SM PRIME HOLDINGS（SMPH.PM）：持有：专注于2016年第一季度的运营

闪光提示筹资我们完善收入和收益估算投资者还应关注运营，计划路线图将TP从PHP21.00提高到PHP21.50;保持保持完善我们的收入和收入估算：SMPH计划下周公布2016财年第1季度收益–我们在合并了2015财年的结果后完善了我们的收入和收益估计，并在本说明中引入了18财年– 16财年和17财年的收益和收益变化均很小（不到2％）。变动后，我们对收入的预期基本一致，但由于我们的利润率估计略低于共识（我们预计利润率将保持不变），因此收益会降低。投资者应关注运营和计划的路线图：对于即将到来的结果，鉴于市场供应增加，投资者应关注零售和商业物业（尤其是零售物业）的基本租金增长。该集团已计划在2016年开设多个购物中心并进行扩建（菲律宾建筑面积为c3.6msf，中国建筑面积为c5.8msf），我们欢迎您提供更多开业时间和扩建时间的详细信息。投资者还应关注集团的现状与计划的5年路线图（2013-2018年），尤其是利润率，市场普遍预期该利润率将在未来三年内有所扩大。股票表现部分受投资者对经常性现金流量的需求驱动：SMPH的表现优于同业（PROP）年初至今（3％）和最接近的同业Ayala Land（5％），同时与大盘（PCOMP）保持一致。我们认为，表现出色的部分原因是投资者对经常性现金流的需求-这是今年东盟房地产的经常性主题。将目标价提高2％至PHP21.50（原为PHP21.00）；保持保留：在我们向前推估计时，我们分别将RNAV和目标价格分别提高了3％和2％至PHP21.51和PHP21.50 –我们注意到我们的目标价格比彭博共识的PHP23目标价格低10％。 99，意味着下跌4.9％。我们维持持有评级。菲律宾开发商 目标价（PHP）上一个目标（PHP）21.5021.00分享价格（PHP）上/下22.60-4.9%（截至2016年4月26日）市场数据市值（PHPm）654,115市值（美元）13,991BBGSMPH PM3m ADTV（美元）5.89RIC开关电源财务和比率（PHP）现金12 / 2015a12 / 2016e电影票销售12月11日汇丰每股收益0.980.840.921.00汇丰EPS（上）0.980.850.91-变化（％）--0.31.6-共识每股收益0.980.880.981.12PE（x）23.026.824.622.6PB3.02.72.42.2股息收益率（％）1.31.41.51.752-每周价格（PHP）24 .0021 .0018 .004月15日10月15日4月16日 目标价：21 .50高：22.95低：18.66电流：22.65资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计CFA高级房地产分析师Pratik Burman Ray *香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行pratikray@hsbc.com.sg+65 6658 0611乌特卡什·拉斯托吉*股票价格TP评分向上/市场EV EV / PE（x）2年PBV（x）ROE股息毛净关联资产负债表摘要（PHP bn）资产负债表摘要（PHP bn）缺点上限（美元）EBITDA每股收益（％）收益率（％）负债比率班加罗尔（美元）（X）复合年增长率*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证ALI *34。15 43。35购买26。9％10,709 13,440 18。1 27。7SMPH *2260 21。50按住-4。9％13,938 16,744 20。1 26。8MEG * 4。02 5。95买48。0％2,720 3,762 9。1 11。8 11。5％1。11 9。0％1。0％39％22％RLC * 28。35 32。95买16。2％2,451 3,083 18。0 20。4 12。1％1。99 10。4％1。3％53％51％FLI 1。89 NR NR NR 966 1,848 12。1 7。6 11。3％0。83 10。0％3。2％85％74％VLL 4。80 NR NR NR 1,311 2,578 13。9 5。7 4。9％0。90 11。7％2。7％87％37％总计/简单平均数32,096 41,455 15。2 16。7 11。2％1。88 11。1％1。8％71％53％合计/加权平均32,096 41,455 17。5 23。9 12。5％2。74 12。0％1。4％74％60％资料来源：*汇丰（HSBC）对备案股票的估计，彭博社对未覆盖股票的共识披露与免责声明 必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。 云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部： https：// www。研究。汇丰银行com股本房地产2016年4月26日股本房地产2016年4月26日 页财务与估值：SM Prime控股公司保持财务报表RNAV计算（PHP bn）每股资产净值百分比年到12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e（PHP）损益表摘要（PHP bn）。