加大外延力度 提升综合实力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年08月03日 东华软件（002065.SZ） Tabl e_Sum m ar y 加大外延力度 提升综合实力 事件：1、拟出资4000万元对外投资南大通用，其中200万元计入注册资本，占比1.83%，其余3800万元计入资本公积；2、与北京瑞客福签署《投资协议》，双方拟共同出资5000万元设立“瑞客东华转化医学研究中心有限公司”，其中公司出资2000万元，占比40%；瑞客福出资3000万元，占比60%。 点评： 入股南大通用，助力自主可控安全战略落地。南大通用是国内领先的数据库产品和解决方案供应商，核心产品包括事务型数据库、分析型数据库、数据安全产品、数据分析产品等，通过自主创新和引进IBM的informix，已经形成全线数据库产品线，在电信、金融、政企、安全等领域都已取得规模化市场应用，2014年营业收入1.65亿元，净利润3143.69万元。公司通过投资南大通用，有望在其众多下游行业构建一体化解决方案，支撑国家自主可控安全战略落地。 联合北京瑞客福，打造“生物银行”，继续加码智慧医疗。公司与瑞客福拟共同打造医学中心，其中，公司提供与数据采集和分析相关的技术解决方案和人员支持，瑞客福提供转化医学发展战略咨询和专家团队。合资公司将通过标准化数据采集系统开发，构建转化医学临床数据平台，通过社区对列和临床对列的研究、十五个研究服务平台的构建、与各地方医院合作共建转化医学中心等举措，建立长期、稳定、标准化的“生物银行”，打造领先的临床科研数据解决方案。公司有望通过此项目夯实临床数据基础，提高智慧医疗领域的核心竞争力。 计算机行业翘楚，“内生+外延”不断提升产品竞争力。公司是计算机行业长期业绩表现最为稳健的龙头，自成立以来就一直走精耕细作的路线，一方面，不断增加自主产品比例，高毛利产品比重的提高提升了公司的盈利能力；另一方面，管理层具备长期战略眼光，依托传统业务优势积极布局互联网金融、互联网医疗等新兴领域，寻求新的增长点。 投资建议：2004-2014年，公司的营收和净利润分别保持了31.97%、38.28%的年均复合增速，能力毋庸臵疑。同时，公司不断加强新业务布局，探索全新商业模式，管理层独到的眼光和强大的执行力保障了其高成长的持续性。预计2015-2016年EPS 0.81、0.97 元,维持“买入-A”投资评级，6个月目标价32.4元。 风险提示：新业务模式落地风险，回款风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 4,422.9 5,171.0 6,245.9 7,349.5 8,573.7 净利润 770.9 1,038.7 1,247.0 1,495.6 1,799.1 每股收益(元) 0.50 0.67 0.81 0.97 1.16 每股净资产(元) 4.64 5.41 6.23 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 71.6 53.1 44.2 36.9 30.7 市净率(倍) 7.7 6.6 5.7 净利润率 17.4% 20.1% 20.0% 20.4% 21.0% 净资产收益率 20.8% 16.5% 17.4% 17.9% 18.7% 股息收益率 0.5% 0.5% 1.0% ROIC 32.1% 30.9% 24.7% 27.1% 29.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 系统集成及IT咨询 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 32.40元 股价（2015-08-03） 22.90元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 35,826.80 流通市值（百万元） 30,633.71 总股本（百万股） 1,564.49 流通股本（百万股） 1,337.72 12个月价格区间 17.09/46.20元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 8.97 -16.51 -30.78 绝对收益 7.51 -35.89 33.61 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Table_C ontac ter 报告联系人 汤旸玚 021-68765335 tangyy@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 广结盟，合则惠 2015-07-14 收购万兴新锐 智慧医疗业务如虎添翼 2015-05-07 积极探索金融、医疗创新业务——东华软件2014年报、2015年一季报点评 2015-04-29 2 公司快报/东华软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年08月03日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 4,422.9 5,171.0 6,245.9 7,349.5 8,573.7 成长性 减:营业成本 2,920.4 3,346.3 3,969.8 4,620.1 5,324.0 营业收入增长率 26.7% 16.9% 20.8% 17.7% 16.7% 营业税费 12.9 12.3 18.7 22.0 25.7 营业利润增长率 40.8% 35.3% 25.1% 20.3% 21.0% 销售费用 170.4 195.3 224.9 279.3 342.9 净利润增长率 35.4% 34.7% 20.1% 19.9% 20.3% 管理费用 443.4 500.1 612.1 734.9 857.4 EBITDA增长率 43.3% 33.8% 22.6% 18.1% 19.2% 财务费用 37.7 7.7 26.1 13.2 1.8 EBIT增长率 43.9% 30.1% 26.6% 19.0% 20.1% 资产减值损失 39.0 39.2 41.7 52.0 52.7 NOPLAT增长率 38.7% 29.4% 21.4% 18.7% 19.