持有：2016年第1季度排队，从Crown手中回购股份

保持2016年5月5日Altira的坏帐准备金抵消了有利的获胜率影响MPEL从Crown Resorts回购其9.5％的股份维持持有评级，目标价从16.5美元上调至16.6美元结果突出显示：2016年1季度的房地产EBITDA为2.49亿美元（环比增长6％，同比持平），与市场普遍预期和HSBCe一致。有利的获胜率使EBITDA增长了1500万美元，但被Altira的1800万美元坏账准备所抵消。排除这些因素，EBITDA将持平。管理层表示，已同意以15.5美元/ ADS的价格从Crown Resorts（CWN AU，未予评级）回购公司9.5％的流通股，较5月3日的收盘价15.25美元溢价1.6％。股份将被取消，交易将使母公司新co国际更高的股权，从34％增至38％。股息为0.0219美元/ ADS，符合30％的派息政策。按财产，结果是： 新s天地（CoD）：贵宾销量环比下降4％，但收入增长10％，这得益于有利的获胜率，这也使EBITDA增长了1500万美元。大众收入环比下降6％（相对于市场+ 3％）。酒店平均可出租客房收入环比下降7％。 Studio City（MSC）：整个季度的EBITDA为2200万美元，而2015年第四季度仅为1300万美元，后者仅运营了两个月。根据我们的估计，大众市场份额环比持平。 Altira：该物业的贵宾和大众市场表现不及市场。尽管销量仅下降4％，但VIP收入环比下降19％。质量环比下降11％。呆账准备金（1800万美元）和不利运气影响（500万美元）导致EBITDA亏损。 菲律宾：贵宾收入环比增长52％，因为交易量回升（环比增长+ 15％），运气恢复正常。大众收入环比增长13％。 EBITDA达到2900万美元的新高。展望未来：管理层在“五月黄金周”期间看到按年同比增长不错，但VIP同比下降了十几岁。 CoD的零售扩展将在7月部分开放，并在今年年底之前完全开放。 MPEL相信MSC的位置导致了比预期慢的加速，并正在通过增强来自CoD的连接来解决这一问题。管理层对澳门的长期前景仍具有建设性。在马尼拉，管理层认为新的赌场运营商可以创造协同效应，并对连接机场和娱乐城的高速公路感到兴奋。新目标价16.6美元;重申保留：从长远来看，股票回购支持了MPEL对澳门的信心。然而，正如结果报告所指出的那样，大皇冠的抛售可能被市场否定，因为皇冠正从澳门撤资以在拉斯维加斯和澳大利亚进行潜在投资。尽管管理层在电话会议上暗示，进一步抛售的可能性不大，尤其是在短期内，但这可能仍然是一个悬念。考虑到交易和第一季度业绩，我们分别将2016e和2017e的EBITDA分别调低-0.5％/-0.2％和EPS调高+2％/ + 10％。在没有估值倍数变化的情况下，我们新的16.6美元的目标价（原为16.5美元）意味着c9％的上涨空间。我们重申持有评级。目标价（美元）上一个目标（美元）16.6016.50分享价格（美元）上/下15.25+8.8%（截至2016年5月3日）市场数据市值（美元）8,449市值（美元）8,449BBGMPEL美国3m ADTV（美元）89.4RICMPEL.OQ财务和比率（美元）截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰每股收益（上一个）-0.280.410.41更改(%)-3.69.84.9共识每股收益0.330.330.470.67聚乙烯（X）30.352.633.935.3股息收益率(%)4.70.60.90.8EV / EBITDA（X）12.411.08.57.9鱼子(%)6.43.86.05.752-周价格（美元）25.0017.5010.005月15日11月15日5月16日目标价：16.60最高：22.69最低：11.83电流：15.25资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计陈伟业*分析师香港上海汇丰银行有限公司scotttkchan@hsbc.com.hk+852 3941 7005Erwan Rambourg *消费者与零售研究全球联席主管香港上海汇丰银行有限公司erwanrambourg@hsbc.com.hk+852 2996 6572*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com股本酒店餐厅与休闲香港持有：2016年第1季度排队，从Crown手中回购股份新co博亚（MPEL US）汇丰银行每股收益0.500.290.450.43自由浮动33% 股本 酒店餐厅与休闲2016年5月5日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（百万美元）估值数据年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e电动汽车/销售2.6 2.3 2.22.08.57.91.71.733.935.32.02.010.710.10.90.8现金流量汇总（百万美元）资产负债表摘要（百万美元）47.7042.7037.7032.7027.7022.7017.7012.707.701月14日至7月14日1月15日至7月15日16年1月新co博亚娱乐有限公司转至恒生指数47.7042.7037.7032.7027.7022.7017.7012.707.70资料来源：汇丰银行注意：于2016年5月3日收盘价分部总和评估组件风险性比率，增长和每股分析1)Altira的FY16E EBITDA为9倍，2）摩卡（Mocha）俱乐部是FY16e EBITDA的5倍，3）上行风险：更早和更多预期中国的宏观宽松政策，年到同比变化12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e以2016财年EBITDA的12倍实现梦想，4）菲律宾马尼拉梦之城以16倍的FY16e实现梦想Studio City大幅回升，产量提高后市场份额增加。