菲律宾股本来自的现金流量举行：专注于2016年第一季度的运营SM Prime Holdings（SMPH PM）保持自由浮动31% 零售商场收入菲律宾购物中心–马尼拉大都会营业费用(%)(%) 息税前利润PBT菲律宾–零售土地储备税收拍中国购物中心中国购物中心–开发中/少数民族利益现金流量汇总（PHP bn）商业广告来自的现金流量菲律宾购物中心–省菲律宾购物中心–开发中/18.6%3.79 14.9%1.0%87%74%净利息费用最近开发8.9%2.68 10.8%1.4%72%60% 其他商业 来自的现金流量筹资2调整住宅发展其他披露433.8490.3544.1600.9下行风险包括租金增长步伐慢于预期，由于融资环境趋紧或政策法规导致银行对房地产行业的贷款减少，融资成本上升和宏观冲击。货币贬值可能会影响以外币计算的收益。另一方面，上行风险包括租金增长强于预期，以及对提供稳定且经常性现金流量的股票的持续需求。SMPH：我们的RNAV的历史溢价/（折扣）2012年7月11日至3月12月11日2014年7月13日至3月14日3.0长期投资机会的评级分布 卖 15％（其中19％通过投资银行服务提供） 为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。11月14日至8月15日至4月16日21.50平均值：-14％现金旅游，酒店和会议现金开始现金12/2015结束电影票销售12月11日资产负债表摘要（PHP bn）SM土地下的地段现金及现金等价物45315.6866%SMPH相对RNAV的溢价/（折价）71.583.992.2100.6资产总值1756.0726%非流动资产平均(40.1)31.4(47.0)(51.7)36.940.5(56.4)44.2总资产总债务1545.3423%区域导航3.5(4.8)(5.5)(6.2)12 / 2018e180.643%年初至今价格表现12个月价格表现34.932.135.038.1权益总额220.753%每股RNAV（PHP）股东资金(6.0)28.9(7.0)(7.7)25.127.4(8.3)29.7RNAV溢价/（折价）比率，增长和每股分析571.978%年至12/2015 12 / 2016e 12 / 2017e(0.6)(0.7)(0.8)(0.8)12 / 2018e270.924%资料来源：彭博社，汇丰银行28.324.426.628.9目标价格（PHP）+ 1SD：2.7451.557%比率收入31.938.741.545.4息税前利润250.884%PBT帕米(55.2)(46.3)(46.5)(46.7)每股收益190.673%比率平均值：2.314.08.54.53.3净资产收益率（不包括例外）ROA（不包括例外）(0.1)0.00.00.0-1SD：1.8742.5511%息税前利润率净债务/权益净债务/ EBIT（x）(9.4)1.0(0.5)2.005年1月120.422%11月10日09年7月35.211月10日1月14日25.925.926.826.826.326.328.32016年4月341.175%SMPH PBV642.239%每股数据（PHP）每股收益（基本）每股收益（摊薄）25.926.826.328.3资料来源：* 12个月前72.180.387.194.1DPS68223.60100%资料来源：彭博社335.8383.1430.7478.5DPS稀释+1标准开发人员平均155.7175.7195.7215.7-1标准开发人员62121.51在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。218.0247.0273.0299.1估值与风险29目标价格从PHP21.00上调2％至PHP21.50；保持保持215.8243.3271.0301.8我们的评估指标是RNAV，并覆盖了我们的定性溢价/折扣框架。我们根据部分总和估值对SMPH的总估值为PHP23.60（从PHP22.88修订），因为我们进行了前瞻性估算。调整PHP2.09（来自PHP1.91）的净负债后，我们估计的每股RNAV为PHP21.51（比我们先前的PHP20.98的先前估计高3％）。我们的定性框架不包含溢价或折扣–因此，我们将目标价格定为RNAV（四舍五入）– PHP21.50（比我们先前的PHP21.00的目标价格高2％）。21.51根据我们的评级框架，当目标价介于当前股价的5％以下和5％之间时，该股票必须归类为持有。我们的目标价意味着有4.9％的下行空间，我们维持对该股的持有评级。212.5239.5266.8297.1下行和上行风险0%资料来源：彭博社，汇丰银行估计4.0SMPH相对RNAV的溢价/（折价）8%17%10%9%平均14%17%10%9%年初至今价格表现12个月价格表现47%-8%9%9%资料来源：彭博社，汇丰银行54%-14%9%9%资料来源：彭博社，汇丰银行10%16%9%9%披露附录2.0分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Pratik Ray14%11%11%10%重要披露7%5%5%5%股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。44%44%44%44%自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：60%4.161%4.062%4.262%4.21.0目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20