筹划股权激励，期待龙头发力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 喜临门：筹划股权激励，期待龙头发力 ■公司公告：拟向公司高层管理人员13人定增发行授予限制性股票1200万股，授予价格8.87元/股。 ■股权激励计划彰显信心：本次激励计划主要针对喜临门及晟喜华视高管共计13人，授予股票占公司总股本3.1%。股权激励解锁条件：17-19年较16年收入增长分别不低于35%、65%、95%，扣非后净利润增长分别不低于30%、60%、90%；对晟喜华视员工附加解锁条件，即17-19年晟喜华视净利润分别不低于1.2亿元、1.32亿元、1.452亿元。此次股权激励计划对象均为公司核心高管团队，授予股数多，授予价格有诚意，有望实现公司管理团队与资本市场利益的高度有效绑定，激发管理团队动力。 ■多渠道发力的床垫龙头：我国是床垫消费大国，然而目前床垫行业集中度远远低于成熟市场美国。消费者对睡眠环境、床垫功能性的要求提高，床垫研发技术的升级换代，将加速床垫品牌化的进程。喜临门作为床垫行业龙头，不管是产品力、规模效应都领先同行。近年来公司由制造型企业向品牌型企业转型，事业部改革、产品线梳理、营销推广、渠道建设等多项举措都有较明显的效果，也支撑公司内销的快速发展。目前公司拥有线下渠道近千家，实体渠道下沉的空间还很大，加上电商等多渠道的发力，有望成就国内床垫知名品牌。此外，公司通过收购晟喜华视，借助影视作品的文化渗透及传播功能，利用广告植入等方式传递“喜临门”品牌；并可利用绿城传媒与全国主流电视台、新媒体平台建立的合作关系铺设品牌宣传网络，以文化传播品牌，多方式、多渠道提升“喜临门”品牌知名度。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,290.6 1,687.4 2,109.3 2,847.6 3,508.2 净利润 93.9 190.6 229.5 297.6 365.9 每股收益(元) 0.25 0.50 0.60 0.78 0.96 每股净资产(元) 3.00 3.50 4.20 4.88 5.68 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 72.6 35.7 29.7 22.9 18.6 市净率(倍) 5.9 5.1 4.2 3.6 3.1 净利润率 7.3% 11.3% 10.9% 10.5% 10.4% 净资产收益率 8.2% 14.2% 14.3% 15.9% 16.8% 股息收益率 0.0% 0.7% 0.4% 0.5% 0.9% ROIC 11.0% 21.8% 15.9% 18.8% 19.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年01月26日 喜临门（603008.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 其他轻工 投资评级 买入-B 维持评级 6个月目标价： 20.77元 股价（2017-01-25） 17.80元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 6,814.87 流通市值（百万元） 5,607.00 总股本（百万股） 382.86 流通股本（百万股） 315.00 12个月价格区间 15.15/22.42元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.1 -21.17 0.62 绝对收益 -3.84 -20.61 7.81 周文波 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080001 zhouwb@essence.com.cn 021-35082778 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 Tab le_Report 相关报告 喜临门：床垫&影视双增长 2016-10-28 喜临门：业绩稳定，估值合理 2016-08-30 喜临门：床垫积极开拓，传媒值得期待 2016-03-25 -11%-5%1%7%13%19%25%31%2016-012016-052016-09喜临门 其他轻工 上证指数 2 公司快报/喜临门 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■积极布局健康睡眠等创新领域：根据公司公告，公司2015年8月份成立子公司舒眠科技，专注于智能健康产业的发展，挖掘与睡眠相关的大健康领域投资机会，围绕消费者卧室场景布局，整合智能硬件（智能家居）、生理算法、云计算、移动互联网等，打造高科技智能睡眠生态圈。根据公司公告，前期公司以1500万元增资入股神灯科技35%股份。神灯科技独创的神灯眼罩具有睡眠数据监测、深度睡眠、自然唤醒、清明梦四大功能。神灯科技依托浙大博士工作站项目，在神经网络方面技术全国领先，未来公司有望将脑电波监测等功能融入智能睡眠系统中，为消费者提供更智能化的消费体验。未来，公司有望围绕智能床垫的大数据健康服务进行持续布局。 ■盈利预测及投资建议：我们预计公司16-18年净利润分别为2.3亿元、3亿元、3.7亿元，分别增长20.4%、29.7%、22.9%，EPS分别为0.6元、0.78元、0.96元（考虑增发摊薄），六个月目标价20.77元，维持“买入-B”评级。 ■风险提示：地产景气度下滑、家具消费低迷、主业增速放缓，传媒业务竞争风险。 3 公司快报/喜临门 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,290.6 1,687.4 2,109.3 2,847.6 3,508.2 成长性 减:营业成本 806.2 1,019.0 1,299.3 1,759.8 2,175.1 营业收入增长率 26.3% 30.8% 25.0% 35.0% 23.2% 营业税费 5.7 17.4 21.1 28.5 35.1 营业利润增长率 -27.0% 117.6% 14.6% 29.7% 23.1% 销售费用 235.9 245.4 295.3 412.9 512.2 净利润增长率 -21.9% 103.0% 20.4% 29.7% 22.9% 管理费用 117.6 134.8 175.1 247.7 298.2 EBITDA增长率 -4.2% 102.0% 28.2% 23.3% 20.3% 财务费用 9.7 26.4 42.8 43.1 49.7 EBIT增长率 -16.8% 122.2% 19.4% 25.7% 22.3% 资产减值损失 1.8 14.5 7.8 8.0 10.1 NOPLAT增长率 -14.5% 105.7% 29.0% 25.7% 22.3% 加:公允价值变动收益 -2.5 -0.5 - - - 投资资本增长率 4.1% 77.0% 6.4% 16.8% 3.0% 投资和汇兑收益 -3.7 4.3 - - - 净资产增长率 4.8% 16.6% 20.0% 16.1% 16.3% 营业利润 107.4 233.8 267.9 347.5 427.9 加:营业外净收支 2.2 7.8 1.0 1.0 1.0 利润率 利润总额 109.6 241.6 268.9 348.5 428.9 毛利率 37.5% 39.6% 38.4% 38.2% 38.0% 减:所得税 16.4 51.4 40.3 52.3 64.3 营业利润率 8.3% 13.9% 12.7% 12.2% 12.2% 净利润 93.9 190.6 229.5 297.6 365.9 净利润率 7.3% 11.3% 10.9% 10.5% 10.4% EBITDA/营业收入 12.2% 18.8% 19.3% 17.6% 17.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.1% 15.4% 14.7% 13.7% 13.6% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 300.2 236.7 316.4 427.1 877.0 固定资产周转天数 131 164 146 115 97 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 31 26 44 56 63 应收帐款 342.1 585.8 480.3 978.9 854.5 流动资产周转天数 233 235 217 217 231 应收票据 9.5 11.4 44.3 21.4 51.0 应收帐款周转天数 87 99 91 92 94 预付帐款 23.7 107.3 58.7 166.2 112.3 存货周转天数 48 57 55 56 50 存货 207.0 323.6 326.1 563.6 403.1 总资产周转天数 488 556 548 464 432 其他流动资产 22.5 32.9 21.0 25.5 26.5 投资资本周转天数 257 277 292 242 215 可供出售金融资产 31.0 30.5 30.5 30.5 30.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 7.3 7.3 7.3 7.3 ROE 8.2% 14.2% 14.3% 15.9% 16.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.7% 5.9% 7.2% 7.2% 8.5% 固定资产 716.1 823.6 889.8 929.1 955.2 ROIC 11.0% 21.8% 15.9% 18.8% 19.7% 在建工程 76.4 190.7 147.5 117.2 96.1 费用率 无形资产 122.2 125.4 126.4 126.7 126.4 销售费用率 18.3% 14.5% 14.0% 14.5% 14.6% 其他非流动资产 137.0 748.6 745.5 747.5 736.0 管理费用率 9.1% 8.0% 8.3% 8.7% 8.5% 资产总额 1,987.7 3,223.8 3,193.8 4,141.1 4,275.8 财务费用率 0.7% 1.6% 2.0% 1.5% 1.4% 短期债务 257.3 652.8 617.2 767.3 962.8 三费/营业收入 28.1% 24.1% 24.3% 24.7% 24.5% 应付帐款 291.0 676.1 467.1 863.6 586.5 偿债能力 应付票据 32.1 59.1 5.7 103.0 42.8 资产负债率 42.2% 58.4% 49.7% 54.9% 49.2% 其他流动负债 257.0 108.3 158.0 202.1 174.7 负债权益比 73.0% 140.6% 98.7% 121.8% 96.9% 长期借款 - 49.8 - - - 流动比率 1.08 0.87 1.00 1.13 1.32 其他非流动负债 1.0 338.1 338.1 338.1 338.1 速动比率 0.83 0.65 0.74 0.84 1.09 负债总额 838.5 1,884.2 1,586.1 2,274.1 2,104.8 利息保障倍数 12.11 9.85 7.26 9.06 9.61 少数股东权益 0.1 0.0 -0.9 -2.3 -3.6 分红指标 股本 315.0 315.0 382.9 382.9 382.9 DPS(元) - 0.12 0.07