复牌在即，锂电设备龙头再上征程

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 复牌在即，锂电设备龙头再上征程 事件：公司披露《发行股份购买资产并募集配套资金预案（修订稿）》，拟以发行股份和支付现金的方式作价13.5亿元购买泰坦新动力100%股权。股份发行价格为33.98元/股。同时，以询价方式向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过6.21亿元。公司股票将于2月8日（星期三）上午开市起复牌。 点评： ■优质电芯激活检测优质企业，盈利能力强：泰坦是一家能量回收型电池化成、分容及自动化仓储物流，电芯及模块测试设备生产厂家，已和宝马、奔驰、中航锂电等国内外知名厂商建立了合作关系。泰坦承诺17/18/19年净利润达到1.05、1.25、1.45亿元，将显著增厚公司利润。 ■产业链纵向并购，完善生产工艺能力：先导智能是国内锂电池生产设备领先制造商，专注极片制作、电芯组装领域，市占率达到15%。泰坦新能源业务与公司是产业链上下游关系，收购泰坦使公司锂电生产价值链覆盖率从20%提高到50%，并与公司在技术研发、渠道销售等多领域协同，为公司提供锂电池生产设备全套解决方案打下坚实基础。 ■锂电池生产设备市场空间大，增长迅速：受益于新能源车高速增长，近五年我国锂电池产量年复合增长率超40%，带动锂电池生产设备增长迅速。我国2015年设备需求超过120亿元，国产设备占到70%，产值同比增长110%。据GGII预测，到2020年，锂电池生产设备市场将达到500~600亿元，其中卷绕机和活化分容检测将达200~240亿元。 ■投资建议：在不考虑泰坦并表的情况下，我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为43.2%、24.8%、21.4%，净利润增速分别为21.3%、25.9%、20.7%。公司是锂电设备龙头企业，发展前景广阔。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为43.74元。 ■风险提示：标的公司经营风险，下游需求波动风险 摘要(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 306.5 536.1 767.9 958.2 1,162.9 净利润 65.5 145.6 176.6 222.3 268.3 每股收益(元) 0.16 0.36 0.43 0.54 0.66 每股净资产(元) 0.70 1.78 2.88 3.32 3.80 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 216.9 97.6 80.5 63.9 53.0 市净率(倍) 49.5 19.5 12.1 10.5 9.2 净利润率 21.4% 27.2% 23.0% 23.2% 23.1% 净资产收益率 22.8% 20.0% 15.0% 16.4% 17.3% 股息收益率 0.0% 0.6% 0.0% 0.3% 0.5% ROIC 28.2% 52.2% 41.0% 54.0% 65.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年02月07日 先导智能（300450.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 43.74元 股价（2017-02-07） 33.99元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 13,867.92 流通市值（百万元） 5,743.75 总股本（百万股） 408.00 流通股本（百万股） 168.98 12个月价格区间 29.59/122.12元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.86 8.91 25.82 绝对收益 0.0 -3.02 15.91 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082050 Tab le_Report 相关报告 先导智能：收购泰坦新动力，打造锂电全产业链 2017-01-08 先导智能：中报业绩亮眼，锂电及光伏设备双轮驱动高速增长 2016-08-11 -50%0%50%100%2016-022016-062016-10先导智能 其他通用机械 创业板指 2 公司动态分析/先导智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 306.5 536.1 767.9 958.2 1,162.9 成长性 减:营业成本 173.2 305.3 430.0 539.0 651.3 营业收入增长率 75.4% 74.9% 43.2% 24.8% 21.4% 营业税费 1.9 6.0 6.8 8.4 11.2 营业利润增长率 77.0% 74.4% 59.3% 25.9% 20.7% 销售费用 10.4 16.8 25.5 31.5 37.7 净利润增长率 74.9% 122.2% 21.3% 25.9% 20.7% 管理费用 38.7 78.1 106.0 130.9 163.0 EBITDA增长率 64.4% 66.9% 50.4% 24.0% 20.5% 财务费用 -0.2 -3.1 -8.3 -13.4 -16.1 EBIT增长率 74.1% 70.7% 56.6% 24.4% 20.7% 资产减值损失 8.4 5.8 1.0 1.0 1.0 NOPLAT增长率 72.6% 72.2% 55.7% 24.4% 20.