SM PRIME HOLDINGS（SMPH.PM）：控股：稳健

Flashnote图房地产股权–菲律宾保持目标价格（PHP）21.00股价（PHP）21.45上升/下降（％）-2.1性能1M3M1200万绝对（％）7.615.039.3相对^（％）8.017.527.2索引^ PHISIXRIC开关电源彭博SMPH PM市值（美元）13,566市值（PHPm）619,457企业价值（PHPm）705,475自由流通量（％）312015年8月3日Pratik Burman Ray *，CFA高级物业分析师香港上海汇丰银行新加坡分行+65 6658 0611乌特卡什·拉斯托吉*班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（ P） 073/06/2015云母（ P） 136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读SM Prime Holdings（SMPH PM）举行：稳定的表演者 2015年上半年业绩符合预期 租赁业务和住宅均步入正轨；中期计划是使收益翻倍，同时着眼于大型项目 TP从PHP20.80提高到PHP21.00；重申持有1HFY15的业绩大致符合预期：SMPH的1HFY15收入为359亿比索（占2015财年的776亿比索，约占46％）和PATMI 187亿比索（占我们219亿的财年，PAMI的约85％）。但是，不包括以PATMI水平出售有价证券的一次性交易收益（在第一季度记录），核心PATMI为112亿菲律宾比索（占我们估计的c51％）。一次性收入，收入和PATMI分别同比增长8％和15％。与市场平均预期相比，2015年1H1收入分别占2015财年收入和核心PATMI的48％和49％。我们预计收入会出现2H的偏差，因此我们认为结果大致符合预期。业绩公布后，我们的核心数字基本保持不变-2015和2016财年收入水平的变化小于1％，PATMI的变化小于2％，我们的预测显示2年收入和PATMI的核心年复合增长率为13％。和每年14％分别。租赁业务和住宅均步入正轨：2015年上半年零售和商业物业的租金收入同比增长10％至194亿比索（2014年上半年为177亿比索），这是由于新购物中心的开业，扩建以及租金增长的共同作用–我们预计2010年上半年的同比增长14％ 2015财年–占总收入的54％。 2015年上半年的住宅销售额同比增长3％至123亿比索（从119亿比索）–更重要的是，2015年上半年的预售仍然强劲，达188亿比索（约占cPHP360亿的52％）。2013-2018路线图旨在使收益翻倍；还着眼于大型项目：SMPH计划到2018年（从2013年起）使其收入翻一番，这意味着收入增长14％p.a.该集团打算通过增加可出租面积和经常性收入以及增加住宅推出来实现这一目标。此外，该集团还着眼于大型综合项目-这些项目包括位于亚洲购物中心前面的660公顷土地开垦项目，宿雾土地开垦项目，以及由Ortigas拥有的资产的联合开发/再开发（与Ayala Land一起）家庭。尽管SMPH对于这种大规模的综合开发项目（与Ayala Land相比）来说相对较新，但如果执行得当，这些项目可以为SMPH带来收益和估值提升。我们的目标价格上升到PHP21.00（从PHP20.80起）；重申持有：我们已将RNAV上调至PHP20.98（从PHP20.81）和TP上调至PHP21.00（从PHP20.80）–均不足1％，以反映出略高的收入。目标价意味着当前股价有2.1％的下跌空间，我们重申持有评级。风险低于预期的租金增长速度，较高的融资成本和宏观风险。 abcSM Prime Holdings（SMPH PM）房地产2015年8月3日22平均值：2.2-1SD：1.8105年1月2007年2月09年3月SMPH PBV+1标准开发人员11年5月平均13年6月15年7月-1标准开发人员资料来源：* 12个月前资料来源：彭博社财务与估值：SM Prime控股公司保持财务报表年到2014年12月2015e 2016e2017年RNAV计算（PHP bn）每股（PHP）资产净值百分比损益表摘要（PHP十亿）收入66.2 77.9 85.3 92.4购物中心427 15.30 67％菲律宾购物中心–地铁马尼拉1655.9326%菲律宾购物中心–省级1455.2123%操作花费(38.6)(45.4)(49.6)(53.8)息税前利润27.7 32.6 35.6 38.6菲律宾购物中心–开发中/最近开发170.623%净利息费用(4.0)(4.1)(4.8)(5.6)PBT核心23.7 