2020年报点评：加大外延力度，跨领域跨地区深化业务布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 国检集团(603060) 买入 2020年报点评 （维持评级） 工业机械 2021年03月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 431/431 总市值/流通(百万元) 10,823/10,823 上证综指/深圳成指 3,457/13,888 12个月最高/最低(元) 29.44/17.47 相关研究报告： 《国检集团-603060-2020年中报点评：业绩符合预期，外延并购稳步推进》 ——2020-08-24 《国检集团-603060-2019年&2020Q1财报点评：建工建材检测龙头，外延加速扩张》 ——2020-04-27 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 联系人：田丰 电话： E-MAIL： tianfeng1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 加大外延力度，跨领域跨地区深化业务布局  2020年收入同比+30.1%，归母净利润同比+8.4% 公司发布2020年报，实现营收14.73亿元，同比增长30.12%；归母净利润2.31亿元，同比增长8.40%，收入较快成长主要系公司业务开拓及并购所致。公司2020年毛利率/净利率45.84%/19.45%，同比变动+0.54/-1.96个pct，盈利能力基本稳定；公司销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为3.39%/13.64%/7.67%/0.14%，同 比 变 动+0.35/-0.09/+0.18/+0.30个pct；公司经营性现金流良好，2020年经营性现金流净额3.42亿元，同比增长68.96%。  内生外延并举，业务向综合性检测稳步推进 分业务看，公司检验/认证/仪表设备销售/延伸服务营收为11.70/0.76/0.94/1.28亿元，同比+38.43%/-0.05%/+22.78%/-1.56%，检测业务占比约79.46%，业务从建工/建材检测向环境/食品/新材料等检测逐步拓展。公司在建工建材检测传统业务保持稳健发展的同时，主要通过外延并购进行业务布局，总体呈出规模更大、范围更广、方式更多、影响更远的新特点，公司2020年对外投资额合计3.89亿元，同比增长85%，并购思路一方面是加快全国布局，跨领域发展迈出重要步伐，比如收购广州京诚检测等；二是紧抓“事转企改革”机遇期，推动“央地合作”模式持续发展，比如重组烟台公司，实现“烟威青片区”机构布局，参与重庆科力增资项目的摘牌，填补公司在重庆市建工检测市场的业务空白，加快推进公司在“川渝片区”的战略布局。  投资建议： 公司是国内建工建材检测龙头，在主业稳健增长的同时，通过加大并购力度的方式加深主业全国性布局，加快环境/食品等检测业务的跨领域布局，未来有望持续内生外延推动公司成长，我们预计2021-23年归母净利润2.76/3.37/4.16亿元，对应PE 39/32/26倍,维持“买入”评级。  风险提示： 收购及整合不及预期；公信力受不利事件影响；宏观经济下行。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1840.42 2478.65 3200.05 4111.39 (+/-%) 15.88% 34.68% 29.10% 28.48% 净利润(百万元) 235.36 316.60 472.04 666.06 (+/-%) 38.92% 34.52% 49.10% 41.10% 摊薄每股收益(元) 0.44 0.60 0.89 1.26 EBIT Margin 12.87% 17.17% 19.12% 20.09% 净资产收益率(ROE) 13.72% 16.28% 20.28% 23.04% 市盈率(PE) 76.27 56.70 38.03 26.95 EV/EBITDA 82.44 32.59 23.94 18.31 市净率(PB) 10.46 9.23 7.71 6.21 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0M/20M/20J/20S/20N/20J/21上证指数国检集团 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：国检集团2020年营业收入同比增长30.12% 图2：国检集团2020年归母净利润同比增长8.40% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3： 国检集团盈利能力基本稳健 图4：国检集团期间费用率变动较小 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：国检集团研发费用快速增长 图6：国检集团ROE近三年维持在17%左右 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 597 665 752 937 1,107 1,473 0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,600201520162017201820192020营业收入（百万元）同比增速105 116 144 191 208 231 0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250201520162017201820192020归母净利润（百万元）同比增速47%48%46%46%45%46%20%19%21%22%21%19%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201520162017201820192020毛利率净利率3%3%3%3%3%3%21%23%22%21%21%21%1%1%0%0%0%0%-5%0%5%10%15%20%25%201520162017201820192020销售费用率管理(含研发）费用率财务费用率43 61 62 74 83 113 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%020406080100120201520162017201820192020研发费用(百万元)研发费用率27%17%15%17%17%18%0%5%10%15%20%25%30%201520162017201820192020ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20210330 EPS PE 2020 2021 2022 2020 2021 2022 谱尼测试 买入 68.35 89.93 2.15 2.63 3.32 41.83 34.19 27.09 华测检测 买入 467.07 28.05 0.35 0.44 0.55 80.14 63.75 51.00 苏试试验 买入 46.49 22.86 0.61 0.77 0.99 37.48 29.69 23.09 广电计量 买入 179.51 33.93 0.42 0.60 0.83 80.79 56.55 40.88 平均值 60.06 46.05 35.51 国检集团 买入 108.23 25.10 0.54 0.64 0.78 46.79 39.16 32.15 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 323 388 412 374 营业收入 1840 2479 3200 4111 应收款项 1087 1496 1861 2433 营业成本 1044 1328 1672 2132 存货净额 5 11 10 13 营业税金及附加 5 7 9 12 其他流动资产 143 137 190 264 销售费用 235 310 394 497 流动资产合计 1558 2031 2474 3084 管理费用 319 408 513 644 固定资产 1183 1439 1691 1976 财务费用 50 88 113 120 无形资产及其他 55 45 35 25 投资收益 57 0 0 0 投资性房地产 499 499 499 499 资产减值及公允价值变动 7 (8) (4) (6) 长期股权投资 50 31 5 (30) 其他收入 (18) 0 0 0 资产总计 3346 4045 4704 5555 营业利润 232 330 495 700 短期借款及交易性金融负债 815 1365 1459 1414 营业外净收支 14 8 8 10 应付款项 267 111 140 276 利润总额 246 337 503 710 其他流动负债 313 293 389 516 所得税费用 3 10 15 21 流动负债合计 1395 1769 1988 2207 少数股东损益 8 11 16 22 长期借款及应付债券 16 76 126 176 归属于母公司净利润 235 317 472 666 其他长期负债 169 198 191 192 长期负债合计 185 273 317 368 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 1580 2042 2305 2574 净利润 235 317 472 666 少数股东权益 51 58 71 90 资产减值准备 (31) 0 0 0 股东权益 1716 1944 2328 2891 折旧摊销 0 188 234 295 负债和股东权益总计 3346 4045 4704 5555 公允价值变动损失 (7) 8 4 6 财务费用 50 88 113 120 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (253) (556) (299) (384) 每股收益 0.44 0.60 0.89 1.26 其它 39 8 13 19 每股红利 0.00 0.17 0.17 0.19 经营活动现金流 (17) (36) 424 602 每股净资产 3.24 3.68 4.40 5.46 资本开支 (194) (441) (481) (577) ROIC 10% 14% 16% 19% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 14% 16% 20% 23% 投资活动现金流 (137) (422) (455) (542) 毛利率 43% 46% 48% 48% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 13% 17% 19% 20% 负债净变化 (64) 60 50 50 EBITDA Margin 13% 25% 26%