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -6.9% 98.1% -5.5% -0.9% 6.9% 投资和汇兑收益 0.8 3.4 1.0 1.0 1.0 净资产增长率 17.7% 153.7% 61.6% 15.1% 14.5% 营业利润 74.9 130.5 208.0 261.8 315.9 加:营业外净收支 2.4 39.7 -0.2 -0.3 -0.2 利润率 利润总额 77.3 170.3 207.8 261.5 315.6 毛利率 43.5% 43.0% 44.0% 43.7% 44.0% 减:所得税 11.8 24.7 31.2 39.2 47.3 营业利润率 24.4% 24.4% 27.1% 27.3% 27.2% 净利润 65.5 145.6 176.6 222.3 268.3 净利润率 21.4% 27.2% 23.0% 23.2% 23.1% EBITDA/营业收入 26.9% 25.6% 26.9% 26.8% 26.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 24.4% 23.8% 26.0% 25.9% 25.8% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 116.5 299.7 773.2 956.1 1,127.6 固定资产周转天数 78 75 75 62 54 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 78 87 96 66 55 应收帐款 96.9 146.8 151.8 487.0 288.3 流动资产周转天数 480 695 652 742 744 应收票据 42.2 108.9 103.6 157.3 164.7 应收帐款周转天数 111 82 70 120 120 预付帐款 6.0 10.2 12.6 16.2 18.4 存货周转天数 238 320 207 242 246 存货 298.9 654.1 229.8 1,057.9 534.1 总资产周转天数 656 823 752 826 817 其他流动资产 - 288.5 1.0 1.0 1.0 投资资本周转天数 254 209 189 146 124 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 22.8% 20.0% 15.0% 16.4% 17.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.9% 8.5% 11.8% 7.7% 11.3% 固定资产 64.7 159.3 162.4 169.1 177.5 ROIC 28.2% 52.2% 41.0% 54.0% 65.7% 在建工程 76.2 1.1 12.6 19.6 23.7 费用率 无形资产 34.4 33.4 31.6 29.8 28.0 销售费用率 3.4% 3.1% 3.3% 3.3% 3.2% 其他非流动资产 管理费用率 12.6% 14.6% 13.8% 13.7% 14.0% 资产总额 735.7 1,716.6 1,491.1 2,904.3 2,371.5 财务费用率 -0.1% -0.6% -1.1% -1.4% -1.4% 短期债务 10.0 - - - - 三费/营业收入 16.0% 17.1% 16.0% 15.6% 15.9% 应付帐款 109.0 247.8 186.8 384.3 318.8 偿债能力 应付票据 131.6 223.2 96.0 401.9 212.0 资产负债率 61.0% 57.6% 21.1% 53.4% 34.6% 其他流动负债 负债权益比 156.3% 135.7% 26.7% 114.5% 53.0% 长期借款 28.3 - - - - 流动比率 1.33 1.53 4.05 1.73 2.60 其他非流动负债 速动比率 0.62 0.87 3.32 1.04 1.95 负债总额 448.7 988.4 314.3 1,550.2 821.5 利息保障倍数 -371.58 -41.74 -24.04 -18.55 -18.58 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 51.0 136.0 408.0 408.0 408.0 DPS(元) - 0.22 - 0.11 0.18 留存收益 236.1 592.2 768.8 946.1 1,142.0 分红比率 0.0% 60.7% 0.0% 20.2% 27.0% 股东权益 287.1 728.2 1,176.8 1,354.1 1,550.0 股息收益率 0.0% 0.6% 0.0% 0.3% 0.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 65.5 145.6 176.6 222.3 268.3 EPS(元) 0.16 0.36 0.43 0.54 0.66 加:折旧和摊销 7.7 11.1 7.1 8.1 9.2 BVPS(元) 0.70 1.78 2.88 3.32 3.80 资产减值准备 8.4 5.8 - - - PE(X) 216.9 97.6 80.5 63.9 53.0 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 49.5 19.5 12.1 10.5 9.2 财务费用 - - -8.3 -13.4 -16.1 P/FCF 119.1 -145.4 71.3 62.9 58.8 投资损失 -0.8 -3.4 -1.0 -1.0 -1.0 P/S 46.4 26.5 18.5 14.8 12.2 少数股东损益 - - - - - EV/EBITDA - 96.0 64.9 51.6