印度联合银行（UNBK.IN）：持有：2016年1季度–盈利能力弱

公司报告2015年7月29日Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 22681243Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224Aseem裤子*分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 3396 0688在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股票–印度印度联合银行（UNBK IN）持有：2016年第一季度–盈利能力仍然很弱 由于员工成本和准备金低于预期，第一季度的PAT高于我们的估计；资产质量压力仍然是主要问题 由于较低的资本充足率和较高的压力资产，增长和盈利前景不佳 维持持有，将目标价从144卢比提高至152卢比2016财年第一季度同比下降22％至52亿印度卢比，但比我们的预测高出54％，原因是运营支出下降（同比下降-1％）和拨备减少。然而，总体压力资产进一步上升至13％，而CAR仍是另一个主要问题。强调：贷款增长仍然缓慢地保持同比增长6％，这主要受到零售部门（同比增长22％），中小型企业（重新分类为农业的17％）和农业（同比增长10％）的推动，而公司贷款账目则持平。我们仍然关注中小企业和农业领域的高增长，因为尽管这些领域的不良贷款持续增长，但这些领域的不良贷款一直稳定增长至c5.5-6％。利润率环比持平于2.39％，尽管CASA比率降至28.3％。正如预期的那样，由于收益率上升，一季度国库收益下降，而核心费用收入仍然保持低迷。资产质量仍然受到压力。虽然滑点稳定在c2.3％的水平，但升级和恢复率却低得多。总压力资产从上一季度的12％增长至13％。此外，根据5/25再融资计划，银行已为总值624亿印度卢比的贷款进行再融资，涵盖了8个帐户。尽管面临更大的压力以及不良贷款的恶化，但信贷成本却出乎意料地远低于预期。资本约束继续，一级资本比率仅为7.2％，而2016财年的目标是7.63％。前景由于我们相信资产质量压力将持续并将继续影响其盈利能力，因此仍保持谨慎。展望未来，农业和中小企业是我们的主要风险领域。此外，其不稳定的Tier-1仍然令人担忧。但是，随着FY16-18e宏观经济的逐步恢复，ROA将从ROF15的0.5％提高至FY18e的0.6％。维持保留：UNBK的12个月远期AB交易价格为0.7倍。我们使用单阶段Gordon增长模型（12个月远期基准）继续将股票估值为0.7倍P / AB，从而将目标价格调整为152印度卢比（144印度卢比），这意味着潜在的下跌空间为3.2％。上行风险：经济复苏好于预期，资产质量周期好转。下行风险：资产质量表现差于预期，增长低于预期 索引^孟买SE敏感指数指数水平27,459RIC联合国教科文组织彭博UNBK IN资料来源：汇丰银行自由流通量（％）38市值（百万美元）1,525市值（印度卢比）97,974资料来源：汇丰银行保持目标价格（印度卢比）152.00股价（印度卢比）157.15上升/下降（％）-3.22015年3月a2016年2017年汇丰每股收益28.227.832.0汇丰银行聚乙烯5.65.64.9性能1M3M1200万绝对（％）0.67.8-19.8相对^（％）1.87.5-24.1 abc印度联合银行（UNBK IN）商业银行2015年7月29日2财务与估值年至3 / 2015a 3 / 2016e 3 / 2017e 3 / 2018e年至3 / 2015a 3 / 2016e 3 / 2017e 3 / 2018e其他5,034 5,580 8,1018,612其他营业外利润（亏损）汇丰银行税前利润27,838 27,054 33,13541,830比例（％）NIM2.382.382.442.49少数民族+其他首都----国际能源署（平均）3,545,627 3,878,999 4,326,111国际劳工联盟（平均）3,396,111 3,747,061 4,208,275广告支出回报率（包括善意）0.480.470.510.58广告支出回报率（包括善意）10.19.610.512.1平均1级回报9.8 9.2 10.0 11.5 杠杆率（x）20.9 20.4 20.4 20.9资本充足率(%)估值数据RWA（INRm）2,531,620 2,858,0253,601,859PE（稀释的EPS）5.65.64.93.9P / PPOP1.71.91.71.5P / BVPS0.50.50.50.4P / NTE0.50.50.50.4 股息收益率（％）3.83.23.53.5每股数据（INR）P /存款0.030.030.030.03每股收益报告（完全稀释）28.227.832.040.4P /资产0.030.030.020.02汇丰每股收益（全面摊薄）28.227.832.040.4DPS6.05.05.55.5资产净值288.4292.2317.8351.8价格相对资产净值（包括商誉）288.4292.2317.8351.8321321广告支出回报率解构271271净利息收入总利息收入2.308.732.298.582.348.522.388.45221221总利息支出6.436.306.186.06净费用和佣金0.370.400.420.43171171其他的收入0.590.510.490.47121121营业收入3.253.193.253.29营业费用1.671.691.731.767171人事费1.031.061.101.132013201420152016其他操作员经验0.640.630.630.64 印度联合银行发布BOMBAY SE敏感指数持久性有机污染物1.581.511.521.52规定非作业项目PBT0.83- 