2023年年报点评：资管规模快速扩张，外延并购望提升公司综合实力

证券研究报告 非银金融报告日期：2024年3月30日 资管规模快速扩张外延并购望提升公司综合实力 ——国联证券（601456.SH）2023年年报点评 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 601456.SH 当前价（元）总市值（亿元） 流通市值（亿元）总股本（亿股） 流通股本（亿股） 2024年3月29日 11.31 320.2 270.2 28.32 23.89 研究员：杨晓天 执业证书编号：S0230521030002邮箱：hlzqyxt@163.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 国联证券发布2023年报。2023年实现营收29.6亿元，同比增长12.7%，归母净利润6.7亿元，同比下降12.5%，加权平均ROE为3.89%，同比减少0.73pct，公司分红率为59.9%，DPS为0.142元。 核心观点： 并表提振下，资管业务收入与规模协同增加。资管业务净收入 4.43亿元，同比增加128.54%，主要系完成对国联基金并表。资管规模1172.93亿元，同比增加14.94%，国联基金资产管理规模1488亿，非货AUM1016亿元，行业排名第44位。 投行收入逆市增加，并购望提升业务规模。投行业务净收入4.89亿元，同比增加2.47%。全年IPO规模合计23.68亿元，同比下降1.33%，再融资规模15.88亿元，同比下降43.29%；债券承销金额515.81亿元，同比增加30.94%。未来如公司与民生证券完成整合，投行业务规模有望显著提升。 财富管理稳步发展。公司财富管理转型稳步推进，2023年基金投顾签约客户数30.02万户，同比增加24.93%，金融产品保有量193.30亿元，同比增加8.2%，基金投顾授权资产65.94亿元同比持平。 盈利预测及投资评级：公司内生增长协同外延并购驱动，看好外延并购带来公司综合实力提升，未来发展空间可期。预计公司2024-2026年归母净利润6.97亿元、8.05亿元、10.15亿元，对应PB为1.72、1.57、1.33倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 资本市场改革风险；资本市场波动风险；业绩不及预期风险；宏观经济不确定性风险；黑天鹅等不可控风险；数据统计偏差风险。 表1：盈利预测简表 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2955 3102 3384 3841 增长率(%) 13% 5% 9% 14% 归母净利润（百万元） 671 697 805 1015 增长率(%) -13% 4% 15% 26% 每股净资产/BPS（元） 6.27 6.59 7.21 8.48 市净率（P/B） 1.80 1.72 1.57 1.33 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表2：公司财务预测表 证券代码：601456.SH 股价： 11.31 投资评级：买入 日期： 2024/3/29 单位： 百万元 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 自有存款 5430 5593 5928 6521 营业收入 2955 3102 3384 3841 客户存款 8365 8616 9133 10047 手续费及佣金净收入 1554 1533 1623 1858 结算备付金 3979 4098 4344 4779 代理买卖证券业务净收入 515 552 600 645 融出资金 10127 9759 10090 10721 证券承销收入 489 416 447 600 投资资产 49711 56516 64253 73048 资产管理收入 443 446 456 494 其中：交易性资产 39027 44370 50444 57349 利息净收入 81 78 81 86 其他债权投资 7083 8053 9155 10409 投资净收益 1222 1390 1580 1796 其他权益工具投资 3600 4093 4654 5291 营业支出 2144 2244 2394 2594 衍生金融资产 1747 1986 2258 2568 利润总额 825 858 990 1247 应收款项 1272 1399 1539 1693 净利润 675 701 809 1019 买入返售资产 5307 5838 6421 7063 归属于母公司股东的净利润 671 697 805 1015 资产总计 87129 93721 100365 109094 主要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 卖出回购及拆入资金 19736 21709 23880 26268 ROA 0.83% 0.75% 0.81% 0.93% 代理买卖证券款 9046 10342 10062 9817 ROE 3.89% 3.87% 4.47% 5.62% 负债总计 69005 75051 79942 85085 每股收益/EPS（元） 0.24 0.25 0.29 0.36 少数股东权益 355 408 469 540 每股净资产/BPS（元） 6.27 6.59 7.21 8.48 归母股东权益 17769 18262 19954 23469 市盈率(P/E) 47.71 45.69 39.57 31.42 负债和股东权益总计 87129 93721 100365 109094 市净率（P/B） 1.80 1.72 1.57 1.33 资料来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。 股票评级 买入 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上 增持 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间 中性 股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间 减持 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间 卖出 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上 行业评级 推荐 基本面向好，行业指数领先沪深300指数 中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数 回避 基本面向淡，行业指数落后沪深300指数 免责声明： 本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。编制及撰写本报告的所有分析师或研究人员在此保证，本研究报告中任何关于宏观经济、产业行业、上市公司投资价值等研究对象的观点均如实反映研究分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的价格的建议或询价。本公司及分析研究人员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失及其他影响概不负责。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行的证券并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，投资者应充分考虑本公司及所属关联机构就报告内容可能存在的利益冲突。 版权声明： 本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。引用本报告必须注明出处“华龙证券”，且不能对本报告作出有悖本意的删除或修改。 华龙证券研究所 北京兰州上海 地址：北京市东城区安定门外大街189号天鸿宝景大厦F1层华龙证券 邮编：100033 地址：兰州市城关区东岗西路638 号甘肃文化大厦21楼邮编：730030 电话：0931-4635761 地址：上海市浦东新区浦东大道720号11楼 邮编：200000