印度透视：印度储备银行如预期那样保持利率不变

印度见解RBI维持利率不变事件 回购利率保持在7.25％不变，符合我们的预期：印度储备银行（RBI）的回购利率（RBI注入流动性的比率）保持在7.25％不变。 CRR保持在4％不变。相应地，反向回购和边际固定利率（MSF）率分别维持在6.25％和8.25％。这符合我们和市场的预期。印度储备银行说，‘未来几个月将解决重大的不确定性，包括近期通货膨胀压力可能持续存在，季风全面爆发以及美联储可能采取的行动。当储备银行等待更多的前期行动传递时，它将监视新兴空间的发展，以提供更多住宿’. 政策影响：我们维持基本情况的预期，即2016财年有可能进一步下调政策利率25个基点，最好是在美联储正常化利率落后于我们之后（我们的美国经济学家正在建立美联储在9月15日提高利率的可能性更高）。我们认为实际利率（以CPI通胀衡量）仍然很高。为了使储户获得合理的回报，实际正利率是必要的，但将其保持在较高水平将对刚刚开始恢复的增长产生不利影响。印度储备银行在说些什么和我们的看法？ 新货币政策委员会（MPC）：在政策发布会的媒体简报中，印度储备银行行长拉古拉姆·拉詹（Raghuram Rajan）澄清说，印度储备银行和政府已就建立MPC达成了广泛共识。这将与印度金融法规（IFC）草案中提出的提议不同虽然修订后的MPC的全部细节只会在议会中披露，但印度储备银行行长似乎并不反对否决权被剥夺，而是提到以委员会为基础的结构可确保政策的更大连续性并有助于缓解压力。可能由一个人负责制定政策。我们认为整个过程将需要另外6到9个月才能完成，因为这涉及修订印度储备银行法案，并且还需要获得议会的批准，并且不会对2016财年的利率周期产生太大影响。 通货膨胀先升后降：印度储备银行预计，较大的基数效应将拉低7月和8月的整体通胀率（CPI）。但是，随着有利的基本效应减弱，它将从9月15日开始再次上升。印度储备银行保留了1月16日CPI通胀6％的目标，但由于迄今为止原油价格走软和迄今为止接近季风，预计2016年1月至3月的通胀将降低0.2％。相比之下，我们对年终CPI通胀预测为5.6％。印度储备银行（RBI）认为，自6月起生效的服务税增加的全部效果将在今年余下的时间里持续有效。他们还需要监测某些食品的价格压力，尤其是豆类和油料，因为它们往往很粘，并给通货膨胀和通货膨胀预期带来偏向。也就是说，政府的积极供应管理可以抑制食品价格（尤其是蔬菜）的价格波动，最低支持价格的适度提高以及豆类和油料种子的播种面积增加，这可能会产生重大的缓解影响。续...请参阅第4页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.分析师Tanvee Gupta Jain+91 22 6720 4355 tanvee.guptajain@macquarie.com2015年8月4日麦格理资本证券印度（私人）有限公司资料来源：CEIC，麦格理研究，2015年8月资料来源：RBI，CEIC，麦格理研究公司，2015年8月CPI通胀远低于印度储备银行的舒适区资料来源：RBI，CEIC，麦格理研究公司，2015年8月政策（回购）利率：名义利率与实际利率政策利率趋势印度3%Jan-12 Oct-12 Jul-13 Apr-14 Jan-15印度储备银行1月16日的通胀目标= 6％5%同比％11％9%7%2015年7月13日至14年4月14日-4%7.0%1月12日至10月12日-2%7.5%0%8.0%2%8.5%4%9.0%回购率，LS回购利率针对CPI通胀，RS进行了调整8%6%4%2%现金储备比率MSF利率10% 回购12%反向回购2006年3月07年6月08年9月09年12月11月3日12月6日13年9月14年12月 麦格理搜索印度见解2015年8月4日2 印度储备银行保留了其对2016财年GDP增长7.6％的预测，但提到增长前景正在逐步改善：GDP增长预测与我们的预期完全一致。印度储备银行提到，有利的实际收入影响可能来自商品价格走软，特别是原油价格下跌，以及如果季风条件继续改善，农业活动可能增加。另一方面，全球增长疲软意味着出口收缩可能会长期拖累增长。尽管已停工项目的状况有所改善，但供应限制仍然具有约束力，并且私营部门和中央政府仍然产生了新的投资需求。 货币政策的传递要滞后：印度储备银行表示，银行仅将基础贷款利率中值降低了约30个基点，这是迄今为止宣布的降息75个基点的一小部分。但是，它认为，随着未来几个季度贷款需求的回升，银行将通过降息获得新的贷款而获得更多收益，并且将发生更多的传导。印度储备银行提到，政府最近宣布将银行资本注入PSU银行将有助于贷款增长，从而促进转移，因为目前宽松的流动性条件也将如此。图1印度主要政策利率走势逆转边际地位有效期自回购率回购率设施率现金储备率2009年4月21日3.25 (-0.25)4.75 (-0.25)52010年2月13日3.254.755.50 (+0.50)2010年2月27日3.254.755.75 (+0.25)2010年3月19日3.50 (+0.25)5.00 (+0.25)5.752010年4月20日3.75 (+0.25)5.25 (+0.25)5.752010年4月24日3.755.256.00 (+0.25)2010年7月2日4.00 (+0.25)5.50 (+0.25)6.002010年7月27日4.50 (+0.50)5.75 (+0.25)6.002010年9月16日5.00 (+0.50)6.00 (+0.25)6.002010年11月2日5.25 (+0.25)6.25 (+0.25)6.002011年1月25日5.50 (+0.25)6.50 (+0.25)6.002011年3月17日5.75 (+0.25)6.75 (+0.25)6.002011年5月3日6.25 (+0.50)7.25 (+0.50)6.002011年5月9日6.257.258.252011年6月16日6.50 (+0.25)7.50 (+0.25)8.50 (+0.25)6.002011年7月26日7.00 (+0.50)8.00 (+0.50)9.00 (+0.50)6.002011年9月16日7.25 (+0.25)8.25 (+0.25)9.25 (+0.25)6.002011年10月25日7.50 (+0.25)8.50 (+0.25)9.50 (+0.25)6.002011年12月16日7.508.509.506.002012年1月28日7.508.509.505.50 (-0.50)2012年3月10日7.508.509.504.75 (-0.75)2012年4月17日7.00 (-0.50)8.00 (-0.50)9.00 (-0.50)4.752012年6月18日7.008.009.004.752012年7月31日7.008.009.004.752012年9月22日7.008.009.004.50 (-0.25)2012年11月3日7.008.009.004.25 (-0.25)2012年12月18日7.008.009.004.252013年1月29日6.75 (-0.25)7.75 (-0.25)8.75 (-0.25)4.00 (-0.25)2013年3月19日6.50 (-0.25)7.50 (-0.25)8.50 (-0.25)4.002013年5月3日6.25 (-0.25)7.25 (-0.25)8.25 (-0.25)4.002013年7月15日6.257.2510.25 (+2.00)4.002013年7月30日6.257.2510.254.002013年9月20日6.50(+0.25)7.50(+0.25)9.50(-0.75)4.002013年10月7日6.507.509.00(-0.50)4.002013年10月29日6.75(+0.25)7.75(+0.25)8.75 (-0.25)4.002013年12月18日6.757.758.754.002014年1月28日7.00(+0.25)8.00(+0.25)9.00 (+0.25)4.002014年4月1日7.008.009.004.002014年6月3日7.008.009.004.002014年8月5日7.008.009.004.002014年9月30日7.008.009.004.002014年12月2日7.008.009.004.002015年1月15日6.75(-0.25)7.75(-0.25)8.75(-0.25)4.002015年2月3日6.757.758.754.002015年3月4日6.50(-0.25)7.50(-0.25)8.50(-0.25)4.002015年4月7日6.507.508.504.002015年6月2日6.25(-0.25)7.25(-0.25)8.25(-0.25)4.002015年8月4日6.257.258.254.00资料来源：印度储备银行，麦格理研究中心，2015年8月 麦格理搜索印度见解2015年8月4日3图2 CPI通胀子组/组重量乡村2015年4月15日至5月15日15年6月重量市区2015年4月15日至5月15日15年6月组合重量（农村+城市）15年4月15日15年5月15日食品和饮料54.25.5%5.2%5.9%36.35.4%5.1%5.4%45.95.4%5.1%5.7%谷物及制品12.42.6%2.7%2.8%6.61.1%0.9%0.4%9.72.2%2.1%2.0%肉和鱼4.45.6%5.7%7.2%2.75.3%4.5%6.6%3.65.4%5.3%7.0%蛋0.5-0.8%0.3%5.3%0.4-2.9%-2.5%4.7%0.4-1.5%-0.8%5.1%牛奶和奶制品7.78.4%8.2%7.9%5.37.9%6.3%5.9%6.68.2%7.5%7.2%油脂4.22.0%2.2%3.4%2.81.4%1.6%2.5%3.61.8%1.9%3.1%水果2.96.9%6.2%5.9%2.93.1%1.2%0.9%2.95.1%3.8%3.5%蔬菜7.55.8%3.7%4.6%4.47.9%6.8%6.8%6.06.5%4.7%5.4%豆类及产品3.09.5%11.5%17.6%1.718.3%26.6%31.3%2.412.4%16.6%22.2%糖和糖果1.7-4.7%-5.7%-7.1%1.0-8.7%-10.4%-11.3%1.4-6.0%-7.3%-8.6%香料3.17.7%8.2%9.4%1.810.8%10.1%10.3%2.58.7%8.8%9.7%非酒精饮料1.45.2%5.3%5.3%1.14.0%4.3%4.2%1.34.7%4.8%4.8%便餐，零食，糖果5.68.4%8.9%9.1%5.57.0%6.7%6.5%5.67.8%7.8%7.8%锅，烟草和毒物3.38.9%8.9%9.3%1.410.6%11.0%11.1%2.49.4%9.5%9.8%服装鞋类7.47.0%7.0%7.3%5.64.8%4.6%4.9%6.56.1%6.0%6.3%住房不适用6.9%7.5%7.3%21.74.7%4.6%4.5%10.14.7%4.6%4.5%燃料和光7.96.9%7.5%7.3%5.63.4%3.4%3.6%6.85.5%6.0%5.9%杂27.34.0%4.6%5.0%29.52.5%3.1%3.4%28.33.2%3.8%4.2%家庭用品和服务3.86.3%6.5%6.9%3.94.4%4.0%4.4%3.85.4%5.3%5.7%健康6.86.1%6.5%6.8%4.83.2%3.3%3.6%5.95.0%5.3%5.6%运输与通讯7.60.6%1.7%1.7%9.7-2.5%-0.4%0.2%8.6-1.0%0.6%0.9%休闲娱乐1.45.2%5.2%5.8%2.04.0%4.0%4.