0.760.84- 0.670.78- 0.730.70- 0.82资料来源：汇丰银行注意：截至2015年7月28日的价格税收0.270.200.220.25拍0.480.470.510.58损益汇总（印度卢比）增长（同比）净利息收入非利息收入84,43935,23492,35636,711105,73941,048121,03546,000净利息收入非利息收入7.224.99.44.214.511.814.512.1净费用/佣金13,62216,12818,86722,061运营开支12.010.914.814.6交易利润7,0874,6074,6074,607持久性有机污染物11.64.612.612.9其他14,52415,97717,57519,332规定(3.5)11.44.70.4营业总收入119,673129,067146,787167,035PBT34.7(2.8)22.526.2运营开支61,43468,14578,19689,602拍5.16.322.526.2人事费37,85542,67249,51057,289其他运营费用23,57925,47328,68732,313客户贷款（净额）11.69.712.113.4持久性有机污染物58,23960,92268,59177,433总资产7.911.811.812.9规定30,40133,86835,45635,602RWA10.512.911.812.8呆帐25,36728,28827,35526,990客户存款6.413.212.213.0超凡----总产量9.058.948.908.83税前利润27,83827,05433,13541,830资金成本6.966.796.636.51税收10,0178,1169,94012,549传播2.092.152.262.32拍17,82018,93823,19429,281少数派+优先股息----不良贷款/总贷款5.05.75.65.3应占利润17,82018,93823,19429,281信贷成本1.051.060.920.80汇丰应占溢利17,82018,93823,19429,281覆盖范围46.946.046.045.0 不良贷款/风险加权资产5.1 5.8 5.6 5.4资产负债表摘要（INRm）供应/ RWA2.42.72.62.4资产总额客户贷款（净额）3,816,159 4,267,086 4,772,693 5,389,8872,556,546 2,803,596 3,142,505 3,563,825NPL / NTE71.177.877.875.6投资资产940,930 1,098,581 1,217,372 1,360,364贷款净额/总资产67.065.765.866.1其他资产318,684 364,909 412,816 465,698RWA /总资产66.367.066.966.8负债总额3,632,798 4,055,150 4,542,210 5,134,769贷款/存款80.778.278.178.3客户存款3,168,699 3,587,133 4,026,052 4,550,946平均IEA /平均总资产96.496.095.795.6发行债务证券353,600 384,690 418,675 472,061平均IBL /平均总负债92.492.793.193.2其他负债110,49983,32897,483111,762总资本183,362 211,936 230,483 255,118成本/收入51.352.853.353.6普通股183,362 211,936 230,483 255,118非整数收入/总收入29.428.428.027.5核心一级7.2%7.4%7.2%7.1%总一级7.5%7.8%7.6%7.4%总资本10.2%10.2%9.7%9.3% abc印度联合银行（UNBK IN）商业银行2015年7月29日3联合银行：拨备覆盖率和信贷成本100%2.5%80%2.0%60%1.5%40%1.0%20%0.5%0%0.0%PCR％（RBI指南）贷方成本百分比（RHS）-每年资料来源：公司数据，汇丰银行资料来源：公司数据，汇丰银行NIM％（RHS）CASA比例％2.0%26%2.8%2.4%30%28%3.2%32%3.6%34%4.0%联合银行：CASA比率和NIM36%资料来源：公司数据，汇丰银行LDR％（RHS）贷款同比增长％90%85%80%75%70%65%60%联合银行：贷款增长和存贷比35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：公司数据，汇丰银行资金成本NIM（RHS）资金收益率点差（RHS）3.8%3.6%3.4%3.2%3.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%联合银行：保证金动态12%10%8%6%4%2%0%资料来源：公司数据，汇丰银行年化滑动次数（RHS）不良贷款总额百分比6%5%4%3%2%1%0%联合银行：资产质量–滑点和GNPL比率6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行平均5年滚动P / ABV联合银行：滚动P / ABV-向前12 m2.5倍2.0倍1.5倍1.0倍0.5倍0.0倍09年3季度2010年1季度2010年第三季度1Q112011年第三季度1Q122012年第三季度13年1季度2013年第3季度2014年1季度2014年第3季度2015年1季度2015年第3季度2016年1季度2007年第三季度08年1季度2008年第三季度09年1季度09年3季度2010年1季度2010年第三季度1Q112011年第三季度1Q122012年第三季度13年1季度2013年第3季度2014年1季度2014年第3季度2015年1季度20