SM PRIME HOLDINGS（SMPH.PM）：全部已定价

公司研究|等级变更股价表现马来亚银行vs市场SM总理控股（下午）2015年8月6日全部计入 1H15核心利润增长15％至PHP11.2b，符合预期。 购物中心占总净收入的70％，EBITDA利润率提高。 预测无变化，目标价格已达到，D / G为持有。什么是新的52w高/低（PHP）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：22.00/15.746.722.828,879PHP629.6BSMPH 2015年第2季度核心净利润同比增长15.4％至PHP5.8b，使1H15达到PHP11.2b，占我们全年预测的48％。 1H15的增长主要是由于同店销售增长7％，新开业商场的收入和其他办公收入的租金收入增长10％至PHP19.97b。 2015年上半年电影票销售持平，但好于大片电影的收入低于2015年第一季度的下降-SM Investments Corp. 50.9％-SY亨利SR 4.4％-OppenheimerFunds，Inc. 2.8％在2015年第二季度显示。由于项目完成，住宅销售额增长了3％，达到PHP12.3b。预售额达到PHP18.8b，增长28％，这得益于Air Residences和Shore Shores等多个项目的销售增长。 1H15推出的项目包括10,320个单位，价值PHP30b，超过了其全年目标12,000-14,000个单位。住宅毛利率由2014年上半年的43％上升至46％23.022.021.020.019.018.017.016.015.014.0130125120115110105100959085花费一些举措，例如严格监控8月13日12月13日4月14日8月14日12月14日15年15月15日施工费用。这些也导致合并EBITDA保证金 SM Prime Holdings-（LHS，PHP）SM Prime Holdings / PSEi菲律宾SE指数-（RHS，％）从1H14的52％提高到1H15的55％。我们的看法是什么SMPH是全球表现最好的房地产股，年初至今累计上涨28％，与我们的PHP22目标价格相比，其上涨潜力很小。由于1H15业绩符合预期，并且没有任何发展会在短期内改变我们的观点和预测，因此我们将评级下调至持有。从长远来看，Ortigas＆Company Limited Partnership，与Ayala Land Inc（ALI-BUY）和Ortigas家族合资的项目开发有向上的潜力。如果SMPH得到政府的最终批准，那么在帕赛和帕拉纳克市计划中的600公顷的填海工程也是如此。同时，这两个尚未输入我们的估计。我们建议在回调时购买SMPH。FYE Dec（PHP m）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年收入59,793.966,240.175,110.981,530.692,585.0息税折旧摊销前利润30,116.734,266.340,012.644,886.650,415.1核心净利润17,550.719,035.123,135.926,445.530,434.6核心EPS（PHP）0.630.660.800.921.05每股核心收益增长率（％）8.34.321.514.315.1净DPS（PHP）0.180.190.220.260.30核心市盈率（x）34.533.127.223.820.7P / BV（x）3.73.22.92.72.5净股息收益率（％）0.80.91.01.21.4净资产收益率（％）11.310.511.211.712.4广告支出回报率（％）5.75.35.65.76.0EV / EBITDA（x）16.016.918.217.014.7净债务/权益（％）43.441.744.355.142.0请参阅第6页上的重要披露和分析认证1个月3个月12个月绝对（％）9.2 11.2 36.3相对于指数（％）7.3 15.4 24.7正中性负马来亚银行共识％+/-目标价格（PHP）22.0022.000.0'15 PATMI（PHPm）23,13622,1714.4'16 PATMI（PHPm）26,44624,9236.1资料来源：FactSet；马来亚银行罗梅尔·罗德里戈（63）2 849 8839股价：PHP21.80目标价格：PHP22.00（+ 1％）市值（美元）：13.8B广告（美元）：700万菲律宾房地产保持（降级）市场记录9 4 0关键数据 SM总理控股2015年8月6日2图1：结果摘要2015年第二季度（PHPm）2014年2季度（PHPm）更改（同比%)1H15（PHPm）1H14（PHPm）更改（同比%)2015年1季度（PHPm）变更（QoQ%)收入19,21018,0246.635,86033,3267.616,65015.4出租10,0009,1149.719,44017,66910.09,4405.9真实房地产6,9236,8860.512,27811,9023.25,35529.3电影车票1,3721,2876.62,3512,352(0.0)97940.1娱乐和其他91473724.01,7911,40327.78774.3费用和花费(8,832)(7,044)25.4(16,271)(15,818)2.9(7,439)18.7息税折旧摊销前利润10,37710,980(5.5)19,58917,50811.99,21112.7折旧(1,641)(1,667)(1.5)(3,378)(3,350)0.8(1,737)(5.5)利息支出（1,022）利息和股息收入221(1,031)126(0.9)75.6(2,110)558(1,884)27512.0102.8(1,088)337(6.1)(34.4)其他净(114)3不适用7,2803不适用7,395不适用扣除收入前的收入税7,8216,66117.421,93912,55374.814,119(44.6)当前(1,407)(1,149)22.5(2,890)(2,322)24.5