酯杀虫剂龙头企业，未来有望成为全球麦草畏巨头 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 国内农药行业龙头企业 ................................................................................................................. 4 (一) 公司成长史 ....................................................................................................................................... 4 (二) 股权结构 ........................................................................................................................................... 5 (三) 经营以及财务状况分析 ................................................................................................................... 5 二、 拟除虫菊酯整体行情向好,公司持续领跑行业 ........................................................................... 7 (一) 农药市场稳定，菊酯市场可期 ....................................................................................................... 7 (二) 农用及卫生用菊酯均具有市场需求 ............................................................................................... 9 (三) 扬农自身实力强大，菊酯龙头稳定收益 ..................................................................................... 12 三、 麦草畏将迎爆发，草甘膦盈利稳定 ........................................................................................... 13 (一) 农作物市场需求增大，带动除草剂产品消费 ............................................................................. 13 (二) 草甘膦在除草剂产品中份额占比最大,且后期发展稳定 ............................................................ 15 (三) 麦草畏需求即将爆发,公司扩产先拔头筹 ................................................................................... 17 四、 盈利预测及估值 ........................................................................................................................... 20 五、 风险提示 ....................................................................................................................................... 20 公司深度报告 P3 国内菊酯杀虫剂龙头企业，未来有望成为全球麦草畏巨头 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：产品系列 .......................................................................................................................................................... 4 图表2：公司股权结构 .................................................................................................................................................. 5 图表3：近六年营业收入 .............................................................................................................................................. 6 图表4：近六年利润总额 .............................................................................................................................................. 6 图表5：近六年归母净利润 .......................................................................................................................................... 6 图表6：近六年销售利润率 .......................................................................................................................................... 6 图表7：主营业务产品收入占比（2016年中报） ..................................................................................................... 7 图表8：分产品毛利率 .................................................................................................................................................. 7 图表9：分产品营收（亿元） .................................................................