Berger Paints：购买：稳定的Q2性能

11/1505/1611/162016年11月5日装饰部门的销量实现两位数增长，而工业部门的收入增长却被拉低投入品价格连续上涨，但我们认为利润率仍然没有风险2HFY17的增长前景强劲，受季风和收入推动因素的支持；维持买入评级，目标价为INR300第二季度符合预期：合并/独立收入同比分别增长c8％和c7％，而清洁合并/独立PBT同比增长c28％和c25％， 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）300.00300.00分享价格（印度卢比）上/下260.20+15.3%（截至2016年11月3日）市场数据市值（INRm）252,642市值（美元）3,788BBGBRGR IN分别。主要亮点：1）两位数的销量支持了第二季度的业绩300万个ADTV（USDm）2RICBRGR.BO尽管季风时间延长带来不利影响，装饰业务仍保持增长在财务和比率（INR）印度西部和中部2）通用工业和汽车需求相当不错但年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e防护涂料业务（占国内业务的9％）增长缓慢低汇丰每股收益3.834.856.037.15汇丰EPS（上）-4.876.057.16基础设施支出3）国际业务表现出色，尼泊尔子公司变化（％）--0.4-0.3-0.1营收和营收均实现强劲增长，而波兰子公司BolixS.A共识每股收益3.835.186.237.32PE（x）68.053.743.236.4由于公司受益于市场扩张，因此提高了绩效4）尽管降低股息收益率（％）0.60.60.81.0整体定价合并毛利率扩大由于322bp重大EV / EBITDA（x）39.532.026.321.8净资产收益率（％）27.129.130.430.4商品价格下跌带来的不利因素。广告费用增加，原因是提早节日期间，部分抵消了毛利率扩张的积极影响。总体而言，综合EBITDA利润率增长114个基点，推动EBITDA同比增长约17％5）Berger现在在合并资产负债表基础上的净现金为正电话会议的主要亮点：1）需求前景令人鼓舞52周价格（INR）320.00225.00130.00季风带来的积极影响可能会刺激农村和半城市市场需求在 目标价：300.00最高：268.55最低：154.18当前：260.202HFY17 2）投入品价格在第二季度末平均已经上涨，但似乎处于可控范围内，除非投入品价格进一步坚挺，否则管理层认为无需立即提价。由于节日初期，广告支出在第二季度有所增加，在第三季度可能会正常化，并且可能会增加利润3)Berger继续以+ 10％的复合年增长率增长其分销网络，并致力于保持增长轨迹4）Berger专注于高端化，这有助于改善产品结构和利润率估值：以FY18e的PE倍数为43倍（可能看起来有些昂贵），该股似乎以FY19以后15年的长期年化盈利增长预期为c14％。我们认为这对于准备在中短期内实现两位数的复合年增长率的行业中的一家大公司而言是合理的。我们重申买入评级并维持300卢比的目标价。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计消费与零售CFA分析师Kuldeep Gangwar *汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司kuldeep.gangwar@hsbc.co.in+91 22 3396 0686阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）*分析师，消费者和零售汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司amit1sachdeva@hsbc.co.in+91 22 2268 1240蔡卓妍*亚太区消费者与零售研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司karen.choi@kr.hsbc.com+822 3706 8781*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本化学药品购买：第二季度稳定表现柏格涂料（BRGR IN）买进自由浮动25% 资质●化学药品2016年11月5日2收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益8.226.530.938.840.410.221.623.226.826.717.120.120.621.924.316.918.720.118.818.6目标价格（印度卢比）路透社（股票）彭博社（股票）市值（百万美元）300.00BRGR.BO BRGR IN3,788部门国家分析师联系化学制品印度Kuldeep Gangwar，CFA财务与估值：柏格涂料购买财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）电动汽车/销售5.54.94.13.5收入46,55951,31760,11170,243EV / EBITDA39.532.026.321.8息税折旧摊销前利润6,4587,8549,43611,196PE *68.053.743.236.4折旧及摊销-985-1,113-1,308-1,437PB17.114.312.110.2营业利润/息税前利润5,4736,7418,1289,759FCF产率（％）1.71.61.82.4净利息-268-15700股息收益率（％）0.60.60.81.0PBT5,6097,1148,67010,301*基于汇丰每股收益（摊薄）汇丰PBT5,6097,1148,67010,301税收-1,893-2,404-2,818-3,358净利3,7164,7095,8526,943发行人信息汇丰净利润3,7164,7095,8526,943股价（INR）260.20免费浮动25%现金流量摘要（INRm）资产负债表摘要（INRm）价格相对250.00200.00250.00200.00150.00150.00比率，增长和每股分析年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e同比变化100.00201420152016贝格油漆涂料涉及BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行注意：价格为2016年11月3日收盘价100.00比例（％）每股数据（INR）净资产收益率息税折旧摊销前利润率营业利润率净债务/权益净债务/ EBITDA（x）27.113.813.911.814.50.329.116.415.313.1-5.5-0.130.418.015.713.5-20.8-0.530.418.015.913.9-35.2-0.8每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值3.833.831.4615.254.854.851.6318.156.036.032.1621.587.157.152.7025.49来自运营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动5,982-1,243-2,572-1,080-2,2424,2665,653-1,488-958-1,587-3,1083,9736,553-1,548-1,006-2,151-3,3974,6528,204-1,638-1,096-2,771-4,3376,160无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金1,9648,42215,1021,09529,1919,5703,2432,14814,7921,9648,79715,14995929,61310,1220-95917,5981,9649,03720,8344,35635,53812,3450-4,35620,9271,9649,23826,7398,69341,64414,2800-8,69324,726 资质●化学药品2016年11月5日3Berger Paints综合结果摘要（INRm）2016财年第二季度2017财年第一季度2017财年第二季度同比变化（％）2017财年第二季度（汇丰）法案与汇丰银行营业额11,75512,41912,6707.8%12,5850.7%销售成本-6,349-6,215-6,4351.4%-6,459-0.4%消费税-1,129-1,279-1,24810.5%-1,259-0.8%员工费用-675-748-75812.3%-778-2.5%其他支出-2,118-2,268-2,48517.3%-2,2878.6%息税折旧摊销前利润1,5251,9511,78817.3%1,831-2.4%EBITDA利润率13.0%15.7%14.1%1.14%14.6%-0.4%折旧-249-261-2739.5%-274-0.6%营业利润1,2761,6901,51518.8%1,557-2.7%其他的收入10713521196.5%99112.9%清洁PBT1,3041,7981,67528.5%1,6282.9%申报税-411-595-73077.6%-55032.6%报告的PAT8931,2031,38855.4%净利润干净8931,2031,09823.0%1,0781.9%注意：由于将部分汽车涂料业务（4辆惠勒乘用车和SUV，3辆惠勒和相关辅助设备）出售给了Berger Nippon Paints Automotive（合资企业，Berger Paints持有49％的股份），结果受到了4.42亿印度卢比的税前超额收益的积极影响。实收资本的百分比）。资料来源：公司数据和汇丰银行的估算合并利润率和趋势2QFY16a2017年第一季度2017年第二季度差异（bp）销货成本占净销售额的百分比54.0%50.0%50.8%-322毛利率46.0%50.0%49.2%322EBITDA保证金13.0%15.7%14.1%114息税前利润率10.9%13.6%12.0%111PAT保证金7.6%9.7%8.7%107资料来源：公司资料Berger Paints独立结果摘要INRm2QFY16a2017年第一季度2017年第二季度同比变化（％）营业额10,69111,57011,3976.6%销售成本-5,846-5,806-5,8510.1%消费税-1,102-1,247-1,22411.1%员工费用-500-574-55611.1%其他支出-1,923-2,109-2,24616.8%息税折旧摊销前利润1,3551,8671,55915.0%EBITDA利润率12.7%16.1%13.7%1.0%折旧-225-231-2427.8%营业利润1,1301,6351,31616.5%其他的收入909115977.3%清洁PBT1,1571,7191,44925.3%申报税-394-576-70378.3%报告的PAT7631,1421,613111.5%净利润干净7631,14295725.4%资料来源：公司资料原油价格小幅上涨............二氧化钛也一样，但两者都处于可控范围8,0006,0004,0002,000060%30%0%-30%-60%25020015010050070%50%30%10%-10%-30%原油（印度卢比/桶），lhs同比变化，rhsTiO2，CFR亚洲（INR / kg），h同比变化资料来源：汤森路透数据流资料来源：汤森路透数据流Q1 CY12 Q2 CY12 Q3 CY12 Q4 CY12 Q1 CY13 Q2 CY13 Q3 CY13 Q4 CY13 Q1 CY14 Q2 CY14 Q3 CY14 Q4 CY14 Q1 CY15 Q2 CY15 Q3 CY15 Q4 CY15 Q1 CY16 Q2 CY16 Q3 CY16Q1 CY12 Q2 CY12 Q3 CY12 Q4 CY12 Q1 CY13 Q2 CY13 Q3 CY13 Q4 CY13 Q1 CY14 Q2 CY14 Q3 CY14 Q4 CY