印度透视：与印度储备银行会晤–银行改革是货币传导的关键

印度见解与印度储备银行举行会议-银行改革是货币传导的关键 有效的货币转移是关键：最近，我们在印度储备银行（RBI）会见了一位高级官员。人们普遍担心的是，即使印度储备银行在当前周期内将回购率降低了150bps至6.5％（截至1月15日），银行以较低的贷款利率形式进行的货币传导仅达到约60个基点。因此，为了有效地进行货币转移，对银行业进行改革至关重要。同样，朝着通货膨胀目标迈进并且需要将实际政策利率保持在积极的范围内以鼓励家庭的金融储蓄可能会限制货币宽松的空间，除非进行结构性改革以持续降低通货膨胀。印度储备银行在说什么？ 银行业正努力修复资产负债表：2016财年全系统的不良资产总额和重组资产比率仍然很高，为11.5％。印度储备银行和政府采取了许多举措来清理银行的资产负债表。尽管必须在17年3月的最后期限之前完成银行清算工作，但印度储备银行行长的选择可能对拉詹博士发起的这一程序有影响（拉金博士的任期在16年9月的第一周结束）。持续清理银行资产负债表虽然会在短期内损害盈利能力，但将以更可持续的方式支持经济复苏。 发生信贷付款：普遍的看法是，即使未偿还的贷款账目增长仅适度（同比增长约10％），信贷支出仍在发生。由于UDAY（政府解决电力分配公司（DISCOMs）财务的计划）下的电力部门改革，银行已将部分风险敞口转换为投资敞口，因此未偿还的贷款账目也减少了。尽管银行满足了公司的营运资金需求，但由于产能利用率仍然较低而缺乏投资需求，并且银行体系面临压力，这限制了整体信贷增长。 货币政策立场仍然宽松：这位官员提到，尽管经济差距正在逐步缩小，但经济中仍存在边际负产出缺口（实际产出与潜在产出之间的差异）。当前的回购利率（6.5％）实际上低于要求的名义利率（通过平均通货膨胀率〜5.5％和实际正利率为〜1.5％计算得出的〜7％，以激励家庭将钱存入金融储蓄中）表明政策立场保持宽松。 成立货币政策委员会（MPC）：这位官员提到，政府正在尽最大努力加快建立货币政策委员会（MPC）的进程，以使实现通货膨胀目标所需的政策利率由多数表决决定。在MPC的六名成员中，三名成员将来自印度储备银行，包括总督，副总督；一名官员和其余官员将由中央政府根据搜寻与选择委员会的建议任命。就其本身而言，印度储备银行已经就需要做什么提出了建议。续。www.macquarie.com/research/disclosures.分析师Tanvee Gupta Jain+91 22 6720 4355 tanvee.guptajain@macquarie.com2016年7月8日麦格理资本证券印度（私人）有限公司资料来源：CEIC，麦格理研究，2016年7月CPI通胀资料来源：CEIC，麦格理研究，2016年7月货币传导仍然不完整印度同比％11％9%印度储备银行预期CPI7%通货膨胀保持在5％左右5%2017财年3%10%9%8%7%6%Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16自1月15日以来，回购利率已下调150个基点。基础利率下调约63bps11%回购率基本利率：五家主要银行1月12日2012年10月13年7月14年4月15年1月15年10月 麦格理研究印度见解2 走向我通胀目标具有挑战性：他提到，考虑到CPI篮子中食品的重量很重（46％）且容易受到供应冲击，政府合并预算赤字很大（约占GDP的6.5％），向通货膨胀目标的转变将具有挑战性。需求导致传输机制效率低下，以及其他供应方约束，包括基础设施瓶颈等。这将需要印度储备银行和政府之间进行更好的协调，以确保宏观稳定。 对于增长，请查看总增加值（GVA）：印度储备银行（RBI）预测，以总增加值（GVA）计算，2017财年印度经济将增长7.6％。这位官员提到，新系列包括改进的方法，新的和最新的数据来源以及修订的基准年。具体而言，在制造业方面，随着MCA21（企业事务部）数据库的可用性，正在使用超过50万家公司的样本对企业部门进行评估。因此，与大公司的GVA相比，小公司的GVA增长率很高（基数较低），从而部分解释了增长数字的大幅修正。同样，随着投入成本的下降，公司部门的利润率很高，从而导致更高的附加值，从而在新方法下实现了更高的增长。他还提到，服务业的增长现已开始与制造业脱钩。 FCNR（B）存款到期对卢比（USD / INR）的影响在很大程度上是暂时的：RBI提到，FCNR（B）存款可能有约200亿美元的资金流出，因为这些存款的杠杆部分将不会续签。印度储备银行已经满足了远期市场的这些要求，并将在存款到期之前提前交付一些货物。尽管可能会对货币市场产生不利影响，但这只是暂时的。外表 货币影响：我们维持基本观点，即进一步货币宽松的空间仍然存在。我们相信，季风好转，全球大宗商品价格疲软（不包括黄金）以及内需复苏仍然疲弱的希望，可能会抑制FY17的通胀压力，除非出现季节性变化。实际上，我们预计印度储备银行将在2017财年将利率进一步下调25-50个基点。 麦格理研究印度见解3重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市–收益比基准收益高出3％以上中性–收益在基准收益的3％以内落后大市–收益比基准收益低了3％基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理–南非跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15-25％。