互联网巨头与家电龙头强强联合，剑指千亿智能家居市场，未来增长可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年08月06日 联络互动（002280.SZ） Tabl e_Sum m ar y 互联网巨头与家电龙头强强联合，剑指千亿智能家居市场，未来增长可期 ■公司与海尔智能家电成立合资公司，打造智能家居新一极。联络互动公告与海尔智能家电拟通过成立合资公司开展智能家居系统及配套的用户运营及服务相关业务。合资公司初始启动资本为2.968亿元人民币，其中联络互动持有合资公司54%股权。 ■互联网巨头与家电龙头强强联合，打造智能家居新一极。青岛海尔作为世界白电第一品牌，在产品研发、设计和制造能力有着深厚的积累，其智慧生活U+平台已经开放SDK、API标准，实现跨品牌、跨产品的互联互通。公司通过与海尔资本层面的合作，加快进入硬件领域的步伐，极大的拓展公司未来智能硬件的入口；基于智能硬件采集的数据及用户交互，建立起完整的线上线下应用生态圈。 ■合作共谋千亿智能家居市场，未来增长可期。联络互动“联络OS+硬件+内容+服务”的生态布局，将有效解决传统智能家居的“信息孤岛”问题。随着主要的智能家居系统平台及大数据服务平台搭建完毕，下游设备厂商完善，智能家居产品被消费级市场接受，2018年中国智能家居的市场规模将达到1800亿元人民币，市场空间巨大。 ■投资建议：公司基于移动互联网的高速成长和不断围绕“联络OS系统+硬件+内容+服务”的产业链布局将持续开花结果，战略版图日趋完善。联络Mini和Avegant Glyph均已推向市场，此次智能家居的战略合作使我们对联络互动智能硬件市场表现充满信心。参考乐视的成长路径，随着生态系统的有序搭建，联络互动将在成长过程中惊喜不断。公司是目前市场上稀缺的移动互联网标的，考虑近150%的内生净利润高速增长以及超过1亿的年新增活跃用户规模，原有移动互联网业务构成300亿市值的有效支撑，而不断推出的智能硬件系列布局有望再造一个联络！维持买入-A评级，12个月目标价85.47元。 ■风险提示：新业务拓展进度不及预期，OS市场竞争加剧 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 215.8 322.5 536.3 748.3 996.9 净利润 -41.4 165.4 286.3 408.6 547.3 每股收益(元) -0.06 0.24 1.02 1.45 1.95 每股净资产(元) 0.61 1.20 4.03 5.48 7.43 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) -651.9 163.2 37.7 26.4 19.7 市净率(倍) 63.4 32.0 9.5 7.0 5.2 净利润率 -19.2% 51.3% 53.4% 54.6% 54.9% 净资产收益率 -9.7% 19.6% 25.3% 26.5% 26.2% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -16.8% 83.1% 142.9% 213.7% 160.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 85.47元 股价（2015-08-06） 39.88元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 26,989.97 流通市值（百万元） 4,235.54 总股本（百万股） 702.50 流通股本（百万股） 110.24 12个月价格区间 27.14/156.90元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -10.55 -23.20 -21.64 绝对收益 -11.04 -39.08 41.56 Table_Au tho r 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060001 wenhao@essence.com.cn 010-66581627 许彬 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070001 xubin3@essence.com.cn Table_C ontac ter 报告联系人 杨文硕 010-66581842 yangws@essence.com.cn 王晓岩 010-66581748 wangxy2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 整合流量分发及用户ARPU提升序幕刚起，期待移动互联生态布局持续落地 2015-07-30 内生驱动利润增速接近150% 围绕生态系统继续开花结果 2015-07-27 战略合作云计算服务提供商青云，“智能硬件+联络OS+大数据”生态布局日益清晰 2015-07-14 2 公司动态分析/联络互动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 公告概述 公司公告与海尔智能家电拟通过成立合资公司开展智能家居系统及配套的用户运营及服务相关业务。合资公司初始启动资本为2.968亿元人民币，其中联络互动持有合资公司54%股权，海尔智能家电和合资公司管理层分别持有36%和10%股权。 图1：合资公司股权结构图 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 2. 互联网巨头与家电龙头强强联合，剑指千亿智能家居市场 本次投资将加快公司进入智能硬件领域的步伐，极大的拓展公司未来智能硬件的入口，提高品牌价值和用户认知度。通过利用合作双方各自的资源及优势，充分发挥协同效益，实现双方未来在智能硬件领域更大的市场份额和市场影响力。 