重大事项点评：外延拓展综合竞争实力，打造高端装备平台型企业

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 电力设备与新能源 2024年01月24日 道森股份（603800）重大事项点评 强推 （维持） 外延拓展综合竞争实力，打造高端装备平台型企业 目标价：44.1元 当前价：24.31元 事项：  根据公司董事会决议公告，公司拟1500万元增资收购苏州达牛15%股权；拟出资3750万元与安徽瑞视微智能建立子公司（道森持股75%）；另24年度拟开展不超过1500万美元金融衍生品保值业务。 评论：  苏州达牛新能源：2015年成立，专业代理美国必能信超声焊接设备，自身也研发销售复合集流体领域超声波滚焊技术相关设备，可提供高效滚焊及焊接品质检测整体解决方案。本次道森股份以1500万元增资苏州达牛，持股15%。  瑞视微智能科技：2013年成立，专注于机器视觉与智能装备的国家级高新技术企业，为FPD、PCB、新能源与半导体行业客户提供专业产品与技术服务。本次合资公司名暂定洪瑞微电子，道森股份出资3750万元，持股75%，瑞视微投入核心技术，以无形资产作价持股25%。  完善产业链布局，增强复合集流体装备综合竞争力。表面缺陷与极耳焊接是复合集流体制造与应用的痛点，公司通过本次外延布局，有望为客户提供更完整的解决方案，推动产业发展，提升自身装备在复合集流体产业链的价值量并增强客户粘性。  产业布局延续平台化、国产替代思路。外延装备应用领域广泛，视觉检测下游包括FPD、PCB、新能源与半导体，超声波技术在汽车线束、半导体、医疗领域也有广泛应用。海外企业具有先发优势，国内知名的外资品牌有视觉检测领域的巴斯勒（德）、蔡司（德），超声焊领域的必能信（美）、海尔曼（德），公司本次外延未来有较大国产替代空间。  金融衍生品保值业务主要避免汇率风险。高端装备多有进口零部件（如分子泵、电子枪等）需要外汇结算，公司已经储备多种核心零部件进口渠道。此外，装备出海也是长期发展方向，公司电解铜箔设备客户已发展韩国日进，真空镀膜设备也正积极拓展海外客户。  投资建议：公司是电解铜箔设备龙头，复合集流体真空镀膜设备打造公司第二增长曲线，本次外延后公司有望成长为高端装备平台型企业，我们预计公司23-25年归母净利润至2.0/3.7/4.7亿元，对应EPS分别为0.98/1.76/2.27元（暂不考虑新外延业务可能的贡献），给予24年业绩25倍估值，对应目标价44.1元，维持“强推”评级。  风险提示：下游扩产需求不及预期；新产品研发或推广进度不及预期；原材料涨价削弱盈利水平；核心零部件短缺风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,190 2,280 2,867 3,349 同比增速(%) 86.4% 4.1% 25.7% 16.8% 归母净利润(百万) 106 204 367 472 同比增速(%) 399.0% 91.7% 79.7% 28.7% 每股盈利(元) 0.51 0.98 1.76 2.27 市盈率(倍) 52 27 15 12 市净率(倍) 5.6 4.6 3.6 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月23日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 联系人：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 20,800.00 已上市流通股(万股) 20,800.00 总市值(亿元) 50.56 流通市值(亿元) 50.56 资产负债率(%) 81.25 每股净资产(元) 3.24 12个月内最高/最低价 34.68/22.84 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《道森股份（603800）2023年业绩预告点评：电解铜箔设备维持高增长，复合集流体新镀膜设备即将推出》 2024-01-22 《道森股份（603800）2023年三季报点评：转型期、确收节奏致业绩短期波动，复合集流体设备推广有望提速》 2023-11-02 《道森股份（603800）重大事项点评：复合集流体设备获得大订单突破，维持“强推”》 2023-09-19 -25%-12%1%14%23/0123/0423/0623/0823/1124/012023-01-30~2024-01-23道森股份沪深300华创证券研究所 道森股份（603800）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 713 1,027 1,265 1,547 营业总收入 2,190 2,280 2,867 3,349 应收票据 212 221 287 335 营业成本 1,729 1,754 2,082 2,393 应收账款 612 715 967 1,134 税金及附加 11 11 14 13 预付账款 132 105 125 139 销售费用 78 80 80 84 存货 964 936 1,111 1,266 管理费用 78 82 86 87 合同资产 51 13 21 30 研发费用 62 73 77 80 其他流动资产 264 251 263 310 财务费用 -3 9 17 17 流动资产合计 2,947 3,268 4,039 4,762 信用减值损失 -33 -5 -2 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -37 -24 -5 -5 长期股权投资 0 400 400 400 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 231 321 567 902 投资收益 7 0 0 0 在建工程 39 89 89 9 其他收益 23 35 30 20 无形资产 73 73 74 77 营业利润 196 334 533 686 其他非流动资产 407 410 412 414 营业外收入 5 1 2 2 非流动资产合计 750 1,293 1,543 1,802 营业外支出 2 2 2 3 资产合计 3,697 4,561 5,582 6,564 利润总额 200 333 533 686 短期借款 275 475 425 325 所得税 32 50 80 103 应付票据 409 304 394 475 净利润 168 283 453 583 应付账款 437 450 558 641 少数股东损益 61 79 86 111 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 106 204 367 472 合同负债 863 899 1,130 1,320 NOPLAT 165 291 467 597 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 0.51 0.98 1.76 2.27 一年内到期的非流动负债 42 42 42 42 其他流动负债 213 247 327 394 主要财务比率 流动负债合计 2,243 2,422 2,881 3,202 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 225 597 689 761 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 86.4% 4.1% 25.7% 16.8% 其他非流动负债 21 21 21 21 EBIT增长率 981.2% 74.2% 60.6% 27.9% 非流动负债合计 246 617 710 782 归母净利润增长率 399.0% 91.7% 79.7% 28.7% 负债合计 2,489 3,039 3,591 3,983 获利能力 归属母公司所有者权益 997 1,201 1,547 1,983 毛利率 21.1% 23.1% 27.4% 28.5% 少数股东权益 212 321 444 598 净利率 7.7% 12.4% 15.8% 17.4% 所有者权益合计 1,208 1,522 1,991 2,581 ROE 10.7% 17.0% 23.7% 23.8% 负债和股东权益 3,697 4,561 5,582 6,564 ROIC 14.0% 18.4% 23.2% 24.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.3% 66.6% 64.3% 60.7% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 46.6% 74.5% 59.1% 44.5% 经营活动现金流 63 312 509 684 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.5 现金收益 219 340 533 705 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 存货影响 -534 28 -175 -156 营运能力 经营性应收影响 -305 -62 -333 -224 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 332 -91 197 165 应收账款周转天数 92 105 106 113 其他影响 352 97 287 195 应付账款周转天数 77 91 87 90 投资活动现金流 -86 -560 -277 -321 存货周转天数 145 195 177 179 资本支出 -43 -187 -310 -362 每股指标(元) 股权投资 0 -400 0 0 每股收益 0.51 0.98 1.76 2.27 其他长期资产变化 -43 27 34 42 每股经营现金流 0.31 1.50 2.45 3.29 融资活动现金流 260 563 5 -82 每股净资产 4.79 5.77 7.44 9.53 借款增加 225 571 43 -28 估值比率 股利及利息支付 -18 -38 -60 -73 P/E 52 27 15 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 5 4 3 其他影响 53 30 23 20 EV/EBITDA 25 16 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 道森股份（603800）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 道森股份（6038