收入-17.213.40.30.3税息折旧及摊销前利润（EBITDA），以及5）Studio City市盈率为12倍下行风险：中国宏息税折旧摊销前利润-30.017.019.7-0.1息税折旧摊销前利润。放缓，监管风险，尤其是营业利润-56.6-6.946.7-2.7来自中国的市场份额损失PBT-111.3120.40.5竞争，而且弱于汇丰每股收益-59.9-42.455.1-3.9预期利润率。比例（％）资料来源：汇丰银行的估算。我们通过以下方式对房地产进行估值：1）低于行业增长4-9倍，以及2）与行业增长10-13倍持平或略高于行业增长。估算变化 FY16e FY17e FY18e汇丰每股收益（旧）0.28 0.41 0.41汇丰每股收益（新）0.29 0.45 0.43资料来源：汇丰银行895-165-165-64-666823953-165-165-66-722871840-325-326-45332503522-1,352-470-3861,546-1,220经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债1,2905,7603,0201,92810,4101,4601,1875,5552,3931,2749,4741,5431,0845,1512,9831,8349,5581,6359814,7362,6581,5098,7141,635收入/ IC（x）ROIC净资产收益率0.77.96.40.60.76.53.83.30.79.56.05.10.810.25.75.2债务总额3,9633,6413,4792,487净债务2,0352,3661,645979股东资金4,3403,6573,7303,787投入资金6,6826,3185,7505,231估值（SOTP组成部分）和风险EBITDA利润率20.521.225.325.2收入（旧）4,5124,5244,536营业利润率8.77.110.410.1收入（新）4,5094,5234,535EBITDA /净利息（x）净债务/权益7.841.35.255.96.837.57.421.6更改-0.1%0.0%0.0%净债务/ EBITDA（x）2.52.51.40.9EBITDA（旧）9601,1461,152来自运营/净债务的现金流25.735.557.991.4EBITDA（新）9561,1441,143每股数据（美元）更改-0.5%-0.2%-0.7%每股收益报告（摊薄）0.190.290.450.43汇丰每股收益（摊薄）0.500.290.450.43DPS账面价值0.717.980.097.430.137.580.137.70变动2％10％6％收入3,9754,5094,5234,535EV / EBITDA12.411.0息税折旧摊销前利润8179561,1441,143EV / IC 1.5 1.7折旧及摊销-471-633-671-683PE * 30.3 52.6营业利润/息税前利润346322473460PB 1.9 2.1净利息-104-184-169-154FCF产率（％）-15.0 6.2PBT-60138304306股息收益率（％）4.7 0.6汇丰PBT108138304306*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-1-1-1-1净利润106150221213汇丰净利润274150221213价格相对 股本 酒店餐厅与休闲2016年5月5日32016年1季度业绩一览2015年1季度2015年第4季度2016年1季度-y-y chg税收赌场1,0119811,0224%1%房间数4561634%42%食品与饮料3038419%39%其他23414816%108%减：促销津贴(54)(63)(71)13%31%总收入1,0541,0581,1044%5%物业EBITDA阿尔蒂拉710(14)纳米纳米摩卡插槽8661%-22%梦想之城2361922067%-13%鳕鱼马尼拉3152985%纳米新影汇(0)132275%纳米公司费用及其他(32)(28)(28)0%-11%息税折旧摊销前利润2212082206%0%EBITDA利润率21.0%19.7%20.0%0.3%-1.0%净利61(12)40纳米纳米阿尔蒂拉贵宾总积分（美元）7,4004,8004,600-4%-38%胜率％2.5%3.3%2.8%-0.5%0.3%VIP收入（百万美元）185158129-19%-30%总质量下降（百万美元）1591331351%-15%胜率％17.2%19.4%17.0%-2.4%-0.2%批量收入（百万美元）272623-11%-16%物业EBITDA利润率3.1%5.0%-8.8%-14%-12%梦想之城贵宾总积分（美元）13,50010,2009,800-4%-27%胜率％3.2%2.8%3.2%0.4%0.0%VIP收入（百万美元）43228631410%-27%总质量下降（百万美元）1,1991,1251,074-5%-10%胜率％35.9%37.1%36.7%-0.4%0.8%批量收入（百万美元）430417394-6%-8%物业EBITDA利润率24.2%23.8%25.5%1.7%1.3%新影汇总质量下降（百万美元）36554750%纳米胜率％22.4%22.8%0.4%纳米批量收入（百万美元）8212552%纳米物业EBITDA利润率9.2%11.1%2.0%纳米马尼拉新天地贵宾总