7月PMI分析：出口订单和生产指数有所回落

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 ` 宏观研究报告 2017年7月31日 出口订单和生产指数有所回落 ——7月PMI点评 核心要点： 宏观分析师  制造业PMI指数保持扩张，幅度有所减缓。7月制造业PMI为51.4%，较上月小幅回落0.3个百分点，与上半年均值基本持平。  五大构成中，生产指数和新订单回落较多。7月生产指数和新订单指数为53.5%和52.8%，分别比上月回落0.9和0.3个百分点，主要原材料库存小幅回落0.1个百分点至48.5%，从业人员上升0.2个百分点至49.2%，逆指标供应商配送时间小幅上升0.2个百分点至50.1%。  内外订单来看，外需增长放缓是制造业需求放缓主要原因。新出口订单指数回落1.1个百分点至50.9%，外需回升略有放缓。进口指数基本平稳，仅较上月回落0.1个百分点至51.1%。  虽然生产指数回落幅度较大，但企业生产意愿未减。7月生产经营活动预期指数为59.1%，比上月提高0.4个百分点，连续3个月上升。顺周期指标采购量指数上升0.2个百分点至52.7%，主要原材料库存小幅回落0.1个百分点至48.5%。而产成品库存小幅下降也反应了供需结构的好转。当前生产的回落或一部分是政策“稳中求进”的体现，“过剩产能行业”强制去产能的效果，一部分受到外需增长放缓影响。  生产价格指数回升也反映市场预期短期向好。7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为57.9%和52.7%，分别比上月上升7.5和3.6个百分点，出厂价格指数重回临界点之上。  大型制造业企业PMI连续回升，中小制造业PMI回落到收缩区域内。7月大型企业PMI为52.9%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升，与建筑业景气度高位提升一致。相对而言，中小型制造业企业PMI则仍再度落入收缩区域，与外需增长回落一致。7月中、小型企业PMI为49.6%和48.9%，分别比上月回落0.9和1.2个百分点。供给收缩产业集中度上升，大型企业更加受益当前的经济回升。  建筑业景气度高位提升。非制造业方面，7月份，中国非制造业商务活动指数为54.5%，比上月回落0.4个百分点，与上半年均值基本持平。其中建筑业景气度高位提升。7月建筑业商务活动指数为62.5%，比上月上升1.1个百分点，为近年来高点。其中新订单指数为56.0%，高于上月0.6个百分点，市场需求稳定增长，建筑业有望继续保持较快发展。另外服务业运行总体平稳。商务活动指数为53.1%，比上月回落0.7个百分点。 近期重点报告： 货币市场利率短升长降——国内宏观周报，2017.7.31 制造业盈利偏稳、库存周转加快——6月工业利润点评，2017.7.28 经济表现强劲——国内宏观周报，2017.7.24 经济增长稳定——6月份宏观增长数据点评，2017.7.18. 金融市场低迷，监管协调升级——国内宏观周报，2017.7.17. 制造业供需短期仍然偏暖——国内宏观周报,2017.7.3. 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 出口订单和生产指数有所回落 ——7月PMI点评 7月份，制造业PMI指数保持扩张，幅度有所减缓。7月制造业PMI为51.4%，较上月小幅回落0.3个百分点，与上半年均值基本持平，今年以来一直保持在51.0%—52.0%的运行区间。 五大构成来看，生产指数和新订单回落是PMI小幅回落主要原因。生产指数和新订单指数为53.5%和52.8%，分别比上月回落0.9和0.3个百分点，主要原材料库存小幅回落0.1个百分点至48.5%，从业人员上升0.2个百分点至49.2%，逆指标供应商配送时间小幅上升0.2个百分点至50.1%。 图1：生产量和新订单回落带动制造业PMI调整 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 内外订单来看，外需增长放缓是制造业需求放缓主要原因。新出口订单指数回落1.1个百分点至50.9%，外需回升略有放缓。进口指数基本平稳，仅较上月回落0.1个百分点至51.1%。7月美国markit制造业PMI小幅回升，但欧元区和日本制造业PMI均出现小幅回落。鉴于日本和欧洲经济刚刚走出通缩，短期经济回升有望持续。 图2：外需增长略有放缓 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 虽然生产指数回落幅度较大，但另一方面，预期指数、采购量回升以及原材料库存调整幅度较小，反映了制造业企业生产意愿未减。7月生产经营活动预期指数为59.1%，比上月提高 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 0.4个百分点，连续3个月上升。7月采购量指数上升0.2个百分点至52.7%。主要原材料库存小幅回落0.1个百分点至48.5%，产成品库存指数回落0.2个百分点至46.1%。 相比产成品库存，原材料库存更具有顺周期性，产成品库存下降或正反应了供需结构的好转。当前生产的回落或是政策“稳中求进”的体现，“过剩产能行业”强制去产能的效果。 价格指数的变化也反映市场预期短期向好。7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为57.9%和52.7%，分别比上月上升7.5和3.6个百分点，出厂价格指数重回临界点之上。 图3：原材料库存顺周期、产成品库存逆周期 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 制造业回升的主要力量仍是大型企业。7月大型企业PMI为52.9%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升，与建筑业景气度高位提升一致。相对而言，中小型制造业企业PMI则仍再度落入收缩区域，与外需增长回落一致。7月中、小型企业PMI为49.6%和48.9%，分别比上月回落0.9和1.2个百分点。供给收缩产业集中度上升，大型企业更加受益当前的经济回升。 图4：大型企业景气度再度回升、中小企业景气度再度回落 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 非制造业方面，7月份，中国非制造业商务活动指数为54.5%，比上月回落0.4个百分点，与上半年均值基本持平。其中建筑业景气度高位提升。7月建筑业商务活动指数为62.5%，比上月上升1.1个百分点，为近年来高点。其中新订单指数为56.0%，高于上月0.6个百分点，市场需求稳定增长，建筑业有望继续保持较快发展。另外服务业运行总体平稳。商务活动指数 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 为53.1%，比上月回落0.7个百分点。 图5：建筑业景气度持续走高 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 作者介绍 童英，宏观经济研究员，北京大学光华管理学院应用经济系博士，2011年3月加入中国银河证券研究部，主要负责宏观产业方面的研究。此前就职于光大证券研究所。 许冬石，宏观经济研究员，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。 作者承诺 童英、许冬石具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn