森远股份业绩预告点评：净利润下滑不影响发展潜力，PPP+民参军助推公司进入高速通道

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 森远股份 股票代码：300210.SZ 森远股份业绩预告点评：净利润下滑不影响发展潜力，PPP+民参军助推公司进入高速通道 事 项： 公司公告2016年业绩预告，净利润0.72-0.81亿，同比下降10%-20%。 目标价： - RMB 当前股价：18.54RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 投资要点 1.业绩略有下滑，未来增长点在于PPP+民参军 公司业绩预减10-20%，主要原因是全资子公司鞍山森远科技所得税税率由去年的0%恢复为12.5%，同时公司政府补贴较去年同期大幅下降，以及发生流动性资金借款增加带来利息支出增加，导致本期经营业绩出现同比下降。 未来PPP+民参军双因素叠加将成就公司新的增长点，助力公司进入快速发展通道。 2.成功转型服务商，PPP业绩确定性高 公司年内连续中标总计100亿的PPP大订单，成功转型服务商，其PPP项目符合国家发展战略和国家发改委优选项目，是新一轮东北地区等老工业基地振兴发展战略性项目，未来有望持续拿单，不断提振公司业绩。加之PPP资产证券化开闸，是盘活PPP项目存量资产、加快社会投资者的资金回收、吸引更多社会资本参与PPP项目建设的重要措施，将助推公司进入高速发展通道。 3.民参军小龙头，布局军工+3D打印打造公司新的增长点 森远股份在新型公路养护机械方面已经成为军队一级供应商，公司大型热再生机组、路面除雪和清洁设备等产品纳入军方采购，可加入全军供应体系。公司还获得《装备承制单位注册证书》，进一步拓宽了公司军品设备销售范围。 同时公司砂型激光3D打印技术也将服务于军工领域，将套重点海军项目，潜力巨大，有望成为下一个王华明团队（歼20配套）。目前公司高精度3D 打印项目正稳步推进，预计未来不久将实现高精度3D 打印产业化应用。 4.盈利预测 预计公司2016-2018年实现归母净利润0.8亿、2.60亿、3.40亿，对应EPS为0.30、0.97、1.27元，对应PE为62X、19X、15X，维持强烈推荐。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572556 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 26,901 流通A股/B股(万股) 9,941/- 资产负债率(%) 36.9 每股净资产(元) 4.5 市盈率(倍) 60.4 市净率(倍) 4.24 12个月内最高/最低价 24.98/11.58 公司基本数据 证券分析师 公司研究 工业机械 2017年1月23日 森远股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 5.风险提示 PPP发展不达预期，军工业务进展不及预期。 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 404 328 953 1,246 同比增速(%) -16.3% -19.0% 191.0% 30.7% 净利润(百万) 90 80 260 340 同比增速(%) -17.8% -10.8% 224.7% 31.0% 每股盈利(元) 0.3 0.3 1.0 1.3 市盈率(倍) 55.6 62.3 19.2 14.7 资料来源：公司报表、华创证券 《森远股份（300210）：森远股份与交通部公路研究院战略合作点评：公司进一步向服务商转型，将显著受益于公路养护大周期的启动》 2016-10-26 《森远股份（300210）：森远股份三季报点评：通过PPP模式转型成功，市政外包及道路养护万亿蓝海市场下高速成长标的》 2016-11-01 《森远股份（300210）：森远股份点评：中标4201万养护设备项目，成公司第四季度业绩重要支撑》 2016-11-14 -13%18%49%80%16/0116/0316/0516/0716/0916/112016-01-25～2017-01-20 沪深300 森远股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 森远股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 329 668 310 329 营业收入 404 328 953 1,246 应收票据 0 1 0 0 营业成本 224 187 505 659 应收账款 363 238 732 993 营业税金及附加 7 5 16 21 预付账款 24 13 39 56 销售费用 36 29 76 100 存货 178 146 404 523 管理费用 51 43 110 154 其他流动资产 158 102 120 127 财务费用 4 -1 -16 0 流动资产合计 1,052 1,168 1,605 2,029 资产减值损失 10 13 13 12 其他长期投资 91 85 90 89 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 143 70 94 102 投资收益 8 30 50 100 固定资产 292 267 243 222 营业利润 80 81 299 400 在建工程 27 27 27 27 营业外收入 23 10 0 0 无形资产 82 78 79 80 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 57 59 61 59 利润总额 102 91 299 400 非流动资产合计 692 586 594 579 所得税 12 11 39 60 资产合计 1,744 1,754 2,200 2,608 净利润 90 80 260 340 短期借款 215 170 191 192 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 100 86 87 91 归属母公司净利润 90 80 260 340 应付账款 98 90 247 309 NOPLAT 76 56 214 265 预收款项 3 2 5 7 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.30 0.97 1.27 其他应付款 8 7 8 8 一年内到期的非流动负债 12 8 9 10 其他流动负债 48 37 37 41 主要财务比率 流动负债合计 483 400 583 657 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 40 38 45 41 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -16.3% -19.0% 191.0% 30.7% 其他非流动负债 44 59 55 53 EBIT增长率 -26.2% -26.8% 288.8% 26.7% 非流动负债合计 83 97 100 93 归母净利润增长率 -17.8% -10.8% 224.7% 31.0% 负债合计 567 497 683 751 获利能力 归属母公司所有者权益 1,177 1,257 1,517 1,857 毛利率 44.7% 43.0% 47.0% 47.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 22.2% 24.4% 27.3% 27.3% 所有者权益合计 1,177 1,257 1,517 1,857 ROE 7.6% 6.4% 17.1% 18.3% 负债和股东权益 1,744 1,754 2,200 2,608 ROIC 6.4% 4.3% 13.7% 14.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.5% 28.3% 31.0% 28.8% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 26.4% 21.9% 19.8% 15.9% 经营活动现金流 42 264 -416 -70 流动比率 217.6% 292.1% 275.4% 308.7% 现金收益 88 78 231 274 速动比率 180.7% 255.5% 206.0% 229.1% 存货影响 46 32 -258 -119 营运能力 经营性应收影响 -54 123 -533 -291 总资产周转率 0.2 0.2 0.4 0.5 经营性应付影响 -26 -23 161 69 应收帐款周转天数 322.8 261.7 276.4 287.0 其他影响 -13 54 -18 -3 应付帐款周转天数 157.7 173.1 176.0 168.9 投资活动现金流 -143 110 18 94 存货周转天数 287.1 282.3 288.0 285.8 资本支出 -90 4 -2 -1 每股指标(元) 股权投资 -67 103 27 91 每股收益 0.3 0.3 1.0 1.3 其他长期资产变化 14 3 -7 3 每股经营现金流 0.2 1.0 -1.5 -0.3 融资活动现金流 219 -34 40 -4 每股净资产 4.4 4.7 5.6 6.9 借款增加 16 -50 28 -2 估值比率 财务费用 -4 1 16 0 P/E 55.6 62.3 19.2 14.7 股东融资 226 0 0 0 P/B 4.2 4.0 3.3 2.7 其他长期负债变化 -19 15 -4 -2 EV/EBITDA 52.8 59.3 19.6 15.9 资料来源：公司报表、华创证券 森远股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 森远股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高