从我们对于智能家居的理解来看，联络互动基于“智能硬件+联络OS+数据”的生态布局，将有效解决传统智能家居的“信息孤岛”。通过建立智能家居数据终端，将各个系统的信息传输到云端进行分类分析和管理，使智能家居系统实现数据的互联互通，从而实现对智能家居数据价值的挖掘和开发。 图2：智能家居的应用场景图 数据来源：易观智库，安信证券研究中心 随着消费市场中的日益普及，中国智能家居市场规模将在2016年出现明显增长。随着主要的智能家居系统平台及大数据服务平台搭建完毕，下游设备厂商完善，智能家居产品 3 公司动态分析/联络互动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 被消费级市场接受，预计2018年市场规模将达到1800亿元人民币。 图3：2015-2018年中国智能家居市场规模预测 数据来源：互联网公开材料，安信证券研究中心 图4：智能家居的应用场景图 数据来源：安信证券研究中心 未来智能家居的盈利模式除了硬件销售之外，更多基于对用户数据的研究及针对性的应用服务，包括精准广告投放和针对用户的线下生活服务增值，这将极大地促进联络互动“联络OS+硬件+内容+服务”的使用粘性，提高单用户价值。 4 公司动态分析/联络互动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：数据与服务盈利模式 数据来源：易观智库，安信证券研究中心 3. 合作方介绍：青岛海尔-家电龙头，智能家居先锋 青岛海尔是世界白色家电第一品牌，营销体系几乎遍布全国所有一二三线城市，冰箱、洗衣机、热水器等产品份额长期保持行业第一，拥有覆盖全球、强大的线上线下渠道。青岛海尔在智能家居领域业已确立了其行业领先地位，打造了行业领先的U+智慧生活平台。 根据易观的调查数据显示，在被调查者中，海尔作为智能家居品牌位列所有厂商之首，占49.2%的份额，充分显示了海尔在广大消费者的品牌感知度和吸引力。 图6：被访者感兴趣的智能家居品牌 数据来源：易观智库，安信证券研究中心 海尔U+平台作为一个开放性的合作平台，包括开放SDK、API标准，各品牌品类的接入。通过海尔U+平台，用户家里的各类家电、灯光、窗帘以及安防等全系列的家居设备均可实现跨品牌、跨产品的互联互通，这从根源上解决了现在很多智能家居产品比较封闭的局限。目前，海尔智能生态圈不断延伸与创新，已涵盖了空气、食品、洗护、用水、安防、健康、娱乐等多个维度。 5 公司动态分析/联络互动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图7：U+智慧生活平台 数据来源：公开资料，安信证券研究中心 4. 本次合作对联络互动的影响 通过与海尔建立合资公司，将在以下三方面对联络互动产生积极的影响： 产品层面：通过后续系列智能硬件产品的推出，发展增量市场同时，转化已有存量市场； 衍生服务：基于智能硬件采集的数据及用户交互，为用户提供针对性的服务，建立完整的线上线下应用生态圈； 协同效应：通过配套用户运营及服务等相关业务的开展，将在更大程度上发挥公司核心的用户运营优势，获取更多用户数据，通过与现有业务的协同，进一步提升公司核心竞争力。 5. 投资建议： 公司基于移动互联网的高速成长和不断围绕“联络OS系统+硬件+内容+服务”的产业链布局将持续开花结果，战略版图日趋完善。联络Mini和Avegant Glyph均已推向市场，此次智能家居的战略合作使我们对联络互动智能硬件市场表现充满信心。参考乐视的成长路径，随着生态系统的有序搭建，联络互动将在成长过程中惊喜不断。公司是目前市场上稀缺的移动互联网标的，考虑近150%的内生净利润高速增长以及超过1亿的年新增活跃用户规模，原有移动互联网业务构成300亿市值的有效支撑，而不断推出的智能硬件系列布局有望再造一个联络!维持买入-A评级。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，OS市场竞争加剧 6 公司动态分析/联络互动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年08月06日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 215.8 322.5 536.3 748.3 996.9 成长性 减:营业成本 174.7 64.0 118.0 168.4 224.3 营业收入增长率 -15.3% 49.4% 66.3% 39.6% 33.2% 营业税费 1.1 1.2 2.7 3.7 5.0 营业利润增长率 -469.7% -747.5% 72.9% 42.7% 33.9% 销售费用 5.5 23.0 39.7 56.9 76.8 净利润增长率 -1,034.4% -499.4% 73.1% 42.7% 33.9% 管理费用 61.9 37.3 55.2 76.3 101.7 EBITDA增长率 -207.8% -1,207.0% 71.4% 41.8% 33.4% 财务费用 -4.9 4.0 3.8 3.1 2.1 EBIT增长率 -1,479.7% -668.0% 71.4% 42.0% 33.5% 资产减值损失 6.2 -0.6 2.0 2.0 2.0 NOPLAT增长率 -3,826.2% -585.5% 71.6% 42.0% 33.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -1.9% -0.2% -5.1% 77.9% 11.1% 投资和汇兑收益 -1.2 - 20.0 40.0 55.0 净资产增长率 -11.3% 98.4% 34.2% 36.1% 35.5% 营业利润 -29.9 193.7 334.8 477.9 640.1 加:营业外净收支 -11.5 - - - - 利润率 利润总额 -41.4 193.7 334.8 477.9 640.1 毛利率 19.0% 80.2% 78.0% 77.5% 77.5% 减:所得税 - 28.3 4