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 34.4% 52.1% 8.0% 11.9% 14.9% 投资和汇兑收益 - 11.3 - - - 净资产增长率 34.3% 69.5% 13.8% 16.7% 15.1% 营业利润 799.0 1,081.3 1,352.6 1,627.8 1,969.1 加:营业外净收支 54.7 43.5 33.0 34.0 29.9 利润率 利润总额 853.7 1,124.8 1,385.6 1,661.8 1,999.0 毛利率 34.0% 35.3% 36.4% 37.1% 37.9% 减:所得税 82.9 86.2 138.6 166.2 199.9 营业利润率 18.1% 20.9% 21.7% 22.1% 23.0% 净利润 770.9 1,038.7 1,247.0 1,495.6 1,799.1 净利润率 17.4% 20.1% 20.0% 20.4% 21.0% EBITDA/营业收入 20.2% 23.1% 23.5% 23.6% 24.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 18.9% 21.1% 22.1% 22.3% 23.0% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 1,301.6 1,096.4 2,829.8 3,251.3 3,760.4 固定资产周转天数 30 36 31 25 20 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 163 204 217 210 216 应收帐款 2,022.9 3,187.5 2,271.7 2,435.6 3,047.1 流动资产周转天数 330 373 384 390 385 应收票据 23.5 51.3 136.9 161.1 187.9 应收帐款周转天数 115 166 144 105 106 预付帐款 220.2 194.4 194.4 194.4 194.4 存货周转天数 106 85 91 104 103 存货 1,260.6 1,189.7 1,957.7 2,278.4 2,625.6 总资产周转天数 408 485 494 474 455 其他流动资产 64.3 102.2 102.2 102.2 102.2 投资资本周转天数 240 297 309 288 281 可供出售金融资产 - 380.2 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 38.9 - - - - ROE 20.8% 16.5% 17.4% 17.9% 18.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 12.8% 13.1% 13.5% 14.8% 15.6% 固定资产 501.7 531.7 535.6 489.7 439.4 ROIC 32.1% 30.9% 24.7% 27.1% 29.0% 在建工程 21.6 22.1 41.7 57.4 53.9 费用率 无形资产 68.5 170.0 158.8 148.3 138.5 销售费用率 3.9% 3.8% 3.6% 3.8% 4.0% 其他非流动资产 485.9 991.1 993.9 995.9 996.9 管理费用率 10.0% 9.7% 9.8% 10.0% 10.0% 资产总额 6,009.6 7,924.0 9,222.7 10,114.3 11,546.2 财务费用率 0.9% 0.1% 0.4% 0.2% 0.0% 短期债务 209.8 292.0 242.6 242.2 242.1 三费/营业收入 14.7% 13.6% 13.8% 14.0% 14.0% 应付帐款 364.7 412.0 358.9 417.7 481.4 偿债能力 应付票据 214.6 136.9 163.1 189.9 218.8 资产负债率 38.2% 20.6% 22.3% 17.3% 16.7% 其他流动负债 598.2 460.1 479.9 500.9 501.9 负债权益比 61.8% 25.9% 28.8% 21.0% 20.0% 长期借款 - - 700.0 310.0 390.0 流动比率 3.21 4.05 5.87 6.19 6.82 其他非流动负债 768.5 192.9 84.1 84.1 84.1 速动比率 2.38 3.23 4.34 4.52 5.02 负债总额 2,295.2 1,629.0 2,059.7 1,754.8 1,927.3 利息保障倍数 22.17 141.38 52.80 124.04 1,122.14 少数股东权益 - 7.1 7.1 7.1 7.1 分红指标 股本 694.3 1,514.8 1,544.7 1,544.7 1,544.7 DPS(元) 0.16 0.19 0.35 留存收益 3,020.2 4,463.6 5,611.2 6,807.7 8,067.1 分红比率 17.9% 0.0% 20.0% 20.0% 30.0% 股东权益 3,714.4 6,295.0 7,163.0 8,359.5 9