7月PMI分析：制造业和非制造业新订单均回落

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2015年8月3日 制造业和非制造业新订单均回落——7月PMI分析 核心要点： 首席经济学家  制造业、非制造业新订单均回落 7月份中国制造业PMI小幅回落至50，较上月低0.2，创近五个月新低。分项指数中，生产、订单等主要分项指数均有所回落。特别是反应需求的7月新订单指数回落0.2个百分点至49.9%，为今年和近三年来最低，首度低于50，反应外需的出口订单指数回落至47.9，创两年来最低。而7月中国非制造业PMI53.9%，较上月微升0.1个百分点。其中服务业PMI52.8%，比上月上升0.5个百分点；建筑业PMI60.1%，比上月回落2个百分点。但非制造业7月的新订单指数50.1%，也比上月回落1.2个百分点，给未来非制造业景气蒙上了阴影。其中，7月服务业新订单指数49.8%，比上月下降1.0个百分点。建筑业新订单指数51.4%，比上月回落2.6个百分点。  欧元区7月PMI初值普遍低于预期 7月标志美国中西部经济活跃度的美国芝加哥PMI为54.7，跳涨至6个月高点。目前美失业率被普遍认为是已经接近正常水平，但核心物价指数回升缓慢，或影响未来加息的幅度与频率。7月欧元区制造业PMI初值小幅回落至52.2，低于预期的52.5及上期值52.5。欧元区国家7月PMI全线低于预期，显示经济仍偏弱。二季度新兴市场货币风波又起，恐拖累下半年新兴市场需求。面对国内外需求低迷，国务院办公厅日前印发文件部署多项促外贸稳增长政策措施。短期人民币对美元汇率运行稳定，不排除下半年人民币对美元小幅贬值以减轻出口压力。  生产积极性回落 7月生产量分项52.4，环比回落0.5个百分点。生产虽保持了扩张，但新订单指标却录得近三年新低。在这样的背景下，库存周期将继续缩短。7月原材料库存指标录48.4，较6月下降0.3个百分点；产成品库存指数在6月小幅走高后再度回落0.3个百分点至47.4。从业人员指标48，环比微降0.1个百分点，反映企业用工量仍在减少。同时7月购进价格指数继续回落，且降幅扩大，较上月回落2.6个百分点到44.7。近期大宗商品价格大幅回落和中国需求低迷都是重要原因，预计PPI跌幅短期还难以缩小。从7月制造业PMI来看，制造业投资增速放缓的势头还会持续。  设备制造业景气度走低 消费品制造业景气度相对偏好，投资产业链景气度低迷且不稳。此前景气度略有调整的食品制造、医药制造和服装鞋帽制造业7月景气度再度好转。而设备制造业7月除靠近消费的通信设备计算机及其他电子设备制造景气度稍微好转外，靠近投资端的通、专用、交运设备制造和电气机械及器材制造业景气度7月全部转弱。下游需求疲弱导致中间品景气度也是波动向下，7月有色金属和非金属行业景气度大幅回落，黑色金属行业降中有所反弹，金属、非金属制品景气度相对较好，石油加工、炼焦、化纤橡胶及塑料制品景气度继续下行。 分析师 近期银河宏观报告 《蔬菜猪肉价格双涨——国内宏观周报1528期》2015.7.20 《经济现趋稳迹象——2015年6月暨上半年宏观经济数据分析》2015.7.16 《货币政策关注金融稳定——国内宏观周报1525期》2015.6.29 《实体资金供需两弱——2015年5月宏观经济数据分析》2015.6.11 《降低实体经济融资成本仍是首要任务——国内宏观周报1521期》2015.6.1 《房价环比止跌——国内宏观周报1520期》2015.5.25 《“中式宽松”下，经济下半年有望企稳--4月份宏观经济数据分析》2015.5.10 《稳增长要“摆脱旧的路径依赖”——国内宏观周报1516期》2015.5.4 《延续出清——2015年宏观报告》2014.12.17 国际经济 《美联储：年内加息——国际经济周报第212期》2015.7.13 《美失业率创新低——国际经济周报第211期》2015.7.6 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 制造业和非制造业新订单均回落 ——7月PMI分析  制造业、非制造业新订单均有所回落 7月份中国制造业采购经理指数（PMI）小幅回落至50，较上月低0.2，创近五个月新低。分项指数中，生产、订单等主要分项指数均有所回落。特别是反应需求的7月新订单指数回落0.2个百分点至49.9%，为今年和近三年来最低，首度低于50，反应外需的出口订单指数回落至47.9，创两年来最低。 7月中国非制造业商务活动指数为53.9%，比上月微升0.1个百分点，表明我国非制造业运行总体相对偏好。分行业看，服务业商务活动指数为52.8%，比上月上升0.5个百分点；建筑业商务活动指数为60.1%，比上月回落2.0个百分点，表明建筑业业务总量继续较快增长，但增速有所放缓。服务业中，交通运输业、邮政业、电信广播电视和卫星传输服务业、互联网及软件信息技术服务业、金融业、租赁及商务服务业等行业商务活动指数高于临界点，表明行业业务总量增长较快；零售业、住宿和餐饮业等行业商务活动指数位于临界点以下，表明行业业务总量环比有所回落。 非制造业7月的新订单指数50.1%，比上月回落1.2个百分点，这给未来服务业景气度蒙上了阴影。分行业看，建筑业新订单回落较快。7月服务业新订单指数49.8%，比上月下降1.0个百分点。建筑业新订单指数51.4%，比上月回落2.6个百分点。非制造业从业人员指数49.2%，也比上月下降0.5个百分点，其中服务业从业人员指数为48.8%，比上月下降0.4个百分点。建筑业从业人员指数为51.6%，比上月回落0.7个百分点。 