28.5 30.833.0菲律宾–零售土地储备200.703%中国城54 1.93 8％税项（4.8）（5.8）（6.2）(6.7)PAT核心18.9 22.8 24.6 26.4少数民族利益(0.5)(0.6)(0.7)(0.7)中国购物中心–开发中/最近开发250.904%PATMI核心18.4 22.1 23.9 25.7现金流量汇总（PHP bn）商业广告431.537%业务流程外包办公室24 0.87 4％净变化现金8.1（2.2）（3.9）(2.3)期末现金35.2 33.0 29.1 26.9和SM土地下的地段比率鱼子（例外）10%10%10%10%资产回报率（例外）5%5%5%5%息税前利润率42％42％42％42％净债务/权益46%51%56%58%净债务/ EBIT（x）3.4 3.6 3.9 4.2每股数据（PHP）EPS核心（基本）0.660.790.850.91EPS芯（稀释）0.660.790.850.91DPS0.190.290.320.35DPS稀释0.190.290.320.35来自的现金流量操作7.0 34.4 36.8 40.3其他商业180.663%投资产生的现金流量活动（29.7）（46.5）（46.8）（47.1）住宅发展642.2810%来自的现金流量融资30.8 9.8 6.1 4.6旅游，酒店和会议120.432%其他调整（0.0）0.0 0.0 0.0电影票销售291.055%现金开始27.1 35.2 33.0 29.1证券，其他中芯资产资产负债表摘要（PHP bn）642.2910%现金及现金等价物流动资产，不包括现金35.270.833.078.929.185.326.991.9资产总值63822.88100%非流动资产282.8330.1377.6425.4净负债(53)(1.91)总资产388.8442.0492.1544.2RNAV 585 20.98总债务129.3149.3169.3189.3 负债总额权益总额186.6202.2215.4226.6240.9251.2266.2277.9股数（十亿）28股东资金199.1223.1247.2273.5每股RNAV（PHP）20.98RNAV溢价/（折价）0%比率，增长和每股分析目标价格（PHP）21.00年到2014年12月2015e 2016e2017年SM Prime Holdings：历史PB *图表同比变化4收入11%18%9%8%息税前利润15%18%9%8%PBT14%20%8%7%3+ 1SD：2.6PATMI –核心13%20%8%7%EPS –核心13%20%7%7% abcSM Prime Holdings（SMPH PM）房地产2015年8月3日3资料来源：彭博社，汇丰银行平均SMPH相对RNAV的溢价/（折价）-30%-45%平均值：-16％0%-15%15年7月14年11月14年3月13年7月12月11日12月3日11年7月15％SM Prime：RNAV的历史溢价/（折扣）估价我们的目标价格上升到PHP21.00（从PHP20.80起）；重申持有评级我们的评估指标是RNAV，并覆盖了我们的定性溢价/折扣框架。我们的估计RNAV为PHP20.98-略高于我们先前对PHP20.81的估计，这是由于收入估算略高。我们的定性框架不包含任何溢价或折扣–因此，我们将目标价格定为PHP21.00（之前为PHP20.80）。以目前的股价计算，我们的目标价意味着有2.1％的下跌空间，我们重申对该股的持有评级。风险性下行/上行风险包括租金增长速度慢于/快于预期，由于融资环境趋紧或政策法规导致银行对房地产部门的贷款减少，融资成本高/低以及宏观冲击。货币贬值/升值可能会影响以外币计算的收益。 abcSM Prime Holdings（SMPH PM）房地产2015年8月3日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Pratik Ray重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 abcSM Prime Holdings（SMPH PM）房地产2015年8月3日5长期投资机会的评级分布截至2015年8月3日，发布的所有评分的分布情况如下：购买41%（其中30％由投资银行服务提供）保持43%（其中28％提供了投资银行服务）卖16%（其中19％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下