(1,483)(5.1)递延(235)(166)41.8(99)(190)(47.8)136(272.9)报告净额收入6,1785,34615.618,95010,04088.712,772(51.6)核心净收入5,8235,04515.411,2009,73915.05,3778.3资料来源：SMPH图2：经营部门2015年第二季度在PHP的（PHPm）2014年2季度（PHPm）更改（同比）1H15（PHPm）1H14（PHPm）更改（同比）2015年1季度（PHPm）变更（QoQ%)收入19,21018,0246.635,86033,3267.616,65015.4购物中心10,7329,8009.520,60118,9508.79,8688.8住宅6,9236,8860.512,27811,9023.25,35529.3商业81569716.91,5821,38714.17676.2酒店和会议5174876.21,02490513.15072.0资料来源：SMPH图3：住宅毛利率资料来源：SMPH图5：销售量资料来源：SMPH SM总理控股2015年8月6日3图4：EBITDA利润率资料来源：SMPH SM总理控股2015年8月6日412月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键指标市盈率（已报告）（x）37.234.227.223.820.7核心市盈率（x）34.533.127.223.820.7P / BV（x）3.73.22.92.72.5P / NTA（x）纳米纳米纳米纳米纳米净股息收益率（％）0.80.91.01.21.4FCF产率（％）纳米纳米0.1纳米1.0EV / EBITDA（x）16.016.918.217.014.7EV / EBIT（x）20.020.922.520.917.8收入表（PHP m）收入59,793.966,240.175,110.981,530.692,585.0毛利47,873.953,983.062,369.869,154.677,973.6息税折旧摊销前利润30,116.734,266.340,012.644,886.650,415.1折旧(5,981.0)(6,579.8)(7,629.6)(8,287.3)(8,750.7)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润24,135.727,686.532,383.036,599.241,664.4净利息收入/（exp）(2,593.0)(3,367.6)(2,594.3)(2,549.3)(2,478.4)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡(833.0)(644.8)0.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益20,709.723,674.129,788.634,050.039,186.1所得税(3,984.0)(4,777.6)(6,011.6)(6,871.6)(7,908.1)少数族裔(451.0)(506.1)(641.1)(732.9)(843.4)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润16,274.718,390.423,135.926,445.530,434.6核心净利润17,550.719,035.123,135.926,445.530,434.6资产负债表（PHP m）现金和短期投资28,029.435,245.230,131.930,495.927,081.1应收账款27,184.430,687.034,148.137,066.742,092.4库存6,102.77,578.97,198.66,991.38,257.9物业，厂房及设备（净值）1,578.92,258.41,783.41,593.21,457.0无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资55,113.155,518.468,050.971,193.876,605.9其他资产217,575.2257,552.3299,098.6343,132.3372,183.4总资产335,583.7388,840.2440,411.5490,473.1527,677.6ST计息债务3,250.02,670.04,956.27,054.67,779.8应付账款45,298.236,378.854,810.860,291.966,321.1长期计息债务95,675.7115,606.1120,792.3152,755.9127,078.6其他负债25,138.031,947.040,315.031,060.064,431.0负债总额169,362.2186,602.0220,874.4251,162.5265,610.6股东权益163,266.5199,087.7215,745.4234,786.2256,699.1少数权益2,955.03,150.53,791.64,524.55,367.9股东权益总额166,221.5202,238.2219,537.1239,310.7262,067.0负债和权益总额335,583.7388,840.2440,411.5490,473.1527,677.6现金流量（PHP m）税前收益20,709.723,674.129,788.634,050.039,186.1折旧及摊销5,981.06,579.87,629.68,287.38,750.7调整净利息（收入）/支出2,592.73,367.62,594.32,549.32,478.4营运资金变动(2,085.2)(21,968.1)9,160.6(2,887.2)(667.7)已付现金税(4,116.2)(4,894.7)(6,011.6)(6,871.6)(7,908.1)其他经营现金流量736.2250.50.00.00.0经营现金流量23,818.67,009