图 1：官方制造业PMI小幅回落，新订单近三年来首次跌破50 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 图 2：制造业、非制造业新订单均小幅回落 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 图 3：建筑业PMI小幅回落，服务业PMI保持稳中略升 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部  新订单指数近三年来首度跌破50 7月新订单指数回落0.2个百分点至49.9%，为今年和近三年来最低，首度低于50，反应外需的出口订单指数回落至47.9，创两年来最低。 从全球7月PMI的走势来看，发达国家复苏继续领先于其他国家。而发达国家中，美国的复苏又较领先，且更多受益于国内需求的增长；欧洲经济走出底部，但力度较弱，且短期面临波折；日本经济复苏更依赖日元贬值和外需。从我国的出口数据来看，今年除美国外，发达国家经济的复苏对我国外需的拉动作用很小，前五个月我国对欧盟出口同比回落2.3%，对日出口同比回落11.4%，仅对美国出口增长8.7%，稳中略有加快。 7月标志美国中西部经济活跃度的美国芝加哥PMI为54.7，好于预期50.8，前值为49.4，指数跳涨至6个月高点，并高于所有经济学家的预期，该数据位4月以来该地区经济活动首次显示扩张。6月，美国非农就业人数增加22.3万人，失业率下降为5.3%，比金融危机期间最高约10%的水平已降低约一半。这一失业率被普遍认为是已经接近正常水平。核心物价指数在今年4月同比增长仅为0.1%，创下2009年10月以来的新低。5月同比增长也仅有0.2%，连续37个月低于美联储2%的目标值。6月，美联储在发布议息会议声明的同时，将美国2015年经济增长预期从3月预测的2.3%至2.7%，大幅调低至1.8%至2.0%，同时调低了今年及2016年通胀预期及联邦基金利率中值。这些意味着美联储即使启动加息，加息幅度与频率也会低于先前的市场预期。 欧元区7月制造业PMI小幅回落。7月欧元区制造业PMI初值52.2，低于预期的52.5以及上期值52.5。欧元区国家7月PMI全线低于预期，德国制造业PMI初值51.5，低于市场预期的51.9；法国制造业PMI初值49.6，明显低于市场预期的50.8，指向法国制造业 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 复苏压力较大；各国的综合PMI和服务业PMI也均不及预期，显示经济仍偏弱。另外德国6月PPI环比-0.1%，符合市场预期，同之前公布的各国CPI、PPI数据一样，意味着欧元区价格仍有通缩压力。 日本7月制造业采购经理人指数(PMI)初值升至51.4，为五个月最高。新订单和产出均出现显著上升，表明日本经济在第二季降温后开始反弹。 二季度新兴市场货币风波又起，恐拖累下半年新兴市场需求。上周雷亚尔兑美元汇率下跌5%至12年新低，随着金价的下跌，南非兰特下跌1.5％，土耳其里拉连续第三个交易日下跌。过去两个月内，新兴市场国家特别是拉美国家货币贬值明显，许多品种触及或者刷新多年及历史新低。自五月中旬以来，哥伦比亚比索对美元贬值12%，原油价格走低导致该国经常帐赤字走扩至16年最大水平。智利比索紧随其后，本月对美元跌至2008年金融危机以来最低水平。 面对国内外需求的低迷，国务院办公厅日前印发《关于促进进出口稳定增长的若干意见》，部署多项促外贸稳增长政策措施。短期人民币对美元汇率运行稳定，不排除下半年人民币对美元小幅贬值以减轻出口压力。 图 4：新订单继续回落，创近三年新低 图 5：新出口订单再度大幅回落，创两年新低 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 表 1：各国制造业PMI 2015年7月 2015年6月 2015年5月 2015年4月 2015年3月 2015年2月 2015年1月 美国ISM 53.5 52.8 51.5 51.5 52.9 53.5 日本 51.4 50.1 50.9 49.9 50.3 51.6 52.2 欧元区 52.2 52.5 52.2 51.9 52.2 51 51 德国 51.5 51.9 51.1 52.1 52.8 51.1 50.9 法国 49.6 50.7 49.4 48 48.8 47.6 49.2 意大利 54.1 54.8 53.8 53.3 51.9 49.9 西班牙 54.5 55.8 54.2 54.3 54.2 54.7 英国 51.4 51.9 51.8 54.4 54.1 53 巴西 46.5 45.9 46 46.2 49.6 50.7 俄罗斯 48.7 47.6 48.9 48.1 49.7 47.6 印度 51.3 52.6 51.3 52.1 51.2 52.9 澳大利亚 44.2 52.3 48 46.3 45.4 49 资料来源：Wind，中国银河证券研究部  生产积极性下降 生产情况来看，由于总需求持续疲弱，库存对生产的弹性较大，生产积极性的回升很容易收到库存的制约而不可持续，在总需求持续疲弱和去产能大周期下，补库存周期很容易缩短和钝化。近期制造业PMI各项指标的变化就反映了这种情况。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7月生产指标录52.4，环比回落0.5个百分点，制造业生产虽保持扩张，但新订单指标却录得近三年新低。在这样的背景下，短暂的补库存后，生产积极性面临再度下降的压力。7月原材料库存指标录48.4，环比下探0.3个百分点；供应商配送时间指标录50.4，环比微升0.1个百分点。产成品库