*仅适用于亚洲/澳大利亚/新西兰/加拿大股票推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，财产重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益每股收益=调整后的净利润/ efpowa *资产回报率=调整后的息税前利润/平均总资产ROA银行/保险=调整后的净利润/平均总资产鱼子=调整后的净利润/平均股东资金现金流量总额=调整后的净利润+折旧*相当于全额支付的普通加权平均股份数澳大利亚/新西兰上市股票的所有报告数字均根据IFRS（国际财务报告标准）进行建模。推荐比例–截至2016年3月31日的季度澳大利亚/新西兰亚洲RSA美国CA EUR跑赢大市50.34％59.09％46.67％44.76％60.66％46.12％(在麦格理的全球业务中，3.72％的股票为投资银行客户)中立34.14％25.66％32.00％49.90％30.33％35.10％(在麦格理的全球业务中，其次是投资银行客户，占4.79％)表现不佳15.52％15.26％21.33％5.33％9.02％18.78％(在麦格理的全球业务中，有2.31％的股票是投资银行客户)公司特定的披露：有关本报告涵盖的公司的重要披露信息，请访问www.macquarie.com/research/disclosures。分析师认证：我们特此证明，本报告中表达的所有观点均准确反映了我们对主题公司或其证券的个人观点。我们还证明，我们的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关或将与之相关。负责编写此报告的分析师会根据各种因素从麦格理获得报酬，其中包括麦格理集团有限公司的总收入，其中一部分来自麦格理集团的投资银行业务。一般免责声明：麦格理证券（澳大利亚）有限公司；麦格理资本（欧洲）有限公司；麦格理资本市场加拿大有限公司；麦格理资本市场北美有限公司；麦格理资本（美国）公司；麦格理资本有限公司及其台湾分公司；麦格理资本证券（新加坡）有限公司；麦格理证券（新西兰）有限公司；麦格理证券南非（Pty）有限公司；麦格理资本证券（印度）有限公司；麦格理资本证券（马来西亚）有限公司;麦格理证券韩国有限公司和麦格理证券（泰国）有限公司不是《 1959年银行法》（澳大利亚联邦）的授权存款机构，其义务并不代表麦格理银行有限公司的存款或其他负债ABN 46008583 542（MBL）或MGL。 MBL不对上述任何实体的义务提供担保或以其他方式提供保证。 MGL就麦格理资本证券（新加坡）私人有限公司的义务和负债向新加坡金融管理局提供担保，担保金额最高为3500万新加坡元。 本研究报告已为麦格理集团的批发客户普遍使用而准备，不得全部或部分复制或分发给任何其他人。 如果您不是预期的收件人，则不得以任何方式使用或披露本研究中的信息。 如果您收到的是错误的邮件，请立即通过返回电子邮件告知我们并删除文档。我们不保证任何电子邮件或附件的完整性，也不对任何其他人对其所做的任何更改负责。 MGL已根据法规要求（包括FCA规则）在团体级别建立并实施了冲突政策（可能会不时修订和更新）（“冲突政策”），其中规定了我们必须寻求识别和确定的方式。处理所有重大利益冲突。 本研究的任何内容均不得解释为诱使购买或出售任何证券或产品，或从事或不从事任何交易。 在准备本研究报告时，我们没有考虑您的投资目标，财务状况或特定需求。 麦格理销售人员，贸易商和其他专业人员可以向我们的客户提供口头或书面的市场评论或交易策略，以反映出与本研究中表达的观点相反的观点。 麦格理研究公司生产各种研究产品，包括但不限于基本分析，宏观经济分析，定量分析和贸易构想。 无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究中包含的建议有所不同。在基于此研究做出投资决策之前，您需要根据您的特定投资需求，目标和财务状况，在有或没有顾问协助的情况下考虑该建议是否合适。 证券交易涉及风险。 证券的价格可以而且确实会波动，并且单个证券甚至可能变得毫无价值。 提醒国际投资者国际投资固有的额外风险，例如货币波动和国际股票市场或经济状况，可能会对投资价值产生不利影响。 这项研究基于从可靠来源获得的信息，但我们不对这些信息的准确性，完整性或最新性做出任何陈述或保证。 我们没有义务更正或更新其中的信息或意见。 所表达的观点如有更改，恕不另行通知。 麦格理集团的任何成员概不对因使用本研究和/或与本研究有关的进一步交流而造成的任何直接，间接，后果性或其他损失承担任何责任。 客户应在其所在国家的麦格理集团实体中与分析师联系并通过其执行交易，除非法律另有规定。 高于股价和市值的日期和时间戳为定价日期的收盘价。#CLOSE是在指定的日期在有关交易所中进行证券交易的最终价格。 。特定国家/地区的免责声明：澳大利亚：在澳大利亚，研究由Macquarie Securities（Australia）Ltd（AFSL编号238947）（澳大利亚证券交易所的参与组织）发行和分发。新西兰：在新西兰，研究由NZX公司Macquarie Securities（NZ）Ltd发布和分发。加拿大：在加拿大，研究由Macquarie Capital Markets Canada Ltd（多伦多证券交易所，TSX风险交易所和蒙特利尔交易所的参与组织）进行准备，批准和分发。麦格理资本市场北美有限公司是FINRA的注册经纪人和交易商，对麦格理资本市场加拿大有限公司在美